宏观背景：内生低通胀，三轮同中存异
- 三轮供给端改革背景相似性：三轮内生性低通胀周期（1997-2002年、2012-2016年、2022年至今）均存在需求疲软、房地产周期磨底、工业产能利用率低位、企业盈利状况不佳等问题。
- 三轮供给端改革背景差异性：
- 宏观层面：外部摩擦升级，中美贸易不确定性依旧，出口有回落压力；地产难有增量刺激，棚改2.0恐难再现。
- 中观层面：内卷行业扩散，从传统行业扩散至新兴行业；国企占比降低，民企占比提升。
- 本轮反内卷挑战：相较于前两轮，本轮反内卷挑战和难度更大，需要更大的政策强度和更长的时间周期。
政策逻辑：供需再平衡，这次更市场化
- 三轮低通胀应对政策组合：
- 第一轮（1997-2002年）：降准降息、增发国债、商品房改革、加入WTO、国企改革、供给侧&农业改革。
- 第二轮（2012-2016年）：降准降息、PPP、地产新政、汇改&一带一路、供给侧改革。
- 第三轮（2022-至今）：降息降准、两重两新、城市更新、供给创造需求、反内卷。
- 政策逻辑：相较于前两轮供给侧改革，预计本轮反内卷政策更为市场化，通过增加多元化供给，扩大新质生产力、新兴服务业等领域投资，释放内需潜力。
A股策略：再通胀交易，先预期后现实
- 行情大势：反内卷是A股慢牛的宏观叙事，类通缩-反内卷-再平衡-再通胀预期交易，PPI拐点初现，A股震荡上行。
- 行情节奏：预计本轮反内卷重点行业将经历政策预期推涨-行业景气反转推升-企业盈利攀升扩增上涨空间三个阶段。
- 择行策略：
- 短期：关注政策预期，催化短期主题行情。
- 中期：关注政策落地，产能去化价格抬升催化企业基本面利好行情。
- 反内卷行业机会：煤炭、钢铁、水泥、玻璃、光伏、新能源汽车、生猪。
- 行业机会分析：
- 煤炭：企业亏损数显著提升，焦煤与动力煤现货价格相对承压，库存处于阶段性高位。
- 钢铁：钢材价格长期承压，螺纹钢库存周期逐步进入底部确认期。
- 水泥：价格再次承压下行，需求提振预计难有强刺激。
- 玻璃：地产需求疲软，价格反转需待供给产能改革。
- 光伏：抢装后价格再次回落，产能限制有望自上而下传导。
- 新能源汽车：价格内卷竞争，汽车优惠幅度至历史相对高位。
- 生猪：能繁产能已接近绿区上限，盈利端逐步下探成本线。
