- 公司业绩：2025年前三季度，万华化学收入1442.26亿元，同比下降2.29%；归母净利润91.57亿元，同比下降17.45%。Q3营业收入环比上升11.48%，归母净利润环比下降0.20%。
- 业绩驱动因素：主要产品量升价跌，精细化学品及新材料系列收入同比增长19.06%，聚氨酯系列收入同比增长1.65%，石化系列收入同比下降4.29%。各业务板块产量和销量均实现同比增长，但受主要产品价格下行影响，盈利水平下降。
- 产品价格：2025年前三季度，聚氨酯系列产品价格震荡，纯MDI、聚合MDI、TDI、软泡聚醚市场均价同比分别下降6.15%、14.61%、8.89%、8.05%。石化系列产品价格重心整体下移，丙烯、正丁醇、丙烯酸、丙烯酸丁酯、NPG加氢、MTBE、LLDPE膜级、乙烯法PVC价格同比分别下降6.83%、20.57%、0.40%、15.64%、24.21%、19.87%、12.35%、12.97%。
- 原材料价格：2025年前三季度，纯苯、动力煤、丙烷、丁烷价格同比分别下降30.05%、20.61%、9.12%、11.96%。
- 费用情况：2025年前三季度，销售费用同比上升1.11%，财务费用同比下降11.60%，管理费用同比下降20.40%，研发费用同比上升3.93%。
- 现金流：2025年前三季度，经营性活动现金流净额同比下降11.83%，投资活动现金流净额同比上升18.61%，筹资活动现金流净额同比下降34.98%。期末现金及等价物余额同比下降18.53%。应收账款同比上升26.48%，应收账款周转率下降；存货同比下降2.06%，存货周转率下降。
- 新项目进展：公司多个项目年内投产，包括MS装置、叔丁胺产业化、砜聚合物、生物基1,3-丁二醇、电池材料等，丰富了产品线，延伸产业链，拓展细分市场。
- 投资建议：预计2025-2027年公司收入分别为1983.35/2281.05/2451.63亿元，同比增长8.9%/15.0%/7.5%；归母净利润分别为126.09/166.75/202.87亿元，同比变化分别为-3.3%/32.2%/21.7%；EPS分别为4.03/5.33/6.48元，对应PE分别为17/13/11倍。维持“买入”评级。
- 风险提示：安全生产风险、行业竞争加剧风险、海外经营环境变化风险、汇率波动风险。
