3Q25公司业绩保持稳健 看好高压导电炭黑二期项目开工建设

3Q25公司业绩保持稳健，看好高压导电炭黑二期项目开工建设 买入（维持评级） 事件：2025年10月15日，联科科技发布2025年三季报。公司2025年前三季度收入为17.88亿元，同比上升8.66%；归母净利润为2.30亿元，同比上升15.26%；扣非归母净利润为2.28亿元，同比上升15.18%。对应公司25Q3营业收入为5.75亿元，环比下降5.25%；归母净利润为0.74亿元，环比上升0.40%。 点评：3Q25炭黑等主要产品价格环比波动较小，公司季度业绩较为稳健。2025年前三季度公司销售费用率为0.76%，同比上升0.03pcts；管理费用率为1.53%，同比上升0.08pcts；财务费用率为-0.46%，同比上升0.38pcts；研发费用率为3.63%，同比上升0.09pcts。从毛利率来看，2025年前三季度公司销售毛利率为20.40%，同比上升1.13pcts。主要产品价格方面，根据百 川 盈 孚 数 据 显 示 ，2025年7-9月 炭 黑 月 均 价 分 别 为6708.97/6791.87/6916.22元/吨，环比变化分别为-3.13%/1.24%/1.83%。 作者 分析师肖 亚平执业证书编号：S1070523020001邮箱：xiaoyaping@cgws.com 公司各项活动产生的现金流净额波动较大。2025年前三季度公司经营性活动产生的现金流净额为3.20亿元，同比上升208.98%，投资活动产生的现金流净额为-2.57亿元，同比下降387.89%；筹资活动产生的现金流净额为0.17亿元，同比上升109.53%。期末现金及等价物余额为7.08亿元，同比上升22.44%。应收账款同比下降0.98%，应收账款周转率有所上升，从2024年同期的3.88次上升到3.93次；存货同比下降8.33%，存货周转率有所上升，从2024年同期的9.44次上升到9.57次。 分析师林 森执业证书编号：S1070525070002邮箱：linsen@cgws.com 相关研究 1、《公司1H25业绩稳步增长，高压导电屏蔽炭黑有望逐步放量》2025-09-172、《2024年公司利润快速增长，看好高压导电炭黑项目应用领域拓展》2025-03-14 高压导电炭黑二期项目开工建设，明年有望逐步投产。根据公司2025年9月1日发布的定增股票募集说明书披露，高压电缆屏蔽料用纳米碳材料项目（二期）主要用于高压海缆屏蔽料用国产纳米碳材料的研发和产业化生产，建设内容主要包括2条2.5万吨/年纳米碳材料生产线等，计划项目建设周期为24个月。根据2025年9月13日公司投资者互动问答平台披露，海缆用高压导电炭黑项目已开工建设，公司预计第一条生产线2026年上半年完工投产。我们看好公司一期项目的产能爬坡及二期项目的逐步建成投产，炭黑板块产品差异化优势将逐步体现，盈利能力有望逐步提升。 投资建议：我们预计联科科技2025-2027年收入分别为25.48/33.29/39.25亿元，同比增长12.5%/30.7%/17.9%，归母净利润分别为3.16/4.37/5.49亿元，同比增长16.1%/38.4%/25.6%，对应EPS分别为1.56/2.16/2.71元。结合公司10月31日收盘价，对应PE分别为14/10/8倍。我们看好公司一期项目的产能爬坡及二期项目的逐步建成投产，炭黑板块产品差异化优势将逐步体现，盈利能力有望逐步提升，维持“买入”评级。 风险提示：行业周期性波动风险；重要原材料价格上行的风险；技术研发及新产品替代风险；产业政策调整风险 财 务报表和主要财务比率 免 责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。长城证券版权所有并保留一切权利。 特 别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分 析师声明 本报告署名分析师在此声明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 长 城证券产业金融研究院 北京地址：北京市宣武门西大街129号金隅大厦B座27层邮编：100031传真：86-10-88366686 深圳地址：深圳市福田区福田街道金田路2026号能源大厦南塔楼16层邮编：518033传真：86-755-83516207 上海地址：上海市浦东新区世博馆路200号A座8层邮编：200126传真：021-31829681网址：http://www.cgws.com