第一部分 前言概要
11月油价整体呈现震荡下行走势，主要受俄乌地缘和宏观事件影响。初期OPEC+暂停增产导致供应弹性下降，油价进入低波动状态；随后宏观风险偏好上行推动油价反弹至65美元/桶上方；月中OPEC上调明年累库预期致油价大跌；月底俄乌停火框架达成预期再次打压油价。预计年底市场流动性下降，油价或阶段性大幅波动。供需端过剩格局强化，累库压力推动油价下行，但地缘风险仍是支撑油价上行的主要因素。Brent运行区间预计在58~65美元/桶，震荡偏弱，上行风险主要来自地缘冲突升级。策略：单边震荡偏空，套利和期权观望。风险提示：海外假期流动性偏低、美国与委内瑞拉冲突升级。
第二部分 基本面情况
一、行情回顾
11月油价震荡下行，Brent运行区间60~65美元/桶。初期OPEC+暂停增产致供应弹性下降；中期宏观风险偏好上行推动油价；月中OPEC上调累库预期致油价大跌；月底俄乌停火框架预期再次打压油价。
二、供应概况
OPEC：10月产量环比小幅下降，沙特、阿联酋、伊拉克、科威特增产，伊朗、委内瑞拉、利比亚减产。OPEC+考虑需求季节性下降，1季度暂停增产，远端供应弹性下降。预计2026年底OPEC结束减产计划，供应增长至100万桶/日左右。
美国：11月活跃钻机数环比上升，产量环比下降，但同比仍增长32万桶/日。EIA预计2025年美国原油产量达创纪录的1359万桶/日，2026年小幅下降至1358万桶/日。
俄罗斯：海运出口量连续四周下降，石油收入缩水至12亿美元/周。约4800万桶敏感油处于运输途中或等待装船。
委内瑞拉：10月产量和出口量环比回落，出口至中国数量大幅下降，但仍通过未知目的地流向市场。
三、需求概况
美国：汽油需求季节性回落，库存累库速度与往年接近；柴油需求下降，库存处于中性水平。
国内：炼厂开工率回落，主营炼厂降幅显著，地炼开工略有回升。汽油需求平稳，柴油需求环比改善但未超预期。
四、库存与估值
全球卫星库存四季度累库270万桶/日，岸罐库存回升，水上库存高位。浮仓增加近5000万桶，主要为伊朗和俄罗斯敏感油。中国原油库存环比下降，等待新一轮采购启动。浮仓累库和中国收储可能部分抵消过剩压力，但海外累库格局难改。
五、利润端
海外炼厂利润维持高位，主要由于欧美炼厂去产能、亚洲新建项目为石化一体化、俄成品油出口下降、欧盟禁止进口俄成品油。
六、平衡
IEA和EIA均预测2025年全球石油供需缺口显著，累库格局显著。预计2026年累库压力进一步加深，一季度过剩达500万桶/日。
第三部分 后市展望及策略推荐
年底市场流动性下降，油价或阶段性大幅波动。供需端过剩格局强化，累库压力推动油价下行，但地缘风险仍是支撑油价上行的主要因素。Brent运行区间预计58~65美元/桶，震荡偏弱，上行风险主要来自地缘冲突升级。策略：单边震荡偏空，套利和期权观望。
