首次覆盖电动化转型加速，华为合作开启增长新篇章

广汽集团(601238)[Table_Industry]运输设备业/可选消费品 本报告导读： 首次覆盖，给予“增持”评级。公司电动化转型加速、前瞻技术储备深厚，与华为合作车型将于2026年推出，我们预计该合作有望为公司开辟新的增长路径。 投资要点： 自主品牌：传祺销量企稳，埃安短期承压。广汽自主品牌已形成传祺、埃安、昊铂的三品牌矩阵。2025年1-10月，公司自主品牌累计销量达47.9万辆，同比-17.0%。从财务表现来看，2025Q3公司营收为243.2亿元，同比-14.6%，环比+7.0%；25Q1-3营业收入669.3亿元，同比-10.5%。 合资品牌：仍是公司利润基盘。2025年1-10月公司合资品牌共达成销量87.3万辆，同比-7.0%。2025Q3公司对联营和合营企业投资收益9.5亿元，同比+269.0%，环比+15.0%；2025Q1-3对联营和合营企业投资收益28.8亿元，同比+26.7%。 华为合作：启境品牌开启智能电动新篇章。2024年11月，公司与华为签署深化合作协议，共同打造高端智能新能源品牌“启境”。该品牌于2025年9月正式发布，定位“年轻化、科技化”，主攻30万元级高端市场，旨在通过华为在智能驾驶、智能座舱等领域的核心技术赋能，提升广汽在智能电动车市场的竞争壁垒。根据规划，启境品牌首款车型计划于2026年年中上市，后续还将推出中大型SUV等车型。 前瞻技术布局：构建可持续发展优势。公司全固态电池中试产线已于2025年11月建成投产，作为国内首条具备60Ah以上车规级量产条件的产线，其在能量密度、安全性能等方面实现关键突破，并计划于2026年装车测试，为下一代动力电池产业化奠定基础。在智能化方面，广汽推出第四代具身智能机器人GoMate Mini，具备多模式切换与“边工作、边补能”能力，计划于2027年实现量产，目标在2030年实现机器人产业链产值突破100亿元。风险提示。新车销量不及预期，原材料价格大幅上涨。 财务预测表 目录 1.行业：新能源渗透率稳步提升，产业向高质量发展转型......................42.公司：自主品牌积极转型，合资品牌表现分化，华为合作开启新篇章52.1.自主品牌：传祺销量企稳，埃安短期承压........................................52.2.合资品牌：持续电动化转型，广汽丰田表现稳健............................62.3.华为合作：启境品牌开启智能化新篇章............................................62.4.前瞻技术布局：构建可持续发展优势................................................73.分业务预测..................................................................................................94.风险提示....................................................................................................10 1.行业：新能源渗透率稳步提升，产业向高质量发展转型 截至2025年10月，中国新能源汽车市场渗透率逼近50%，行业电动化进程持续加快。2025年1-10月，全国汽车累计销量为276.5万辆，其中新能源汽车销量达129.1万辆，渗透率为46.7%，呈现稳步提升态势。 汽车以旧换新政策对汽车销量起到了显著的拉动作用。根据商务部发布数据，2024年，汽车以旧换新数量超过660万辆，其中报废更新超过290万辆，置换更新超过370万辆。截至2025年10月22日，2025年汽车以旧换新补贴申请量超1000万份，其中汽车报废更新超340万份，置换更新超660万份。在2025年汽车以旧换新中，新能源汽车占比达57.2%，政策有力地推动新能源化。整体来看，自2024年政策实施以来，全国累计汽车以旧换新补贴申请量已突破1600万份，为行业景气度提供坚实支撑。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 在部委倡导“反内卷”与价格自律的背景下，2025年乘用车市场价格竞争呈现阶段性趋缓，推动产业向高质量发展转型。乘联会数据显示，2025年1-9月乘用车整体均价为17.0万元，较2024年全年均价下降4.0%，但9月单月降幅已收窄至2.3%。从动力类型看，燃油车均价为18.1万元，同比下降1.1%，新能源车均价为16.0万元，同比下降6.4%，但至2025年9月，两者降幅分别收窄至0%与3.1%，价格企稳趋势初显。 2026年1月1日起，新能源车购置税减半征收，相关技术要求调整。对于纯电车，百公里电耗的要求提高；对于插电式（含增程式）混动车，纯电动续航里程、油耗和电耗指标的要求提高。 2.公司：自主品牌积极转型，合资品牌表现分化，华为合作开启新篇章 广汽集团产品体系正经历深刻变革。根据公司2025年10月产销快报，集团单月销量17.1万辆，同比-8.1%；1-10月累计销量135.4万辆，同比-10.9%，其中新能源汽车销量31.5万辆，同比-3.6%，占集团汽车总销量的23.3%。公司汽车电动化率显著低于市场新能源近50%的渗透率。在此背景下，自主品牌在“番禺行动”推动下聚焦内部优化与新能源拓展，合资品牌加速电动化转型应对行业变局，而与华为合作的启境品牌则成为集团冲击高端智能电动车市场的新变量。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 2.1.自主品牌：传祺销量企稳，埃安短期承压 广汽自主品牌已形成传祺、埃安、昊铂的三品牌矩阵。2025年1-10月，公司自主品牌达成销量47.9万辆，同比-17.0%。2025Q3公司营收为243.2亿元，同比-14.6%，环比+7.0%；25Q1-3营业收入669.3亿元，同比-10.5%。 广汽传祺定位“主流、大气、高品质”，主攻主流燃油及混动市场，2025年10月销量3.6万辆，同比+2.6%，呈现企稳回升态势；1-10月累计销量26.9 万辆，同比-13.8%。广汽埃安定位“先进、新潮、高品质”，聚焦大众化新能源市场，10月销量2.8万辆，同比-26.1%，累计销量21.0万辆，同比-20.9%，凸显其在当前激烈的市场竞争环境下，仍面临较大压力。昊铂品牌定位“科技、豪华、高品位”，冲击高端新能源市场。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 2.2.合资品牌：持续电动化转型，广汽丰田表现稳健 合资板块仍是公司利润基盘。2025年1-10月公司合资品牌共达成销量87.3万辆，同比-7.0%。2025Q3公司对联营和合营企业投资收益9.5亿元，同比+269.0%，环比+15.0%；2025Q1-3对联营和合营企业投资收益28.8亿元，同比+26.7%。 广汽丰田延续“品质、可靠、省油”标签，定位中高端家用市场，展现出较强的经营韧性，10月销量达7.1万辆，同比+0.7%，1-10月累计销量达61.4辆，同比+4.4%，维持正增长。广汽本田定位“技术型家用品牌”，2025年10月销量为3.6万辆，同比-15.8%。整体而言，合资板块仍是销量的重要支撑。 合资品牌持续电动化转型，积极应对市场挑战。2025年10月，广汽丰田铂智3X月销量首次破万，达1.1万辆，上市以来已售超5.8万辆。凯美瑞月销1.7万辆，智能电混双擎车型占比超77%。汉兰达月销9815辆，同比+65%。赛那月销1.1万辆，同比+23.5%。广汽本田旗下覆盖多能源形式的SUV皓影系列，10月销量环比+10.6%达1.4万辆。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 2.3.华为合作：启境品牌开启智能化新篇章 与华为的深度合作是广汽布局未来的关键落子。双方于2024年11月签署深化合作协议，共同打造高端智能新能源品牌“启境”。该品牌于2025年9月正式发布，定位“年轻化、科技化”，主攻30万元级高端市场，旨在通过华为在智能驾驶、智能座舱等领域的核心技术赋能，提升广汽在智能电动车市场的竞争壁垒。 为保障协同效率，双方突破传统“技术供应-整车制造”的简单分工，采取嵌入式协作模式。华为团队在产品定义、研发、营销等环节深度参与，并与广汽实行合署办公，全面导入华为IPD与IPMS流程体系，力求实现从需求洞察到产品落地的全链条高效协同，保障产品竞争力与市场响应速度。启境品牌将搭载华为乾崑智能驾驶系统，首款车型计划于2026年年中上市，后续中大型SUV也在规划中。在生产端，广汽亦联合华为推进AI工厂建设，通过数字化与智能化制造体系提升品控效率与供应链自主性。尽管目前暂无实际销量贡献，但启境品牌有望成为集团未来在智能电动车市场的新增长支点。 资料来源：都市车视公众号 2.4.前瞻技术布局：构建可持续发展优势 公司全固态电池实现关键突破，引领下一代动力技术产业化进程。2025年11月21日，广汽集团在广州车展宣布其全固态电池中试产线于番禺正式建成并投产。作为国内首条具备60Ah以上车规级全固态电池规模量产条件的产线，它成功打通了全固态电池的制造全流程，标志着广汽向2026年实现全固态电池装车目标迈出关键一步。中试产线是实验室研发到大规模量产的核心过渡环节，广汽通过攻克干法厚电极制备、超薄电解质成膜与转印、原位界面融合等关键技术，率先突破行业工程化瓶颈，推动全固态电池商业化进程取得实质性进展。 在推进全固态电池产业化的同时，广汽坚持多元能源技术布局。2025年上半年，公司高性能氢燃料电池电堆正式下线，功率密度突破7.5kW/L，体积缩减30%，重量降低25%，并通过-30摄氏度低温自启动、2000小时车规级耐久性测试，预期寿命达3万小时。公司在动力电池领域已形成弹匣电池、高安全铁锂电池、海绵硅负极电池及全固态电池的完整技术矩阵，在氢能领域则同步布局燃料电池与氢发动机双技术路线，展现出科技领军企业的创新担当与碳中和战略视野。 资料来源：广汽集团 广汽发布第四代具身智能机器人，明确“场景实用化+技术商业化”双轮驱动路径。广汽集团在2025年广州车展科技专区正式推出第四代具身智能机器人GoMate Mini。机器人以“场景实用化、技术商业化”为核心理念，采用全尺寸可变形态轮足结构，支持折叠、四轮和双轮站立三种模式自由切换，具备1.70米双足站立高度与27个全身自由度，可精准完成抓取、操控等复杂工业动作。并创新搭载“手臂直接充电”功能，实现“边工作、边补能”。 战略布局前瞻，锚定全球首个具身智能机器人商业化示范目标。公司于2021年布局机器人领域，成立专项研发团队，从技术、生产、市场等多维度推进具身智能产业化。根据公司规划，GoMate Mini将于2025年完成核心功能适配与示范验证，2026年依托自研零部件优化成本结构并构建“故障快速响应+定制化维护”服务体系，2027年启动大规模量产。公司明确以“全球首个具身智能人形机器人商业化应用示范”为战略目标，计划在2030年实现机器人产业链产值突破100亿元，持续推动技术从实验室融入产业生态，树立行业商业化落地新标杆。 我们认为，广汽集团在全固态电池、具身智能机器人等前沿领域的系统化布 局，体现了公司对前瞻技术路径的持续投入与长期积累，并为公司在新能源与智能化转型中构建了差异化竞争力。 3.分业务预测 乘用车业务：2026年，定位30万元级别的高端智能新能源品牌“启境”将落地。我们认为，新品牌有望打开高端市场，促进公司自主品牌量价提升。我们预计公司2025/26/27自主乘用车销量分别为60/80/100万辆，单车营收13/14/14万元，对应乘用车业务收入780/1092/1392亿元，同