公司业绩符合预期,看好公司在功能性材料领域布局

核心观点与关键数据

万润股份2025年前三季度业绩符合预期，但季度环比承压。主要原因是沸石系列环保材料及液晶材料收入下滑，导致公司整体毛利率下降。费用方面，销售费用、财务费用和管理费用均有所下降，但研发费用略有上升。现金流方面，经营性现金流净额同比下降，但应收账款和存货周转率有所改善。

项目进展与未来展望

公司新产能建设推进顺利，万润工业园二期C05项目将扩建光刻胶用相关材料和显示用聚酰亚胺材料产能，预计2026年底完成建设。此外，“节能万润（蓬莱）新材料一期建设项目”也在推进中，部分产品已开始试生产。公司看好相关产能的逐步投产，预计未来几年收入和利润将稳步增长。

投资建议与风险提示

预计万润股份2025-2027年收入分别为40.20/45.50/52.54亿元，同比增长8.8%/13.2%/15.5%；归母净利润分别为4.19/5.03/5.95亿元，同比增长70.2%/20.1%/18.1%。对应EPS分别为0.45/0.55/0.64元，PE分别为31/26/22倍。维持“买入”评级。主要风险包括行业周期性波动、原材料价格上行、技术研发及新产品替代、产业政策调整等。