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2025/11/28星期五 宏观金融类 股指 【行情资讯】 1、发改委：我国目前已有超过150家人形机器人企业，这对鼓励创新来讲是一件好事，但也要注意防范重复度高的产品“扎堆”上市、研发空间被压缩等风险；2、发改委：鼓励多种新型储能和氢能技术路线有序发展；3、欧佩克+可能会就评估成员国最大产能的机制达成一致；4、摩根大通指出，因人工智能的更广泛应用及刺激消费措施，将A股评级上调至“超配”。 期指基差比例： IF当月/下月/当季/隔季：-0.50%/-0.85%/-1.22%/-2.23%；IC当月/下月/当季/隔季：-0.79%/-1.63%/-3.20%/-6.20%；IM当月/下月/当季/隔季：-1.08%/-2.12%/-4.17%/-7.41%；IH当月/下月/当季/隔季：-0.33%/-0.51%/-0.56%/-0.91%。 【策略观点】 经过近期的持续下跌后，指数有望阶段性企稳。从大方向看，政策支持资本市场的态度未变，科技成长仍是市场主线，指数中长期仍是逢低做多的思路为主。 国债 【行情资讯】 行情方面：周四，TL主力合约收于114.420，环比变化0.11%；T主力合约收于107.895，环比变化0.04%；TF主力合约收于105.770，环比变化0.03%；TS主力合约收于102.390，环比变化0.02%。 消息方面：1、国家统计局公布数据显示，1—10月份，全国规模以上工业企业实现利润总额59502.9亿元，同比增长1.9%。2、国家发展改革委新闻发言人李超27日表示，关于“两重”建设，去年和今年分别安排7000亿元、8000亿元超长期特别国债支持1465个、1459个“硬投资”项目建设，充分体现战略性、前瞻性、全局性；同步推进规划编制、政策制定和体制机制创新，出台实施一系列“软建设”务实举措。总的来看，“两重”建设充分衔接“十四五”和“十五五”时期的重大任务，充分彰显了集中力量办大事的制度优势。 流动性：央行周四进行3564亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%。因当日3000亿元逆回购到期，据此计算，单日净投放564亿元。 【策略观点】 基本面看，10月经济数据供需两端偏弱，整体较三季度有所回落，需求端动能仍有待加强，后续关注新型政策性金融工具以及债务结存限额增量对于四季度增速的带动作用。社融增速10月份下行，在四季度高基数、地产承压及政府债增速下行的影响下，年底社融增速可能偏弱状态仍将延续。资金情况而言，央行加量续作买断式逆回购，资金呵护态度维持。总体四季度债市供需格局或有所改善，当前市场在内需弱修复而通胀预期转好的多空交织背景下总体维持震荡，节奏上关注股债联动以及流动性的影响。 贵金属 【行情资讯】 沪金涨0.02%，报946.90元/克，沪银涨1.29%，报12490.00元/千克；COMEX金报4194.00美元/盎司，COMEX银报53.82美元/盎司；美国10年期国债收益率报4%，美元指数报99.53； 当前贵金属市场博弈的重点仍是美联储后续的人事变动及其所导致的货币政策预期，金银价格易涨难跌。 本周，外媒报道称现任白宫经济委员会主任哈塞特已经成为下一任美联储主席最为热门的人选。哈塞特是特朗普的“忠实盟友”，他的主席任命将会使得特朗普的意图被完整带入美联储，极大地冲击其货币政策独立性。他在本月曾表示，“若自己当前即是美联储主席，现在就会进行降息操作”。此外，特朗普政策团队成员美国财政部长贝森特和现任联储理事米兰都表达了需要让美联储在购买美国国债的同时进行“自然缩表”，意在全面削弱美联储对于经济的影响力。若哈塞特在下个月正式被提名为新任美联储主席，则市场会进一步交易美联储独立性和影响力减弱对于美元信用的冲击。 当前CME利率观测器显示，市场预期美联储12月议息会议进行25个基点降息操作的概率为86.9%，维持利率不变的概率为13.1%。 【策略观点】 美联储宽松货币政策预期在联储关键票委讲话后显著回升，海外降息周期仍将持续。进一步的驱动将在12月集中释放，当地时间12月10日美联储将会进行本年度最后一次议息会议并公布经济展望报告（包含点阵图），而在十二月下旬特朗普将大概率完成新任联储主席的选拔。当前贵金属策略上建议逢低做多，沪金主力合约参考运行区间917-967元/克，沪银主力合约参考运行区间12036-13000元/千克。 有色金属类 铜 【行情资讯】 地缘担忧有所回温，离岸人民币小幅贬值，铜价震荡下滑，昨日伦铜3M合约收跌0.21%至10930美元/吨，沪铜主力合约收至87050元/吨。LME铜库存增加675至157175吨，注销仓单比例抬升，Cash/3M小幅升水。国内电解铜社会库存较周一减少约0.7万吨（SMM口径），保税区库存同样减少，上期所日度仓单减少0.4至3.6万吨，上海地区现货升水期货上调至105元/吨，货源偏紧基差报价抬升，月末成交情绪偏弱。广东地区库存小幅下降，现货升水期货持平于120元/吨，交投环比略有走弱。国内铜现货进口亏损扩大至1000元/吨左右。精废价差3130元/吨，环比下滑。 【策略观点】 近期美联储官员表态偏鸽，12月降息概率较高，不过地缘层面仍有一定不确定性。产业上看铜原料供应维持紧张，国内冶炼检修边际减少，而下游开工率维持偏强，国内累库压力暂时不大，铜价支撑依然偏强。今日沪铜主力运行区间参考：86200-87800元/吨；伦铜3M运行区间参考：10800-11000美元/吨。 铝 【行情资讯】 昨日铝价回调，伦铝收跌1.13%至2831美元/吨，沪铝主力合约收至21480元/吨。沪铝加权合约持仓量增加0.3至59.4万手，期货仓单微降至6.7万吨。国内铝锭社会库存较周一减少1.7万吨，较上周四减少2.5万吨，铝棒社会库存较周一持平，较上周四减少0.65万吨，铝棒加工费继续下滑，成交维持偏淡。华东电解铝现货贴水期货40元/吨，持货商出货意愿较强。外盘LME铝库存减少0.1至54.1万吨，注销仓单比例下滑，Cash/3M维持贴水。 【策略观点】 当前加总的全球铝锭显性库存维持相对低位，加之供应干扰预期，铝价支撑仍强。虽然下游逐渐转向淡季，但伴随价格震荡，预计国内累库压力不大，铝价震荡调整后仍可能进一步走强。今日沪铝主力合约运行区间参考：21400-21700元/吨；伦铝3M运行区间参考：2800-2860美元/吨。 锌 【行情资讯】 周四沪锌指数收涨0.29%至22428元/吨，单边交易总持仓18.97万手。截至周四下午15：00，伦锌3S较前日同期涨38.5至3046美元/吨，总持仓22.06万手。SMM0#锌锭均价22450元/吨，上海基差50元/吨，天津基差-10元/吨，广东基差-20元/吨，沪粤价差70元/吨。上期所锌锭期货库存录得6.91万吨，内盘上海地区基差50元/吨，连续合约-连一合约价差-35元/吨。LME锌锭库存录得4.99万吨，LME锌锭注销仓单录得0.55万吨。外盘cash-3S合约基差164.86美元/吨，3-15价差30美元/吨。剔汇后 盘面沪伦比价录得1.042，锌锭进口盈亏为-4710.57元/吨。据上海有色数据，国内社会库存小幅去库至15.10万吨。 【策略观点】 10月锌矿进口大幅下滑，过去一周锌矿显库延续去库，TC进一步下行，锌矿端因冶炼厂冬季备库采买需求表现偏紧，但备库结束后预计锌矿仍将边际转松。冶炼利润下滑后近期国内锌锭产量减少，锌锭社库小幅下滑，但长周期来看锌产业仍在过剩周期内，中期产业过剩观点维持不变。资金层面，伦锌库存抬升，月差下滑，结构性风险退潮。沪锌前期主力净多均大幅减仓。近期全球主要金融资产表现偏弱，预计锌价短期弱势运行。 铅 【行情资讯】 周四沪铅指数收跌0.63%至16956元/吨，单边交易总持仓7.26万手。截至周四下午15：00，伦铅3S较前日同期跌8.5至1977美元/吨，总持仓16.19万手。SMM1#铅锭均价16900元/吨，再生精铅均价16900元/吨，精废价差平水，废电动车电池均价9925元/吨。上期所铅锭期货库存录得2.75万吨，内盘原生基差-10元/吨，连续合约-连一合约价差-10元/吨。LME铅锭库存录得26.5万吨，LME铅锭注销仓单录得14.28万吨。外盘cash-3S合约基差-34.08美元/吨，3-15价差-91.2美元/吨。剔汇后盘面沪伦比价录得1.213，铅锭进口盈亏为137.63元/吨。据钢联数据，国内社会库存小幅去库至3.53万吨。 【策略观点】 原生铅开工率维持相对高位，再生铅冶炼原料库存与开工均有抬升，铅锭供应端持续放量。国内蓄企开工率维持平稳，铅酸蓄电池出口延续下滑。国内铅锭库存自低位企稳回升，海外铅锭库存连续交仓，LME铅月差下滑。总体来看铅锭供应相对宽松，前期主力多头离场后，铅价仍在宽幅区间内震荡。周四凌晨沪铅放量冲低，距离震荡区间下沿较近，预计铅价短期跌速边际放缓。 镍 【行情资讯】 周四镍价窄幅震荡，沪镍主力合约收报116900元/吨，较前日下跌0.31%。现货市场，各品牌升贴水持稳运行，俄镍现货均价对近月合约升贴水为500元/吨，较前日持平，金川镍现货升水均价报4100元/吨，较前日持平。成本端，镍矿价格持稳运行，1.6%品位印尼内贸红土镍矿到厂价报52.02美元/湿吨，价格较前日持平，1.2%品位印尼内贸红土镍矿到厂价报23美金/湿吨，价格较前日持平，菲律宾产1.5%品位镍矿CIF报52.7美元/湿吨，价格较上周持平。镍铁方面，价格继续下跌，国内高镍生铁出厂价报884.5元/镍点，均价较前日下跌1.5元/镍点。 【策略观点】 目前镍基本面压力明显，价格短期或继续承压运行。供给方面，镍铁价格持续下跌，转产高冰镍预期增强，同时硫酸镍需求逐步转淡，加之印尼MHP项目投产预期，精炼镍原料供应得到进一步补充。需求方面，市场需求未见增量，国内外库存持续累积。从成本来看，镍矿价格出现小幅松动，若后市价格难以持稳，或出现负反馈带动下游价格进一步下跌。操作方面，不建议追空或抄底，等待镍铁价格企稳后再做进一步观察。短期沪镍价格运行区间参考11.3-11.8万元/吨，伦镍3M合约运行区间参考1.35-1.55 万美元/吨。 锡 【行情资讯】 2025年11月27日，沪锡主力合约收盘价302200元/吨，较前日上涨2.14%。供给方面，本周云南及江西两地的锡锭冶炼厂生产情况整体高位企稳，云南地区生产恢复明显，而江西地区则略显疲软，原料供应紧张是两地产能释放的共同制约因素。根据海关总署数据，2025年10月我国进口锡精矿实物量达11632吨，较上月小幅增长。自刚果（金）等国进口锡精矿量级有所回升，整体量级符合预期。自缅甸进口锡矿量10月份小幅下滑，但随着采矿证审批通过，预计11月份会增长2000吨以上的量级。需求方面，虽然消费电子、马口铁等传统领域消费表现略显疲软，但新能源汽车及AI服务器等新兴领域带来的长期需求预期为锡价提供支撑，锡焊料企业的开工率呈现小幅回暖的态势，10月国内集成电路产量为41.8亿块，同比增速17.7%。库存方面，上周统计全国主要锡锭社会库存为8245吨，较前周增加311吨。消息层面，周末外交部发文称，刚果（金）安全形势复杂严峻，驻留刚果（金）东部地区中国公民应立即撤离。目前看当前反政府武装仅限于袭击，Bisie锡矿停产风险暂时可控。 【策略观点】 短期锡供需处于紧平衡状态，但考虑到高价对于锡消费的抑制效应以及矿端紧缺边际缓解，预计锡价震荡运行为主。操作方面，建议观望为主。国内主力合约参考运行区间：280000-310000元/吨，海外伦锡参考运行区间：37000美元-39000美元/吨。 碳酸锂 【行情资讯】 五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）晚盘报93,969元，较上一工作日-0.53%，其中MMLC电池级碳酸锂报价93,500-94,900元，均价较上一工作日-500元（-0.53%），工业级碳酸锂报价92,5