区域经济转型升级系列（四）：浙江民营经济活跃，改革发展领先，培育金融沃土

银行2025年11月29日 银行业深度研究报告 推荐 （维持） 浙江民营经济活跃，改革发展领先，培育金融沃土——区域经济转型升级系列（四） ❑浙江省民营经济为何发达？资源、人文及政策多因素共振。浙江省是典型的农业资源小省，人多地少，劳动人口向非农部门转移，并且浙江省海岸线较长，经商人口逐渐增多，商业社会繁荣促进相关理论思想发展，自古以来便形成了浓厚的经商传统。而建国早期，不论是国家建设资金还是区域扶持政策，浙江省都鲜有涉及，主要依靠内生的民营经济力量发展起来。民营经济发达有利于银行信贷和财富管理业务开展。 华创证券研究所 证券分析师：贾靖邮箱：jiajing@hcyjs.com执业编号：S0360523040004 证券分析师：林宛慧邮箱：linwanhui@hcyjs.com执业编号：S0360524110001 ❑浙江省经济结构如何？以批零业和制造业为主，外向型经济占比高。浙江省第三产业占比约60%。按照2024年在册经营主体数量，前五大行业分别是批发零售业（48.30%）、制造业（13.29%）、住宿和餐饮业（7.23%）、租赁和商业服务业（7.05%）以及居民服务、修理和其他服务业（5.93%），行业集中度高，民营企业也主要分布在批零业和制造业（二者占比超一半）。浙江省出口占GDP比重超40%（全国约19%）。作为我国外贸第三大省，1H25浙江省对美出口依存度达到6.5%。其中宁波市和义乌市对美依存度较高。 证券分析师：徐康电话：021-20572556邮箱：xukang@hcyjs.com执业编号：S0360518060005 ❑浙江省内银行经营有何特色？上市城商行盈利能力与资产质量双优，农商行在省联社改革下步入新发展阶段。得益于活跃的民营经济，浙江省城农商行法人机构众多，并且多家业绩表现优异，主要以中小微企业信贷为主。目前浙江省内一共有168个法人机构，其中包括1家股份行、13家城商行、82家农商行、1家农村信用社、69家新型农村金融机构以及2家民营银行。由于省联社原有管理体制与新发展要求存在多重矛盾，浙江省联社率先改制为浙江农商联合银行，以较低的改革成本，强化对成员行的服务，或可通过申请金融牌照，为下辖农商机构业务赋能。 行业基本数据 占比%股票家数(只)420.01总市值(亿元)143,491.3314.43流通市值(亿元)99,631.7312.62 ❑浙江省内还有哪些“隐形明珠”？浙江省共有13家城商行以及82家农商行和1家农信联社（在浙江农商联合银行管辖之下）。我们主要结合盈利能力（ROE）、成长性（规模增速、业绩增速）、资产质量（不良率、拨备覆盖率）以及资本充足情况（核心一级资本充足率）等多方面指标选出一些未上市的潜在优质城农商行。其中优质城商行有6家，优质农商行则有25家。 %1M6M12M绝对表现2.1%4.9%20.2%相对表现0.9%-12.6%4.5% ❑投资建议：浙江地区银行盈利能力强，关注上市银行估值反弹、未上市银行投资机会。浙江省民营经济活跃，近两年虽受贸易摩擦的影响，银行信贷增速有所放缓，但是实际影响仍较可控。通过增加贸易伙伴，调整出口结构，浙江省GDP增速保持高于全国的稳定增长，而且浙江区域企业韧性强，银行盈利能力强，建议关注上市银行估值错杀机会，挖掘未上市银行的其他投资机会。建议关注杭州银行、宁波银行、瑞丰银行。 杭州银行作为深耕浙江、辐射长三角的优质城商行，凭借多维度核心优势，是极具潜力的金融合作伙伴与投资标的。在区域布局上，它立足经济活力强劲的浙江，业务覆盖北京、上海等重点城市，深度受益于区域经济红利，为业务稳健增长奠定坚实基础。并且以政务金融为主，外向型经济占比较小。经营业绩方面，2025年前三季度营收维持稳健正增长、净利润保持超10%高增，资产规模近2.3万亿元，不良贷款率稳定在0.76%，拨备覆盖率仍超500%，盈利与风控能力俱佳。业务转型上，“二二五五”战略成效显著，科创金融、绿色金融等领域贷款规模可观，财富管理、消费信贷等零售业务持续发力。此外，数智赋能驱动服务升级，风控体系完善，未来发展前景广阔。 相关研究报告 《银行业周报（20251110-20251116）：财政支持力度同比下降，M1增速见顶回落》2025-11-16《华创金融红利资产月报（2025年10月）：10月红利板块交易占比上升，险资举牌热情延续》2025-11-03《价、质趋稳，核心营收能力增强——上市银行3Q25业绩综述》2025-11-03 ❑风险提示：经济下行压力加大、城投和地产风险暴露、信贷投放不及预期、关税影响超预期。 投资主题 报告亮点 本文系统梳理浙江省经济特点（民营经济活跃）、细拆经济结构（以批零业和制造业为主，外向型经济占比高）和省内银行经营情况。结合上半年美国关税战的影响，创新性地测算贸易摩擦对浙江省上市银行经营情况的影响。此外，在浙江省经济发达的背景下，探索未上市银行的发展潜力。我们结合盈利能力（ROE）、成长性（规模增速、业绩增速）、资产质量（不良率、拨备覆盖率）以及资本充足情况（核心一级资本充足率）等多方面指标筛选出浙江省未上市的潜在优质城农商行，为投资者提供更多可关注的潜在优质投资标的。 投资逻辑 浙江省民营经济发达，外向型经济占比较高，整体经济活跃有利于银行信贷和财富管理业务开展。得益于活跃的民营经济，浙江省城农商行法人机构众多，并且多家业绩表现优异，主要以中小微企业信贷为主。近两年虽受贸易摩擦的影响，银行信贷增速有所放缓，但是实际影响仍较可控。通过增加贸易伙伴，调整出口结构，浙江省GDP增速保持高于全国的稳定增长，而且浙江区域企业韧性强，银行盈利能力强，建议关注上市银行估值错杀机会，挖掘未上市银行的其他投资机会。建议关注杭州银行、宁波银行、瑞丰银行。 目录 一、看总量：浙江省民营经济为何发达？...........................................................................6 二、拆结构：浙江省以批零业和制造业为主，外向型经济占比高...................................8 （一）浙江省批零业和制造业为主，新兴产业发展迅猛...........................................8（二）浙江外向型经济占比高，宁波和义乌对美出口依存度较高............................9 三、观金融：浙江省内银行经营有何特色？.....................................................................12 （一）城商行：盈利能力强且资产质量优异.............................................................12（二）农商行：省联社改革下步入新发展阶段.........................................................17 四、看未来：浙江省内还有哪些银行“隐形明珠”？.....................................................20 （一）城商行：六家未上市城商行高ROE、低不良................................................21（二）农商行：台州市和金华市农商行更具潜力.....................................................22 五、投资建议：重视浙江地区高成长银行股配置.............................................................23 图表目录 图表1浙江省民营经济占比超65%.....................................................................................6图表2浙江省民营企业数占比超90%.................................................................................6图表3浙江民企贡献70%税收、80%进出口......................................................................6图表4 2024“中国民营企业500强”浙江省入围数居首.................................................6图表5浙、苏、广三个经济大省对比.................................................................................7图表6以中小客户为主的宁波银行贷款利率高于以政务业务为主的杭州银行..............8图表7浙江省人均可支配收入远高于全国平均水平.........................................................8图表8浙江省以第三产业为主（2025前三季度）............................................................8图表9浙江省经营主体在册量以批零业和制造业为主.....................................................8图表10超七成民营企业在第三产业经营...........................................................................9图表11民营企业在批零业的分布最多...............................................................................9图表12浙江省外向型经济占比高.......................................................................................9图表13浙江省对美出口依存度高于全国4.2pct................................................................9图表14 2024年浙江省对美出口依存度居各省市之首....................................................10图表15宁波市、金华市和杭州市进出口额排名前三.....................................................10图表16宁波市和金华市对美贸易依存度较高.................................................................10图表17义乌市占金华市出口额约77%.............................................................................11图表18 2024年美国占义乌进出口市场14%（亿元）....................................................11图表19欧美是宁波外贸的主要市场（亿元，2024年）................................................11图表20宁波机电产品和高新技术产品出口占比超60%（2024年）............................11图表2