基础化工行业专题：反内卷，化工慢牛的宏大叙事

核心观点

• 反内卷政策是提振通胀的重要抓手：通过遏制行业低价无序竞争、淘汰落后产能等供给侧结构性改革举措，推动工业品价格回升，进而拉动PPI和CPI。
• 化工行业是反内卷的重点领域：能源化工对PPI传导作用显著，化工行业盈利承压，供需格局预期改善，估值处于底部，具备较强的反内卷诉求和向上弹性空间。

关键数据

• 宏观经济：2025年7月CPI同比持平，PPI同比下跌3.6%，已连续34个月处于负区间。
• 化工行业：2024年化工亏损企业占比接近1/4，2025H1化学原料和化学制品制造业利润总额同比再降9.0%。
• 化工产品价格指数：截至2025年8月18日，中国化工产品价格指数录得4019点，处于近五年18%分位。
• 化工行业产能：资本开支、在建工程、固定资产同比增速分别在2021、2022、2023年出现向下拐点。

研究结论

• 化工反内卷的两种路径：主动型（行业自律）和被动型（政策驱动）。
• 主动型反内卷：高集中度、高开工率、低盈利水平的子行业（如涤纶长丝、聚酯瓶片、氨纶等）有望率先通过行业自律实现反内卷。
• 被动型反内卷：政策将通过淘汰老旧装置、强化环保能效约束、推行产品登记证制度、严控项目审批核准、规范地方招商引资等方式，推动行业格局优化，利好龙头企业。
• 建议关注：涤纶长丝（桐昆股份、新凤鸣）、聚酯瓶片（三房巷、万凯新材）、氨纶（华峰化学、新乡化纤）、聚氨酯（万华化学、沧州大化）、三氯蔗糖（金禾实业）、味精/赖氨酸（梅花生物、阜丰集团）、有机硅（新安股份、东岳硅材）、草铵膦（利尔化学、利民股份）等主动型反内卷受益品种；纯碱（博源化工）、PVC（中泰化学、新疆天业）、黄磷（兴发集团）、钛白粉（龙佰集团）、农药（扬农化工）等被动型反内卷受益品种；中石化炼化工程、三维化学、博隆技术等化工工程与设备服务受益品种。
• 风险提示：政策推进不及预期、行业扩产超预期、下游需求不及预期。