油脂油料周报：美豆冲高回落 马棕油弱势震荡

----国信期货油脂油料周报 2025年11月14日 1蛋白粕市场分析 目录 2油脂市场分析 3后市展望 蛋白粕市场分析 第一部分 一、蛋白粕市场分析 本周行情回顾：本周CBOT大豆先扬后抑。自上周五美豆止跌反弹后，期价不断走高。前几个交易日因有迹象显示美国联邦政府或将恢复运转，且市场乐观预期美豆出口前景。市场参与者在调整头寸，等待美国农业部周五发布全球作物供需报告。分析师调查显示，美国大豆单产预计为每英亩53.1蒲式耳，低于USDA 9月12日预估的53.5蒲式耳。周三美国政府宣布停止政府停摆，周四CBOT大豆期货创下近17个月来最高水平。周五随着USDA报告利多兑现，美豆大幅下挫，回吐本周大部分涨幅。USDA11月报告显示，25/26年度美豆单产下调至53蒲/英亩，低于预期，出口下调明显，库存低于预期。整体报告基本在市场预期之内。受此影响，连粕震荡走高，前四个交易日，连粕高位震荡反复，周五跟随美豆增仓上行，主力合约测试3100元/吨整数关口。国内油厂开工下降，豆粕库存稳中有降。供应宽松格局下贸易商滚动拿货为主，少量补充仓位。 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 1、美国市场—美豆出口情况 USDA出口检验：截至2025年11月6日的一周，美国大豆出口检验量为1,088,577吨，上周为修正后的984,875吨，去年同期为2,363,532吨。报告发布前，分析师们预期大豆出口检验量位于100万到170万吨。2025/26年度迄今美国大豆出口检验总量达到8,889,371吨，同比减少42.0%，上周减少40.0%，两周前减少36.9%。2025/26年度迄今美国大豆出口达到全年出口目标的19.4%，上周为17.0%。 1、尼诺指数 1、北美市场—南美天气 1、国内外油籽市场 1、周一巴西农业部宣布，已获得向中国出口高粱和玉米酒糟粕（DDGS）的许可。这是巴西首次获得这两种农产品的输华资质，标志着两国农业合作取得重要突破，也为巴西的谷物加工和生物燃料产业开辟了极具潜力的新市场。 2、咨询机构巴西家园农商公司（PAN）表示，截止周五（11月7日），2025/26年度巴西大豆播种进度为57.68%，低于去年同期的68.36%。2023年的播种进度为50.67%，五年同期均值为58.900%。报告称，东部地区的降雨加快了戈亚斯州、米纳斯吉拉斯州、巴伊亚州等地的田间播种进度。然而，东北部、托坎廷斯州和中西部部分地区的降雨仍然不稳定，阻碍了播种工作的持续推进。马托格罗索州农业经济研究所(IMEA)发布的数据显示，截至周五（11月7日），该州2025/26年度大豆种植面积已达到预计面积（超过1300万公顷）的85.68%，高于一周前的76.13%，但是低于去年同期的93.72%，也落后于五年平均水平90.64%。 3、咨询机构AgRural周一表示，截至11月6日，2025/26年度巴西大豆播种完成61%，高于一周前的47%，低于去年同期的67%。尽管塞拉多地区降雨有利于播种，尤其是在播种进度很慢的戈亚斯州，但是一些地区仍然存在问题。报告称，在马托格罗索州，除了部分地块需要补种，还出现了零星的作物落花落荚现象。不过本周预期的降雨有助于缓解种植户的困境。CONAB：截至11月8日，巴西大豆播种率为58.4%，上周为47.1%，去年同期为66.1%，五年均值为57.0%。 4、据外电消息，分析师的调查结果显示，截至周日，美国大豆和玉米收割工作接近结束。对九位分析师的调查显示，截至周日，美国大豆收割率为96%，玉米收割率为92%，农户正收割预期历史上产量最高的玉米，且大豆也将丰收。分析师对美国大豆收割率的预估区间介于94%-99%，玉米收割率的预估区间介于89%-97%。之前一年同期，美国农业部（USDA）报告公布大豆收割率为96%，玉米收割率为95%。 5、巴西全国谷物出口商协会（ANEC）周二表示，11月份巴西大豆出口量将达到426万吨，高于一周前预估的377.2万吨，如果预测成为现实，将会比去年11月份的233.9万吨提高82%。 6、美国农业部将在周五（北京时间周六凌晨一点）发布月度供需报告。由于美国政府自10月1日以来持续停摆，这是美国农业部自9月中旬以来首次发布月度报告。调查结果显示，市场普遍预期美国农业部将在这份报告里下调2025/26年度美国玉米和大豆的产量及单产预估。根据22家参与调查的机构分析师的平均预期，2025/26年度美国玉米产量将会调低到165.57亿蒲，平均单产也将调低到每英亩184.0蒲，分别低于美国农业部9月份预测的168.14亿蒲和186.7蒲/英亩。分析师们平均预期美国大豆产量为42.66亿蒲，平均单产为每英亩53.1蒲，同样低于9月份预测的大豆产量43.01亿蒲和单产53.5蒲/英亩。分析师预计美国大豆期末库存为3.04亿蒲，略微高于9月份预测的3.00亿蒲。分析师们预计全球大豆期末库存为1.2421亿吨，高于9月预测的1.2399亿吨。 7、中粮集团（COFCO）表示，已签署协议购买巴西大豆、豆油、棕榈油和其他农产品，总数量近2000万吨，价值超过100亿美元。中粮官方微信公众号发布的声明称，中粮上周在上海中国国际进口博览会上和ADM、邦吉、嘉吉和路易达孚等国际粮商签署了上述协议。声明中未提及美国农产品。自10月底以来，中国恢复少量采购美国农产品，其中包括中粮集团购买的三船大豆，此举被视为中美贸易关系改善之际的善意表态。 8、由于降雨不足，巴西头号大豆产区马托格罗索州的大豆种植户不得不重新播种大豆。马托格罗索州大豆和玉米种植户协会（Aprosoja-MT）致函巴西农业部，表达了对2025/26年度大豆收成的担忧，原因是该州降雨量不足。该协会强调，降水危机导致一些种植户损失了已播种的大豆，因此必须重新播种。 2、大豆--港口库存及压榨利润 按照WIND统计，本周国内现货榨利、盘面榨利略有回升，但仍处于亏损局面。 中国粮油商务网监测数据显示，截至到本周末，国内港口的进口大豆库存总量约为782.65万吨，上周库存为840.22万吨，过去5年平均周同期库存量：724.51万吨，这样理论上港口进口大豆库存可压榨天数为26天，而安全大豆压榨天数为15天。预计到下周末时，港口大豆理论库存为504.00万吨，大豆到港约500.85万吨。 2、大豆—进口成本及内外价差 数据来源：粮油商务网、汇易网、WIND、国信期货按照粮油商务网、汇易网统计，12月船期美湾到港进口大豆成本（加征关税）4599元/吨，（正常关税）4201元/吨（CNF升贴水255美分/蒲式耳）。巴西12月到港进口大豆成本4100元/吨（CNF升贴水221美分/蒲式耳）。本周巴西升贴水继续回落。 3、豆粕---大豆开工率和豆粕库存 中国粮油商务网监测数据显示，截至2025年第45周末，国内豆粕库存量为96.9万吨，较上周的120.8万吨减少23.9万吨，环比下降19.74%；合同量为653.8万吨，较上周的466.2万吨增加187.6万吨，环比增加40.22%。其中：沿海库存量为85.9万吨，较上周的104.5万吨减少18.6万吨，环比下降17.75%；合同量为583.0万吨，较上周的410.3万吨增加172.7万吨，环比增加42.07%。 3、豆粕、菜粕---周度表观消费量 粗略预估，当周（45周）豆粕表观消费量为180.18万吨，上周同期为166.24万吨。 3、豆粕---基差分析 4、菜粕—菜籽开工率及压榨量 中国粮油商务网监测数据显示，截至第45周末(11月8日）国内主要油厂的进口油菜籽开机率较上周有所下降，整体上处于几乎停滞水平。国内进口油菜籽加工企业周度开机率为0%，较上周的1.47%周度下降1.47%。本周全国油厂进口油菜籽压榨总量为0万吨，较上周的0.6万吨下降了0.6万吨。 中国粮油商务网监测数据显示，截至2025年第45周末，国内进口压榨菜粕库存量为0.5万吨，较上周的0.7万吨减少0.2万吨，环比下降28.57%；合同量为0.5万吨，较上周的0.7万吨减少0.2万吨，环比下降28.57%。 4、菜粕---基差分析 油脂市场分析 第二部分 二、油脂基本面分析 本周行情回顾：本周美豆油先扬后抑，周初美豆油受到美豆、国际原油走高、买油卖粕套利活跃而震荡走高。周三国际原油期货下跌超4%，油粕套利解锁。美豆油高位回落。基金抛售、美豆走低导致本周后期美豆油扩大跌幅。与之相比，马棕油低位震荡反复。随着MPOB报告出台，库存基本符合预期，这让市场理解为利空兑现，马棕油止跌。但由于沉重的库存压力以及印度进口下滑，印尼生物柴油政策与产量多空消息先后发布，这让马棕油市场陷入多空博弈的走势中。期价底部震荡反复。受此影响，国内油脂走势分化，菜油领涨油脂，由于最新菜籽库存、菜籽压榨数据降至零，这让市场对于菜油未来供给担忧情绪加重，买盘增加菜油从区间下限回升至区间上限附近。连豆油跟随菜油震荡走高，主要因美豆走高带来成本驱动提振。相对而言，连棕油走势最为疲软。市场跟随马棕油低位震荡反复。周五期价再度回落，接近前期低点。空头抛压明显。 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 1、国际油脂信息 1、马来西亚棕榈油局（MPOB）数据显示，10月底马来西亚棕榈油库存连续第8个月增长，创下六年半最高值，因为产量创下10年新高，抵消了出口增长的影响。MPOB数据显示，10月底马来西亚棕榈油库存为246万吨，环比增长4.44%，为2019年4月以来的最高水平。10月份毛棕榈油产量环比增长11.02%，达到204万吨，创下2015年8月以来最高值。10月份的棕榈油出口量为169万吨，环比增长18.58%，创下近一年来最大增速。作为对比，分析师预期棕榈油库存为244万吨，产量194万吨，出口148万吨。 2、船运调查机构表示，11月上旬马来西亚棕榈油出口量比上月同期减少9.5%到12.3%。AmSpec的数据显示，11月1-10日马来西亚棕榈油出口量为448,328吨，较10月同期的出口量495,415吨减少9.5%。ITS数据显示，11月1-10日马来西亚棕榈油出口量为459,320吨，较10月份同期的523,602吨减少12.3%。 3、加拿大农业部长希思•麦克唐纳表示，他对中国为期一周的访问表明加中双边关系开始解冻，这对于急需重振对华农产品出口的加拿大油菜籽行业来说是一个迫切需要的积极信号。 4、一份署期11月10日的欧盟谈判草案显示，欧盟成员国寻求将反森林砍伐法(EUDR)的实施日期再推迟一年。这份草案建议将该法的实施日期推迟至2026年12月30日（针对大型企业）和2027年6月30日（针对小型企业）。欧盟委员会上月提出了一些调整方案，以减轻小农户和企业的合规负担，但并未推迟实施日期。草案指出，对许多成员国而言，“仅靠委员会的提议是不够的”。该法案的核心内容是禁止进口棕榈油、大豆、可可以及其他与森林砍伐相关的商品，这也是欧盟绿色议程的关键组成部分。根据法律，棕榈油、大豆，可可、牛肉以及橡胶等商品的出口商需要提供尽职调查声明，证明其产品没有造成森林破坏。但是一些行业和出口国对此表示反对，认为这些措施成本高昂且在物流方面面临挑战。该政策最初定于2024年底生效，但此前已经推迟一年，然而紧张局势依然存在，包括来自巴西和美国等贸易伙伴的抱怨，而且波兰和奥地利等欧盟成员国也表示，欧洲生产商无法遵守可追溯性规则。 5、印尼能源部长巴利尔•拉哈达利亚周二表示，截至11月10日，印尼生物柴油消费量达到1230万千升，接近全年分配的目标。印尼今年将生物柴油的棕榈油强制掺混比例提高到40%（即B40），高于之前的35%，以减少该国对燃料进口的依赖。印尼今年为B40分配了1560万千升棕榈油燃料，高于去年的1320万千升。印尼还计划在2026年下半年将生物柴油混合比例提高到50%，但是行业人士怀疑实施时间可能推迟到2027年。 6、据外电消息，