公司业绩基本符合预期，看好导电炭黑二期项目逐步兑现业绩

联科科技（001207.SZ） 公司业绩基本符合预期，看好导电炭黑二期项目逐步兑现业绩 行业基础化工2026年04月01日收盘价（元）30.51总市值（百万元）6,606.24流通市值（百万元）6,377.07总股本（百万股）216.53流通股本（百万股）209.02近3月日均成交额（百万元）183.23 作者 事件：2026年3月6日公司发布2025年年报，2025年公司营业收入为23.57亿元，同比上升4.03%；归母净利润为2.93亿元，同比上升7.55%；扣非净利润为2.88亿元，同比上升6.86%。对应公司4Q25营业收入为5.69亿元，环比下降1.01%；归母净利润为0.62亿元，环比下降15.31%。 分析师肖亚平SAC：S1070523020001邮箱：xiaoyaping@cgws.com 点评：产品销量持续增长，二氧化硅毛利率提升，公司整体盈利能力稳步提高。2025年公司炭黑/二氧化硅/硅酸钠板块收入分别为12.65/10.33/0.09亿元，同比增长4.41%/3.91%/-30.14%，毛利率分别为6.70%/34.20%/16.82%，同比变化为-2.17/+3.26/+9.72pcts。我们认为公司二氧化硅板块高附加值产品（高分散二氧化硅、牙膏用二氧化硅等）销售占比逐步提高与成本控制优化推动了整体毛利率的提升，公司二氧化硅以及高压导电炭黑产能逐步释放推动了产品产销量的提升。 分析师林森SAC：S1070525070002邮箱：linsen@cgws.com 相关研究 2025年公司炭黑产量为19.91万吨，同比上升20.41%，销量为19.93万吨，同比上升22.87%；二氧化硅产量为24.12万吨，同比上升13.60%，销量为24.23万吨，同比上升14.78%。 1、《3Q25公司业绩保持稳健，看好高压导电炭黑二期项目开工建设》2025-11-032、《公司1H25业绩稳步增长，高压导电屏蔽炭黑有望逐步放量》2025-09-17 费用方面，2025年公司销售费用率为0.77%，同比下降0.04pcts；管理费用率为1.56%，同比下降0.15pcts；财务费用率为-0.43%，同比上升0.34pcts；研发费用率为3.48%，同比下降0.06pcts。2025年公司归母净利润实现稳步增长，净利率为12.50%，同比上升0.39pcts， 公司经营现金流情况改善。2025年公司经营性活动产生现金流净额为3.95亿元，同比增长97.23%；投资活动产生现金流净额为-8.39亿元，同比下降1460.18%；筹资活动产生现金流净额为-1.18亿元，同比改善47.44%。期末现金及现金等价物余额为0.67亿元，同比下降89.33%。应收账款同比上升8.83%，应收账款周转率由2024年同期的5.57次下降至5.12次；存货同比下降10.65%，存货周转率由2024年同期的13.50次下降至13.29次。 公司坚定落实差异化路线，丰富下游产品品类。公司依托研发资源整合与协同创新，重点向高压电缆屏蔽料用导电炭黑、高压海缆屏蔽料用导电炭黑、口腔护理用二氧化硅、食品级超细及疏水型二氧化硅、生物质（稻壳法）二氧化硅等高附加值领域 纵深拓展。通过不断丰富产品矩阵，公司精准对接多元市场需求，以研发创新引领业务可持续增长。根据公司2025年年报披露，公司隔热材料用中空二氧化硅、触变剂用超细二氧化硅、农药助剂用高吸附性二氧化硅、二氧化碳法高补强二氧化硅、发泡胶专用炭黑、低滚阻绿色轮胎用炭黑均处于在研阶段。我们看好公司产品逐步高端化，产品矩阵有望不断丰富。 公司项目建设有条不紊，有望今年逐步兑现。公司全力推进“年产10万吨高压电缆屏蔽料用纳米碳材料项目”二期工程、3万吨/年高性能稀有元素萃取剂项目，并统筹实施现有生产线技改升级，持续扩大高端产能规模。根据公司2025年年报披露，3万吨/年高性能稀有元素萃取剂项目（一期）建设进度已达70%，10万吨高压电缆屏蔽料用纳米碳材料项目（二期）项目建设进度已达32.50%，项目一期5万吨于2024年6月投产。根据公司互动问答平台披露，高压电缆屏蔽料用纳米碳材料项目二期工程的7号线及3万吨/年高性能稀有元素萃取剂项目一期工程，计划将于2026年上半年投产。我们看好公司新建产能的逐步投产，未来盈利能力有望逐步提升。 投资建议：我们预计联科科技2026-2028年收入分别为30.40/35.83/41.90亿元，同比增长29.0%/17.8%/17.0%，归母净利润分别为3.90/5.11/6.47亿元，同比增长33.3%/31.0%/26.7%，对应EPS分别为1.80/2.36/2.99元。结合公司4月1日收盘价，对应PE分别为17/13/10倍。我们看好公司新建产能的逐步投产，未来盈利能力有望逐步提升，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动的风险；环保安全的风险；原材料价格波动的风险；项目建设不及预期风险 财务报表和主要财务比率 免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。长城证券版权所有并保留一切权利。 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 长城证券产业金融研究院 北京地址：北京市宣武门西大街129号金隅大厦B座27层邮编：100031传真：86-10-88366686 深圳地址：深圳市福田区福田街道金田路2026号能源大厦南塔楼16层邮编：518033传真：86-755-83516207 上海地址：上海市浦东新区世博馆路200号A座8层邮编：200126传真：021-31829681