呷哺呷哺2018财年H1业绩点评：升级+扩张驱动增长,短期利润率承压

[Table_Title] 呷哺呷哺（00520.HK）2018财年H1业绩点评 升级+扩张驱动增长，短期利润率承压 2018 年 08 月 29 日 [Table_Summary] 【投资要点】 ◆ FY18H1，呷哺呷哺收入YOY+35.1%达到21.29亿元，税前利润YOY+16.9%达到2.89亿元，归母净利润YOY+11.5%达到2.09亿元。中期选派股息每股0.078元，合计8370万元，约为集团净利润40%。 ◆ 集团收入增长来自扩张及体验升级。FY18H1，集团新增48家呷哺呷哺餐厅及7家凑凑餐厅，截至期末，集团合计拥有780家呷哺呷哺餐厅及28家凑凑餐厅，业务布局于14个省份及3个直辖市。呷哺呷哺收入YOY+23.9%达到19.08亿元，增速高于行业9.9%，增长由扩张和ASP提升贡献：人均消费YOY+10.5%达到52.2元，翻座率则从3.1下降到2.8；同店来看，销售额增长为7.3%，其中上海、河北有低双位数增长。凑凑扭亏为盈，实现餐厅层面经营利润2280万元，去年同期亏损1030万元，好于早前指引。 ◆ 短期内，受扩张和和外部政策的影响，集团利润率明显承压。FY18H1，原材料及耗材成本YOY+42%达到7.92亿元，主要由于集团扩大经营范围，及进行品牌推广和营销活动以获取更大市场份额；员工成本YOY+40.1%达到5.38亿元，来自人均工资的增加（时薪及社保提高影响）以及员工人数增加（开店前期需要进行员工培训和储备）；物业租金及相关开支YOY+31.7%达到2.68亿元，由于集团在较好的位置开更多门店；公共事业费用YOY+31.5%达到7380万元，同收入增速基本持平；折旧及摊销YOY+40.4%达到9758万元，由于集团升级呷哺呷哺2.0有更多资产投入；其他开支YOY+25.9%达到1.20亿元，增长来自市场营销费用、物流费用及送餐费用。受原材料及耗材、员工成本、折旧摊销的影响，税前利润率同比下降3.3pct达到13.6%，净利润率同比下降1.4pct达到9.8%。 ◆ 集团积极尝试呷哺小鲜下的各种模型，迈入外送领域以满足千禧一代消费者的需求，丰富业务结构，为未来长期发展打开空间。FY18H1，外送业务收入YOY+120%，覆盖城市从去年同期的4个增加到55个。 [Table_Rank] 增持（首次） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：闵立政 证书编号：S1160516020001 联系人：宋璎 电话：021-23586480 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万港元） 13597.70 流通市值（百万港元） 13597.70 52周最高/最低（港元） 18.14/7.30 52周最高/最低（PE） 44.75/17.01 52周最高/最低（PB） 9.47/3.79 52周涨幅（%） 72.62 52周换手率（%） 69.77 [Table_Report] 相关研究 -2.74%25.57%53.88%82.18%110.49%138.80%8/2810/2812/282/284/306/30呷哺呷哺恒生指数挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 社会服务 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 呷哺呷哺（00520.HK）2018财年H1业绩点评 【投资建议】 ◆ 基于以上的判断，我们看好公司长期发展。我们预期呷哺呷哺FY18、FY19、FY20收入49.80/61.18/72.33亿元，归母净利润5.30/6.73/8.25亿元，EPS为0.49/0.63/0.77元，对应22.25/17.51/14.28倍PE。我们首次给予呷哺呷哺“增持”评级。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 3663.99 4980.42 6217.94 7233.71 增长率（%） 32.84 35.93 24.85 16.34 EBITDA（百万元） 682.49 892.95 1133.37 1361.32 归母净利润（百万元） 421.33 529.87 673.28 825.30 增长率（%） 14.87 25.74 27.08 22.58 EPS（元/股） 0.39 0.49 0.63 0.77 市盈率（P/E） 27.98 22.25 17.51 14.28 市净率（P/B） 5.94 4.69 3.70 2.94 EV/EBITDA 15.14 12.49 9.40 7.38 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 食材价格、人工成本、租金上涨高于预期 无合适物业开新店，新店增速不及预期 凑凑、呷煮呷烫盈利能力不及预期 出现食品安全问题 政策风险 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 呷哺呷哺（00520.HK）2018财年H1业绩点评 利润表（百万元） 项目\年度 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 3663.99 4980.42 6217.94 7233.71 营业成本 1365.24 1928.70 2358.39 2672.25 毛利 2298.75 3051.72 3859.55 4561.46 其他收入 39.83 30.65 28.23 36.53 员工成本 833.37 1154.86 1472.72 1750.53 物业租金及相关开支 441.24 566.37 671.68 769.40 公共事业费用 131.56 172.00 207.60 242.17 折旧与摊销 151.33 202.20 248.90 282.45 其他开支 238.82 307.78 389.18 453.03 其他收益及亏损 0.52 27.24 0.00 0.00 影响税前利润的其他项目 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 542.79 706.41 897.70 1100.41 所得税 122.62 176.60 224.43 275.10 影响净利润的其他项目 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润 420.17 529.80 673.28 825.30 本公司拥有人应占净利润 421.33 529.87 673.28 825.30 非控股权益应占净利润 -1.16 -0.07 0.00 0.00 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 敬请阅读本报告正文后各项声明 4 [Table_yemei] 呷哺呷哺（00520.HK）2018财年H1业绩点评 西藏东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间； 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间； 减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间； 卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上； 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间； 弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明： 本研究报告由西藏东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。 那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东方财富证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。