核心观点：市场对棉花增产仍有预期，较高成本皮棉等待套保机会，较低成本皮棉可顺价出售，郑棉套保压力不集中但仍有压力；下游需求一般，产成品累库但整体库存压力不大。现货皮棉基差坚挺、年底下游补库预期支撑；上方有增产及套保压力，市场暂缺新驱动，预期郑棉短期内维持震荡；长期来看或有上涨机会。关注宏观、需求、政策。
关键数据：
- 美棉销售进度偏慢：2025/26年度美棉总签售量为106.55万吨，占年度预测总出口量的41%，同比偏慢9个百分点；累计出口装运量为31.85万吨，占年度总签约量的30%，较去年同期偏快6个百分点。中国对本年度美棉的签约量仅有2.8万吨。
- 国内新棉销售同比偏快：截至11月25日，全国新棉检验量为386.9万吨，同比增加15.88%。截至11月20日，全国新棉采摘进度为98.9%，销售率为27.9%，同比提高17.3个百分点。
- 下游产成品库存：纺企棉花库存为30天，环比增加，处于近四年同期最高位；织厂棉纱库存为7天，环比下降，处于近四年同期中等偏高位置。纱厂和布厂开机率近日持稳，产成品均呈稳中略增态势。
- 棉花工业库存和商业库存：棉花工业库存和商业库存均处于相对健康水平。
- 棉花和棉纱累计进口量：截至10月份，棉花和棉纱累计进口量较去年同期有所增加。
- 我国纺服月度出口量及国内零售额：整体保持稳定增长态势。
- 国内棉花交售和加工率：新棉交售和加工进度正常。
- 国内棉花累计加工量和检验量：加工量和检验量持续增加。
- 柯桥纺织生产景气指数：纯棉服装面料和纺织景气指数均保持较高水平。
- 下游原材料纱厂棉花和织厂棉纱库存：纱厂棉花库存处于较高水平，织厂棉纱库存处于中等偏高位置。
- 下游开工负荷情况：纱厂和布厂开工负荷保持稳定。
- 下游产成品库存情况：纱线和坯布库存均处于相对健康水平。
- 棉花、棉纱活跃合约基差：棉花和棉纱基差均有所扩大。
- 32S港口提货价内外价差：国内外价差均有所扩大。
- 纯棉纱即期理论加工利润：期货盘面上，郑纱主力合约与郑棉主力合约的价差扩大，32支纯棉纱即期理论加工利润亏损幅度扩大。
- 期货持仓量：ICE和ZCE棉花期货持仓量均有所变化。
- 仓单情况：郑棉仓单+有效预报为4079张，郑纱仓单+有效预报为14张。
研究结论：
郑棉短期内维持震荡，长期来看或有上涨机会。市场多空交织，上方有增产及套保压力，下方有现货基差支撑和下游补库预期。需关注宏观、需求、政策等因素的变化。
