万华化学（600309.SH）公司业绩基本符合市场预期，看好公司多元化产品布局

公司业绩基本符合市场预期，看好公司多元化产品布局 买入（维持评级） 事件：2025年10月24日，万华化学发布2025年三季报。公司2025年前三季度收入为1442.26亿元，同比下降2.29%；归母净利润为91.57亿元，同比下降17.45%；扣非归母净利润为91.01亿元，同比下降16.72%。对应公司25Q3营业收入为533.24亿元，环比上升11.48%；归母净利润为30.35亿元，环比下降0.20%。 点评：主要产品量升价跌，公司业绩短期承压。公司前三季度精细化学品及新材料系列/聚氨酯系列/石化系列收入分别为238.11/551.43/593.19亿元，同比变化分别为19.06%/1.65%/-4.29%。2025年前三季度公司多套新装置顺利投产，各业务板块继续深耕全球市场，不断拓展市场空间和下游应用场景，但受主要产品销售价格下行影响，公司盈利水平同比下降。 作者 分析师肖 亚平执业证书编号：S1070523020001邮箱：xiaoyaping@cgws.com 产销量方面，2025年前三季度公司精细化学品及新材料系列/聚氨酯系列/石化 系 列 产 量 分 别 为189/454/478万 吨 ， 同 比 变 化 分 别 为30.34%/7.84%/17.44%；销量分别为184/458/460万吨。同比变化分别为29.58%/11.71%/13.02%。 分析师林 森执业证书编号：S1070525070002邮箱：linsen@cgws.com 产品价格方面，2025年三季度聚氨酯系列产品整体价格呈现震荡趋势，纯MDI/聚合MDI/T DI/软泡聚醚市场均价分别为18300/15200/14700/8000元/吨左右，同比变化分别为-6.15%/-14.61%/8.89%/-8.05%。 相关研究 1、《公司1H25业绩符合预期，TDI价格上涨有望带动盈利修复》2025-08-182、《公司业绩短期承压，公司持续布局石化与新材料板块-万华化学2024年报及2025年一季报点评》2025-05-22 石化系列产品与2024年同期相比价格重心整体下移。2025年三季度山东丙烯价格6,453元/吨，同比下跌6.83%；山东正丁醇价格5,913元/吨，同比下跌20.57%；山东丙烯酸价格6,275元/吨，同比上涨0.40%；山东丙烯酸丁酯价格7,538元/吨，同比下跌15.64%；山东NPG加氢价格7,869元/吨，同比下跌24.21%；山东MTBE价格5,050元/吨，同比下跌19.87%；华东LLDPE膜级价格7,276元/吨，同比下跌12.35%；华东乙烯法PVC价格5,027元/吨，同比下跌12.97%。 原材料价格方面，2025年三季度纯苯均价5,905元/吨，同比下跌30.05%；5000大卡动力煤均价597元/吨，同比下跌20.61%；丙烷CP均价538美元/吨，与去年同期相比下降9.12%；丁烷CP均价508美元/吨，与去年同期 相比下降11.96%。 费用方面，2025年前三季度公司销售费用同比上升1.11%，销售费用率为0.82%，同比上 升0.03pcts；财务费用同比下 降11.60%，财务费用率为1.04%，同比下 降0.11pcts；管理费用同比下 降20.40%，管理费用率为1.21%，同比下降0.27pcts；研发费用同比上升3.93%，研发费用率为2.32%，同比上升0.14pcts。 公司各项活动产生的现金流净额波动较大。2025年前三季度公司经营性活动产生的现金流净额为170.22亿元，同比下降11.83%；投资活动产生的现金流净额为-249.18亿元，同比上升18.61%；筹资活动产生的现金流净额为186.91亿元，同比下降34.98%。期末现金及等价物余额为333.16亿元，同比下降18.53%。应收账款同比上升26.48%，应收账款周转率有所下降，从2024年同期的13.86次下降到10.42次；存货同比下降2.06%，存货周转率有所下降，从2024年同期的5.41次下降到5.09次。 公司多个项目年内投产，看好公司多产品布局。1H25公司MS装置一次性开车成功，丰富了光学业务产品线；叔丁胺产业化成功，不断延伸特种胺的产业链。砜聚合物已产出合格品，完善了万华工程塑料的解决方案。生物基1,3-丁二醇成功导入化妆品客户。电池材料持续加大研发投入，多项技术取得阶段性突破，第四代磷酸铁锂完成量产供应，五代完成定型首发。公司坚持产品差异化战略，开发多个高附加值POE、聚烯烃、尼龙12、改性材料新品，拓展细分市场，助力新业务能力提升。我们看好公司多项目投产，丰富的产品矩阵将增强公司综合竞争力。 投 资 建 议 ：我 们 预 计万 华 化 学2025-2027年 收 入 分 别 为1983.35/2281.05/2451.63亿元，同比增长8.9%/15.0%/7.5%，归母净利润分别为126.09/166.75/202.87亿元，同比变化分别为-3.3%/32.2%/21.7%，对应EPS分别为4.03/5.33/6.48元。结合公司11月13日收盘价，对应PE分别为17/13/11倍。我们看好公司多项目投产，丰富的产品矩阵将增强公司综合竞争力，维持“买入”评级。 风险提示：安全生产风险、行业竞争加剧风险；海外经营环境变化风险、汇率波动风险 财 务报表和主要财务比率 免 责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。长城证券版权所有并保留一切权利。 特 别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分 析师声明 本报告署名分析师在此声明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 长 城证券产业金融研究院 北京地址：北京市宣武门西大街129号金隅大厦B座27层邮编：100031传真：86-10-88366686 深圳地址：深圳市福田区福田街道金田路2026号能源大厦南塔楼16层邮编：518033传真：86-755-83516207 上海地址：上海市浦东新区世博馆路200号A座8层邮编：200126传真：021-31829681网址：http://www.cgws.com