油脂油料周报：美豆区间震荡，马棕油止跌反弹

----国信期货油脂油料周报 2025年11月28日 1蛋白粕市场分析2油脂市场分析3后市展望 目录 蛋白粕市场分析 第一部分 一、蛋白粕市场分析 本周行情回顾：本周CBOT大豆低位区间震荡，期价从上周触及的17个月高位回落后在1100之上窄幅震荡。美国农业部长布鲁克·罗林斯周一表示，特朗普政府预计将在两周内宣布美国农户援助计划，并达成中国大豆采购协议，但是她没有提供更多细节。当被问及中国购买美国大豆的承诺时，罗林斯表示，美国将和中国在本周或下周签署协议，补充说她相信中国会履行其采购承诺。她补充说，种种迹象表明，中国采购承诺依然有效，他们确实会订购1200万吨大豆。如果采购订单在12月底之前下达，这些大豆会在明年初交付。美豆在1100美分/蒲式耳之上震荡。市场仍在关注中国采购美豆的进展。交易商表示，自周二以来已有至少10船美国大豆被采购。这对美豆有所支撑。与之相比，国内连粕市场震荡走高，前几个交易日市场跟随美豆低位窄幅震荡，据巴西《圣保罗页报》周三报道，中国禁止6.9万吨巴西大豆入境，因为从货舱内发现了沾有农药的小麦。受此事件影响，嘉吉公司旗下两家工厂以及路易达孚、CHSAgronegocio和3Tentos等公司控制的其他工厂的出口将于周四（27日）暂停。这让连粕获得提振，空头大幅平仓的推动价格从低位反弹，此外本周主力资金开始加快从M2601向M2605合约转移。周五M2605合约上冲区间上限未果，期价高位小幅回落，市场整体偏强运行。现货方面，油厂开工增加，豆粕库存再度回升。油厂一口价持稳，近月基差持稳，饲料厂和贸易商多刚需补货，对于春节前后缺货存疑。国内豆粕整体偏强运行。 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 1、美国市场—美豆出口情况 USDA出口检验：截至2025年11月20日当周，美国大豆出口检验量为79.9万吨，符合预期。此前市场预估为67.5-140万吨，前一周修正后为120.5万吨，初值为117.6万吨。当周，对中国大陆的大豆出口检验量为0吨。截至2024年11月21日当周，美国大豆出口检验量为212万吨。本作物年度迄今，美国大豆出口检验量累计为1093.7万吨，上一年度同期为1970.7万吨。 1、尼诺指数 1、南美市场—巴西及阿根廷 阵雨为阿根廷中部和北部以前干旱的农业区带来了急需的救济，并延伸到巴拉圭。从布宜诺斯艾利斯向北和从乌拉圭到科尔多瓦的大片中部地区的降雨量通常在10至100毫米之间。这场降水增加了新兴玉米、大豆的水分储备，在南部地区，还增加了未成熟冬季谷物的水分储备。在阿根廷北部和巴拉圭，降雨量达到10至50毫米或以上（巴拉圭的降雨量总计高达100毫米），为新兴的夏季谷物、油籽和棉花提供了充足的土壤水分。整个地区的温度各不相同，白天的最高温度平均在30到30摄氏度之间。布宜诺斯艾利斯较为凉爽，白天的温度在20多度（摄氏度）左右，而西北部部分地区较为温暖，一些地区的高温达到40多度。截至11月20日，阿根廷政府的官方数据显示，向日葵的种植率为88%，而棉花、玉米和大豆的种植率分别为18%、46%和25%。此外，小麦收获了23%。 零星阵雨为巴西东部和南部部分地区的玉米、大豆和其他夏季作物提供了局部缓解，使其免受持续干旱的影响。大多数地区的降雨量在10至50毫米之间变化很大，持续干旱的地区几乎没有降雨（小于10毫米）。尽管最近下雨，但接近正常温度，白天最高温度在30多度（摄氏度），蒸发蒸腾率仍然很高。巴西东部和南部很快将需要更广泛和持续的降雨，因为许多夏季作物正在进入关键的繁殖阶段，此时水分胁迫会显著降低产量。 1、南美市场—巴西及阿根廷 1、国内外油籽市场 1、美国农业部上周发布的单日出口销售快报显示，中国在三天内采购158.4万吨美国大豆，为两年来的最大单周销售量。美国农业部周一宣布，美国私人出口商向中国出售了12.3万吨美国大豆，2025/26年度交割。 2、白宫官员周一证实，美国总统特朗普和中国国家主席习近平通了电话，但没有透露通话细节。新华社报道称，两人讨论了中国台湾问题以及乌克兰战争。特朗普总统周一发帖称，他和中国最高领导人周一通电话，讨论了大豆和其他农产品事宜，并表示“为美国农户达成了一项良好且非常重要的协议”。 3、美国农业部长布鲁克•罗林斯周一表示，特朗普政府预计将在两周内宣布美国农户援助计划，并达成中国大豆采购协议，但是她没有提供更多细节。当被问及中国购买美国大豆的承诺时，罗林斯表示，美国将和中国在本周或下周签署协议，补充说她相信中国会履行其采购承诺。她补充说，种种迹象表明，中国采购承诺依然有效，他们确实会订购1200万吨大豆。如果采购订单在12月底之前下达，这些大豆会在明年初交付。 4、咨询机构AgRural周一表示，巴西塞拉多草原的大部分大豆种植园降雨不规律，导致大豆播种进度受限，并引发产量担忧。截至11月20日，2025/26年度巴西大豆播种完成81%，高于一周前的71%，低于去年同期的86%。AgRural称，主要关注点仍然集中在马托格罗索州和戈亚斯州，原因是降雨不规律，导致播种延迟、花荚脱落，以及二季玉米的种植窗口期缩短。CONAB：截至11月22日，巴西大豆播种率为78.0%，上周为69.0%，去年同期为83.3%，五年均值为75.8%。 5、尽管近期中国开始恢复采购美国大豆，但是据俄亥俄州立大学的农经学家伊恩•谢尔顿表示，他估计中国在年底前不会购买1200万吨美国大豆。谢尔顿表示，由于中国已经拥有足够的供应，因此没有太多动力进行额外采购。他补充说，（中国能否实现采购目标），在很大程度上取决于中国政府在推动国有贸易商进口大豆的举措。进入新的一年后，采购步伐将取决于私人贸易商以及美国大豆相对巴西大豆的价格竞争力。此外，美国大豆销售高峰即将结束，进口商现在面临着运输限制。通过巴拿马运河的每艘货轮可以运输6万至8万吨。而要达到1200万吨的运输量，就需要150至200艘船，具体数量取决于通过巴拿马运河的船舶大小。 6、在中美两国领导人通话仅仅一天之后，中国迅速采取行动，签订了至少10船美国大豆的新采购合同，总价值约达3亿美元，明年1月装运。这一不同寻常的大规模购买，延续了近期中美贸易关系解冻后的采购热潮。考虑到目前美国大豆价格高于巴西供应，更是凸显中国对履行贸易承诺的积极意愿。 7、据巴西《圣保罗页报》周三报道，中国禁止6.9万吨巴西大豆入境，因为从货舱内发现了沾有农药的小麦。该报道援引了中国海关总署致巴西方面的信函称，在大豆货船上发现了约10吨被中国禁用农药污染的小麦，严重违反中国食品安全标准。受此事件影响，嘉吉公司旗下两家工厂以及路易达孚、CHSAgronegocio和3Tentos等公司控制的其他工厂的出口将于周四（27日）暂停。巴西农业部外贸秘书路易斯•鲁阿表示，他已收到中国海关的通知。但是他表示,在2000家获准出口大豆到中国的工厂中，只有5家工厂受到影响。巴西与中国的关系从未如此密切。今年巴西将出口超过1亿吨大豆。 8、欧洲议会周三（26日）投票通过决议，同意将《反毁林法案》的全面实施时间推迟一年。根据新的时间表，大型运营商和贸易商遵守该法规义务的最后期限将调整为2026年12月30日，而小微企业则获得更宽限的时间，可延迟至2027年6月30日。该法案是欧盟绿色议程的关键支柱，核心目标是禁止进口与森林破坏相关的大豆、棕榈油、牛肉以及可可等商品，以遏制由欧盟消费所驱动的全球10%的毁林现象。 9、据外电消息，在今年种植面积达到近90年来的最高点之后，美国农户预计明年将削减玉米作物种植面积，而大豆种植面积预计将有所增加。调查发现，53%的接受调查的经济学家预计，明年美国农户将种植8,200-8,400万英亩的大豆，高于2025年的8,110万英亩。40%的人认为种植面积在8,400-8,600万英亩之间，7%的经济学家认为这一数字料超过8,600万英亩。本月早些时候，标普全球估计美国明年玉米作物种植面积料为9,500万英亩；大豆作物种植面积料为8,450万英亩。 2、大豆--港口库存及压榨利润 中国粮油商务网监测数据显示，截至到本周末，国内港口的进口大豆库存总量约为782.65万吨，上周库存为840.22万吨，过去5年平均周同期库存量：724.51万吨，这样理论上港口进口大豆库存可压榨天数为26天，而安全大豆压榨天数为15天。预计到下周末时，港口大豆理论库存为504.00万吨，大豆到港约500.85万吨。 2、大豆—进口成本及内外价差 数据来源：粮油商务网、汇易网、WIND、国信期货按照粮油商务网、汇易网统计，12月船期美湾到港进口大豆成本（加征关税）4552元/吨，（正常关税）4158元/吨（CNF升贴水258美分/蒲式耳）。巴西12月到港进口大豆成本4093元/吨（CNF升贴水236美分/蒲式耳）。本周巴西升贴水低位回升。 3、豆粕---大豆开工率和豆粕库存 中国粮油商务网监测数据显示，截至第47周末(11月22日）国内主要大豆油厂的大豆开机率较上周有所增长，整体上处于很高水平。国内油厂平均开机率为62.14%，较上周的58.95%开机率增长3.18%。本周全国油厂大豆压榨总量为233.13万吨，较上周的221.20万吨增加了11.93万吨，其中国产大豆压榨量为3.57万吨，进口大豆压榨量为229.56万吨。 中国粮油商务网监测数据显示，截至2025年第47周末，国内豆粕库存量为114.5万吨，较上周的99.9万吨增加14.6万吨，环比增加14.66%；合同量为526.6万吨，较上周的587.1万吨减少60.5万吨，环比下降10.31%。其中：沿海库存量为103.0万吨，较上周的91.3万吨增加11.7万吨，环比增加12.83%；合同量为470.9万吨，较上周的525.4万吨减少54.5万吨，环比下降10.39%。 3、豆粕、菜粕---周度表观消费量 粗略预估，当周（47周）豆粕表观消费量为168.81万吨，上周同期为171.02万吨。 3、豆粕---基差分析 4、菜粕—菜籽开工率及压榨量 中国粮油商务网监测数据显示，截至第47周末(11月22日）国内主要油厂的进口油菜籽开机率较上周有所下降，整体上处于几乎停滞水平。国内进口油菜籽加工企业周度开机率为0%，较上周的0%周度下降0%。本周全国油厂进口油菜籽压榨总量为0万吨，较上周的0万吨下降了0万吨。 中国粮油商务网监测数据显示，截至2025年第47周末，国内进口压榨菜粕库存量为0.0万吨，较上周的0.2万吨减少0.2万吨，环比下降100.00%；合同量为0.0万吨，较上周的0.2万吨减少0.2万吨，环比下降100.00%。 4、菜粕---基差分析 油脂市场分析 第二部分 二、油脂基本面分析 本周行情回顾：本周美豆油低位震荡，期价先抑后扬。前几个交易日美豆油延续上周颓势继续回落，主要原因是马来西亚棕榈油和国际原油走低，油粕套利解锁。随着美豆的走高，美豆油止跌小幅反弹。与之相比，马棕油本周止跌反弹，前两个交易日马棕油继续走低，11月前25日出口环比下滑继续拖累市场。随着MPOA以及SPPOMMA最新产量数据出台，尽管环比继续增加，但增幅收窄。周四受马来西亚恶劣天气引发的产量忧虑支撑，周边油脂期货上涨亦提供助力。交易商称，东南亚的洪水预警令市场感到紧张。洪水可能扰乱油棕收割和运输工作。马棕油止跌反弹，并大幅走高，期价重回4100令吉/吨-4200令吉/吨震荡区间。受此影响，国内连棕油、连豆油跟随马棕油止跌反弹，相反，郑菜油区间震荡，重心下移。连豆油、连棕油空头平仓推动价格反弹，而郑菜油多头平仓期价震荡下移。国内油脂走势更多跟随国际油脂而动，东南亚的洪水可能给随后的棕榈油生产带来影响，市场仍在评估其影响程度。连棕油跟随马棕油反弹，但由于出口数据依然疲软，制约反弹高度。连豆油则在成本与供给间反复。菜油则在澳洲菜籽到港后承压多头平仓。 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 1、国际