公司业绩符合预期,看好公司在功能性材料领域布局

公司业绩符合预期，看好公司在功能性材料领域布局 买入（维持评级） 事件：2025年10月30日，万润股份发布2025年三季报。公司2025年前三季度收入为28.26亿元，同比上升2.31%；归母净利润为3.06亿元，同比上升3.27%；扣非归母净利润为2.92亿元，同比上升14.02%。对应公司3Q25营业收入为9.56亿元，环比下降5.19%；归母净利润为0.87亿元，环比下降36.75%。 点评：沸石及液晶板块收入下降，业绩环比承压。公司2025年前三季度销售毛利率为39.20%，同比下降0.88pcts。公司季度营收环比下降的主要原因为沸石系列环保材料及液晶材料收入环比下滑。 作者 费用方面，公司2025年前三季度销售费用同比下降4.65%，销售费用率为3.13%，同比下降0.23pcts；财务费用同比下降180.75%，财务费用率为-0.17%， 同 比下降0.38pcts； 管理费用同比下 降3.17%， 管理费用率为9.20%， 同 比下降0.52pcts； 研发 费用同比 上升0.49%， 研发 费用率为10.99%，同比下降0.20pcts。 分析师肖 亚平执业证书编号：S1070523020001邮箱：xiaoyaping@cgws.com 分析师林 森执业证书编号：S1070525070002邮箱：linsen@cgws.com 公司各项活动产生的现金流净额波动较大。2025年前三季度公司经营性活动产生的现金流净额为9.82亿元，同比下降1.25%；投资活动产生的现金流净额为-3.65亿元，同比上升10.01%；筹资活动产生的现金流净额为-2.66亿元，同比下降302.43%。期末现金及等价物余额为13.61亿元，同比下降6.27%。应收账款同比下降4.92%，应收账款周转率有所上升，从2024年同期的4.82次上升到5.30次；存货同比下降9.45%，存货周转率有所上升，从2024年同期的0.85次上升到0.97次。 相关研究 1、《公司2Q25业绩环比回升，看好公司在新材料领域的布局》2025-09-08 公司新产能建设推进顺利，看好项目投产放量增厚利润。根据公司2025年半年报披露，公司于年内启动了万润工业园二期C05项目筹备工作，该项目初步计划投资2.87亿元用于扩建公司光刻胶用相关材料产能与显示用聚酰亚胺材料产能1451吨。根据公司2025年10月30日投资者交流纪要披露，项目具体包含半导体光刻胶用相关材料产能约751吨以及700吨的显示用PI成品材料产能，半导体相关材料主要包括光刻胶单体、光刻胶树脂、光致产酸剂及其他根据客户需求定制的相关半导体制造材料，该项目已开始建设，如推进顺利，有望在2026年年底左右完成建设。此外，公司前期启动了“中 节能万润（蓬莱）新材料一期建设项目”用于扩增公司功能性材料产能，该项目中的半导体制造材料生产车间已于2025年上半年开始试生产相关工作，该项目中的其他产品未来也将投入试生产。我们看好公司相关产能的建设，未来有望逐步投产贡献利润。 投资建议：我们预计万润股份2025-2027年收入分别为40.20/45.50/52.54亿元，同比增长8.8%/13.2%/15.5%，归母净利润分别为4.19/5.03/5.95亿元，同比增长70.2%/20.1%/18.1%，对应EPS分别为0.45/0.55/0.64元。结合公司11月27日收盘价，对应PE分别为31/26/22倍。我们看好公司相关产能的建设，未来有望逐步投产贡献利润，维持“买入”评级。 风险提示：行业周期性波动风险；重要原材料价格上行的风险；技术研发及新产品替代风险；产业政策调整风险 财 务报表和主要财务比率 免 责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。长城证券版权所有并保留一切权利。 特 别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分 析师声明 本报告署名分析师在此声明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 长 城证券产业金融研究院 北京地址：北京市宣武门西大街129号金隅大厦B座27层邮编：100031传真：86-10-88366686 深圳地址：深圳市福田区福田街道金田路2026号能源大厦南塔楼16层邮编：518033传真：86-755-83516207 上海地址：上海市浦东新区世博馆路200号A座8层邮编：200126传真：021-31829681网址：http://www.cgws.com