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2025/05/20星期二 宏观金融类 1 230年期美国国债收益率突破5%，创2023年11月以来高位。穆迪将美国信用评级从AAA下调至AA1，并称评级下调反映政府债务增加，随着经济因应关税而做出调整，GDP增长可能会放缓。流动性：央行周一进行1350亿元7天期逆回购操作，操作利率为1.4%。因当日有430亿元逆回购到期，实现净投放920亿元。策略：4月经济数据整体呈现受加征关税影响存在扰动，结构分化特征，抢出口效应提供支撑，后续内外需是否维持韧性仍有待观察。关税谈判超预期，短期债市面临一定调整压力。但考虑到降准降息落地后，资金利率明显下降，预计后续资金面有望延续偏松基调，后续存款利率下调预期也有利于利率下移。预计利率在短期关税变动和供给压力下有调整压力，等待回调后的机会，逢低介入为主。贵金属沪金涨0.97%，报758.02元/克，沪银涨0.25%，报8111.00元/千克；COMEX金跌0.14%，报3228.90美元/盎司，COMEX银跌0.01%，报32.51美元/盎司；美国10年期国债收益率报4.46%，美元指数报100.38；市场展望：俄罗斯总统普京与美国总统特朗普通电话，俄乌冲突停火谈判出现新的转机，同时美联储维持谨慎货币政策表态，国际金价短期来看仍将出现进一步回调。克里姆林宫通报表示，普京及特朗普同意就相关问题对话，并有意在未来达成会面安排。特朗普表示本次与普京的通话十分顺利，俄罗斯及乌克兰应当立刻开始停火谈判。同时，谈判的具体条件将由双方各自商议决定。海外地缘冲突风险存在进一步缓和的驱动，这对于国际金价形成利空因素。联储货币政策方面，鹰派官员卡什卡利表示他认为联储将继续观望，直到获得更多信息。美联储博斯蒂克仍表示他预计今年将降息一次，若贸易谈判顺利，则可能提前采取降息行动。策略总结：海外地缘政治风险存在进一步释放的预期，美联储的货币政策表态仍偏谨慎，贵金属短线来看仍受到联储降息预期减少的压制。预计黄金价格表现将继续偏弱势，沪金主力合约740元/克一线趋势支撑并不稳固，策略上建议暂时观望，后续关注700元/克一线所形成的整数支撑，沪金主力合约参考运行区间719-774元/克。白银价格前期并未如黄金一般大幅上涨至历史新高水平，且当前受到关税风险释放所带来的工业属性修复，预计价格仍将维持区间震荡格局，沪银主力合约参考运行区间7804-8286元/千克。 有色金属类中国4月生产端数据好于消费端数据，昨天美元指数走低，贵金属价格回升，铜价震荡反弹，伦铜收涨0.81%至9516美元/吨，沪铜主力合约收至78160元/吨。产业层面，昨日LME库存减少5050至174325吨，注销仓单比例下滑至38.8%，Cash/3M升水15.5美元/吨。国内方面，周末电解铜社会库存延续小幅增加，昨日上期所铜仓单减少0.1至6.2万吨，上海地区现货转为升水期货440元/吨，仓单未流出市场货源偏紧，基差报价维持偏高，市场成交不佳。广东地区下游采买意愿低，现货升水期货下调至270元/吨。进出口方面，昨日国内铜现货进口亏损150元/吨左右，洋山铜溢价持平。废铜方面，昨日精废价差缩窄至1260元/吨，废铜替代优势降低。价格层面，中美贸易谈判进展较好，但关税水平仍高，远期经济忧虑依然存在，美国经济数据有所走弱，宏观情绪难言乐观。产业上看铜原料供应维持紧张格局，但铜精矿粗炼费边际止跌使得铜价支撑减弱，同时高基差预计抑制现货需求，短期铜价反弹空间或有限。今日沪铜主力运行区间参考：77200-78500元/吨；伦铜3M运行区间参考：9400-9560美元/吨。中国4月生产数据好于预期、消费弱于预期，LME注册仓单大增，铝价承压回落，昨日伦铝收跌1.95%至2436美元/吨，沪铝主力合约收至20040元/吨。昨日沪铝加权合约持仓量52.2万手，环比减少1.4万手，期货仓单6.2万吨，环比减少0.03万吨，仍维持偏低水平。根据SMM统计，国内铝锭社会库存录得58.5万吨，较上周四增加0.4万吨，铝棒社会库存录得13.2万吨，较上周减少0.7万吨，加总铝锭铝棒库存降幅变缓，昨日铝棒加工费环比小幅下滑。现货方面，昨日华东现货升水期货70元/吨，环比上调10元/吨，下游按需谨慎采购，成交一般。外盘方面，昨日LME铝库存减少0.2至39.3万吨，注销仓单比例大幅下降至12.8%，因注销仓单重新注册，Cash/3M小幅升水。展望后市，国内商品氛围延续偏空，海外经济数据边际有所走弱，因此尽管中美贸易谈判好于预期，但关税偏高仍使得经济走弱的忧虑不小。产业上看铝棒加工费偏高和价格回调有利于铝锭库存继续去化，建议关注铝的跨月正套机会。今日国内主力合约运行区间参考：19800-20150元/吨；伦铝3M运行区间参考：2420-2460美元/吨。周一沪锌指数收跌0.42%至22285元/吨，单边交易总持仓22.26万手。截至周一下午15：00，伦锌3S较前日同期跌13至2693美元/吨，总持仓22.8万手。SMM0#锌锭均价22650元/吨，上海基差230元/吨，天津基差210元/吨，广东基差280元/吨，沪粤价差-50元/吨。上期所锌锭期货库存录得0.17万吨，内盘上海地区基差230元/吨，连续合约-连一合约价差210元/吨。LME锌锭库存录得16.42万吨，LME锌锭注销仓单录得8.63万吨。外盘cash-3S合约基差-20.95美元/吨，3-15价差-40.95美元/吨。剔汇后盘面沪伦比价录得1.141，锌锭进口盈亏为-386.11元/吨。根据上海有色数据，国内社会库存小幅录减至8.38万吨。总体来看：5月12日中美经贸会谈后商品短期情绪短线回暖，SMM信息显示俄罗斯龙新铅锌矿因资金及监管问题，预计将于6月停产（2024年产出锌精矿约7.13万金吨），或将从情绪角度提振锌价。基本面角度来看，锌精矿港口库存持续抬升，锌精矿加工费再度上行，锌矿过剩预期不改。锌锭库存小幅累库，月间价差边际下行，近端边际转弱。中期来看，伴随锌锭社会库存累库，锌 铜铝锌价仍有一定下行风险。 3 铅周一沪铅指数收跌0.09%至16871元/吨，单边交易总持仓6.85万手。截至周一下午15：00，伦铅3S较前日同期涨11至1999美元/吨，总持仓14.99万手。SMM1#铅锭均价16725元/吨，再生精铅均价16675元/吨，精废价差50元/吨，废电动车电池均价10375元/吨。上期所铅锭期货库存录得5万吨，内盘原生基差-150元/吨，连续合约-连一合约价差-15元/吨。LME铅锭库存录得24.89万吨，LME铅锭注销仓单录得12.5万吨。外盘cash-3S合约基差-4.45美元/吨，3-15价差-59.1美元/吨。剔汇后盘面沪伦比价录得1.173，铅锭进口盈亏为-870元/吨。据钢联数据，国内社会库存录增至5.82万吨。总体来看：5月12日中美经贸会谈后商品短期情绪短线回暖，此外，再生原料库存有限，再生利润承压，再生铅企开工持续下行。蓄企放假结束后，开工重回相对高位。中期预计沪铅指数在16300-17800间箱体震荡，短线铅价呈现偏强震荡。镍周一镍价震荡运行，沪镍主力合约收盘价123520元/吨，较前日下跌0.13%，LME主力合约收盘价15500美元/吨，较前日下跌0.67%。镍矿端，菲律宾红土镍矿价格持稳，成交价格延续上周价格小幅下跌后的位置；印尼火法矿挺价现象仍较为明显，湿法矿价格走势维持偏弱。镍铁方面，受到前期不锈钢亏损持续带来的部分钢厂粗钢有所减量，对高镍生铁的需求有所走弱，叠加废不锈钢经济性优势仍存，高镍生铁市场成交价格连续走弱，近期价格有企稳迹象，持续性仍有待观察。中间品方面，5月印尼MHP项目陆续恢复，但5月MHP到港量依旧受到4月减产影响，短期价格仍在高位运行。精炼镍方面，现货成交一般，升贴水持稳运行，金川一号镍的主流现货升水报价区间为2100-2200元/吨，平均升水为2100元/吨，较上一交易日持平；俄镍的升贴水报价区间则为100-300元/吨，平均升水为200元/吨，较前日持平；LME镍库存报202008吨，增加6786吨。整体而言，镍成本端有转松预期，叠加现货需求表现疲软，库存或重回累库趋势，镍价延续偏空思路，建议关注LME镍0-3月升贴水变化。今日沪镍主力合约价格运行区间参考120000-130000元/吨，伦镍3M合约运行区间参考15000-16300美元/吨。锡2025年5月19日，沪锡主力合约收盘价264860元/吨，较前日上涨0.04%。国内，上期所期货注册仓单较前日减少64吨，现为8119吨。LME库存较前日增加5吨，现为2750吨。上海现货锡锭成交价格264500-266500元/吨，均价265500元/吨，较上一交易日持平。上游云南40%锡精矿报收252100元/吨，较前日下跌400元/吨。目前矿端正逐步复产，刚果(金)Bisie锡矿自4月末启动分阶段复产，首批通过陆运输出的锡精矿已进入物流环节，预计6月逐步传导至冶炼端，缅甸佤邦复产也正在推进，预计三季度矿端将逐步转松。现货市场，部分冶炼厂出货捂货惜售，但下游接货情绪有限，观望情绪愈发浓厚，日内成交维持刚需。整体而言，锡供给端短期偏紧但有转松预期，目前中美关税暂缓，但对需求端的影响仍有待观察，若下游需求仍维持弱势，锡价重心或有所下移。国内主力合约参考运行区间：250000元-270000元/吨，海外伦锡参考运行区间：30000美元-33000美元/吨。 4 碳酸锂五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）晚盘报63,627元，较上一工作日-1.24%，其中MMLC电池级碳酸锂报价62,600-65,100元，均价较上一工作日-800元（-1.24%），工业级碳酸锂报价61,900-63,000元，均价较前日-1.26%。LC2507合约收盘价61,180元，较前日收盘价-1.00%，主力合约收盘价贴水MMLC电碳平均报价2,670元。基本面暂缺少有利驱动，空头仍主导盘面下跌。5月国内碳酸锂供需紧平衡，下游补库预期暂未兑现，库存历史高位震荡，盘面或弱势运行以试探产业接受程度。当前价格处于成本密集区，至少20%的在产资源出现现金亏损，后续需留意矿山盐厂经营扰动、锂盐和正极材料开工率及盘面持仓变化。今日广期所碳酸锂2507合约参考运行区间60,000-62,000元/吨。氧化铝2025年5月19日，截止下午3时，氧化铝指数日内上涨8.1%至3123元/吨，单边交易总持仓44.3万手，较前一交易日减少2.9万手。现货方面，广西、贵州、河南、山东、山西和新疆现货价格分别上涨30元/吨、30元/吨、30元/吨、30元/吨、30元/吨、90元/吨。基差方面，山东现货价格报2980元/吨，贴水07合约177元/吨。海外方面，MYSTEEL澳洲FOB价格维持370美元/吨，出口盈亏报-430元/吨。期货库存方面，周一期货仓单报19.57万吨，较前一交易日减少0.18万吨。矿端，几内亚CIF价格维持70美元/吨，澳大利亚CIF价格维持70美元/吨。策略方面，矿端和供应端扰动持续，几内亚矿山停运短期冲击较大，当地政策不确定性较大，建议短期观望为主。国内主力合约AO2509参考运行区间：2800-3400元/吨。不锈钢周五下午15：00不锈钢主力合约收12965元/吨，当日-0.23%(-30)，单边持仓23.04万手，较上一交易日-8349手。现货方面，佛山市场德龙304冷轧卷板报13150元/吨，较前日持平，无锡市场宏旺304冷轧卷板报13200元/吨，较前日-100；佛山基差185(+30)，无锡基差235(-70)；佛山宏旺201报8850元/吨，较前日持平，宏旺罩退430报7800元/吨，较前日持平。原料方面，山东高镍铁出厂价报950元/镍，较前日持平。保定304废钢工业料回收价报9450元/吨，较前日持平。高碳铬铁北方主产区报价8100元/50基吨，较前日持平。期货库存录得157878吨，较前日-837。据钢联数据，社会库存录得110.83万吨，环比减少0.42%，其中300系库存71.75万