25财年上半年点评：收入稳定成长，利润率暂时承压

中国旺旺(0151)[Table_Industry]食品饮料 本报告导读： 公司25财年上半年营收稳健（销量表现更优），不过受原材料成本上涨，以及组织优化带来的费用增加影响，阶段性利润率有所承压。维持“增持”评级。 投资要点： 销量表现良好，原料上涨&组织优化致阶段性利润率下行。2025年11月24日公司披露25上半财年业绩公告。FY25H1公司营收同比+2.1%（而销售同比增长近双位数），毛利率同比-1.1pct（主要系进口全脂奶粉与棕榈油价格上涨），费用率同比+2.14pct（其中销售费率同比+1.37pct，管理费率同比+0.85pct，主要系2024财年下半年内部组织优化改造，按产品类别分设各事业部后，增加新渠道及新产品之促销推广费用所致），此外所得税率同比-2.70pct，最终归母净利率同比-1.67pct至15.46%，对应归母净利润同比-7.8%。 旺仔牛奶有所承压，米果&休食表现良好。FY25H1分产品来看，（1）乳品饮料营收同比-1.1%（旺仔牛奶下滑低单，饮料&其他类增长近四成），毛利率同比-2.5pct（主要系进口全脂奶粉上涨双位数）。此外饮料小类中新品表现突出，占比达到近5成。（2）米果营收同比+3.5%，毛利率同比+1.3pct，米果在新兴渠道实现双位数成长，在零食量贩渠道实现高速成长。（3）休闲食品营收同比+7.7%（其中冰品增长中双，糖果增长低单），毛利率同比+1.0pct。未来糖果小类将延续多品类、多渠道策略，以应对市场竞争并挖掘收益的新增量。 盈利维持扩张，股利支付率下行2025.06.26中国旺旺（0151）半年报点评：乳品盈利能力继续提升，海外市场维持高增长2024.11.27中国旺旺（0151）FY23年报点评：乳品饮料&新兴渠道&海外市场表现良好，盈利能力改善显著2024.07.02 零食量贩&新兴渠道表现优异，海外市场持续精耕。FY25H1虽然传统批发&现代渠道收入同比下滑低单，但是其中零食量贩收入同比高增长，占集团收益比已达约15%。而公司新兴渠道同比增长达双位数，占集团总收益比已逾10%。此外公司海外业务持续精耕，营收同比增长低单，其中日本、印非等区域增长势头良好。 风险提示。（1）食品安全风险，（2）下游需求不及预期，（3）市场竞争加剧，（4）上游原材料成本价格以及费用投放波动。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号