晨会纪要

交易咨询资格号：证监许可[2012]112 2025年11月28日 联系人：王竣冬期货从业资格：F3024685交易咨询从业证书号：Z0013759研究咨询电话：0531-81678626客服电话：400-618-6767公司网址：www.ztqh.com 2.万科股债跌幅进一步加剧。周四，“21万科02”收盘跌超57%，“21万科06”跌超46%，“22万科02”跌超42%，“22万科06”跌超35%，盘中有6只万科债券因跌幅较大而临时停牌。H股万科企业跌近8%，股价创历史新低；万科A跌超7%，股价刷新逾11年新低。 3.中国、马来西亚就“马美对等贸易协议”有关议题进行双边沟通。商务部表示，任何协议不应影响全球贸易发展和区域合作，不得损害中方利益。中方对“马美对等贸易协议”中的部分内容有严正关切。希望马方从本国长远利益出发，充分考虑并妥善处理。 4.中国贸促会新闻发言人杨帆称，应美国商会邀请，中国贸促会将于12月初组织中国企业家代表团访问美国。随团企业涉及领域广泛，包括农业食品、机械电子、金融服务、跨境贸易、物流运输、生物医药及潮流文化等多个领域。 5.国家统计局公布数据显示，1-10月份，全国规模以上工业企业利润总额同比增长1.9%，累计增速连续三个月保持增长。10月份，受上年同期基数有所抬高、财务费用增长较快等因素影响，规模以上工业企业利润同比下降5.5%。 6.国家发改委价格司会同有关部门及相关行业协会召开会议，研究制定价格无序竞争成本认定标准等相关工作。 7.俄罗斯总统普京表示，美方代表团将于下周到访莫斯科。普京重申俄方总体上同意将美方解决乌克兰问题的清单作为未来谈判的基础。普京表示，如果乌克兰武装力量从其目前控制地区撤离，俄方将停止武装行动；如果乌方不撤离，俄方将采用军事手段达成目标。 8.欧洲央行发布10月会议纪要，详解其在该次会议上按兵不动的依据，进一步强化了市场对本轮降息周期终结的预期。欧洲央行管委卡扎克斯最新表示，鉴于欧元区通胀仍可能高于预期，目前讨论再次降息为时尚早。 从基本面来看，需求端方面，房地产新房高频销售数据同比转弱，房屋新开工同比依然降幅较大（-29.3%）；基建等工程项目开工较多，但是资金依然有压力，整体工程进度施工较慢，混凝土发货量依然维持同比减量，整体建材需求表现依然较弱；卷板需求方面，机械、汽车、集装箱、家电等下游消费尚可，出口有所好转，买单出口增加，钢厂在手订单尚可（一般维持20天左右）。最新表观需求尚可，五大材品种环比依然有改善。 供应端方面，钢厂利润维持低位水平，长流程钢厂螺纹、热卷部分品种区域亏损，铁水产量有望继续回落，发生负反馈的可能仍然存在。库存方面，最新五大材库存环比去化，但是库存总量相比去年依然维持高位。 从估值情况来看，铁矿石相对偏强，而煤焦炭等原料期货价格弱势运行，钢材利润长流程钢厂微亏水平，盘面估值仍与谷电成本基本相当。从中期冬储估值看，热卷、优特钢、镀锌和冷轧库存偏高，下游需求冬季转弱，对冬季以及冬储钢材价格估值将产生较大影响，所以钢材价格维持弱势的可能较大。 【工业硅】 波动原因：工业硅自身供需矛盾暂无新变化，估值不高的情况下，容易受到相关品种影响，近期多晶硅因交割博弈走势偏强，工业硅低估值阶段性收到提振。 未来看法：现实供需双弱，有机硅减产叠加出口超预期回落，弱现实矛盾边际走强。因枯水期西南减产带来小幅去库预期，整体近端累库幅度与枯水期去库幅度综合表现为松平衡，供需矛盾不突出。 【多晶硅】 波动原因：致密料价格暂无松动，下游观望情绪浓厚。27日盘面近月合约继续交易交割逻辑，博弈仓单供应偏紧，但月差看博弈有放缓迹象。 未来看法：行业反内卷政策导向预期依然存在，市场对于并购产能推进的预期反复博弈之后供需弱现实矛盾在逐步强化，震荡下沿锚定下游持货意愿价，低于现货实际成交时或再度强化政策预期交易，但上沿预计承压于弱现实矛盾，延续震荡运行。 未来行情看法：美国农业部(USDA)发布在11月供需报告利空，调增全球及美国棉花产量和期末库存。USDA周度出口报告（截至10月9日）显示棉花出口周环比下降。巴西商品供应公司预计2025/26年度巴西棉花有小幅减产。国际棉花咨询委员会(ICAC)发布的最新数据显示，全球2025/2026年度棉花产量预估为2,539.96万吨，同比微降，期末库存预估为1,622.79万吨，同比增加2.5%。咨询Stonex调降巴西棉花产量预估，巴西对外贸易秘书处(Secex)公布的出口数据显示，巴西11月前三周出口棉花同比大增，显示低价刺激需求。 国内棉花阶段性供给较大，商业库存和港口库存快速累积，而下游市场需求端表现不佳，纺织企业棉花工业库存下降放缓，棉花采购信心仍不足。整体供给压力仍在。估值上郑棉价格较现货低估支撑其反弹。中国农业农村部上调2025/26年度我国棉花产量和期末库存。 前一交易日波动原因：隔夜ICE原糖因美国感恩节休市，伦敦白糖期价反弹承压运行，得益于巴西将提前结束生产，同时印度出口或难完成的提振，但过剩压力仍在。国内郑糖昨日震荡反弹偏强运行，晚间继续跟随国际糖价反弹，但新糖供给增加压力仍制约糖价反弹空间。 未来看法：全球食糖过剩的压力依旧：全球多家机构预计2025/26年度全球食糖供应过剩，Stonex公司最新预估2025/26榨季全球食糖供应过剩370万吨，为近8年最高过剩量。巴西11月上半月产糖预计同比继续增加，但有可能提前收榨。ISMA预计印度2025/26榨季预计净糖产量达到3095万吨，远高于上一榨季超过350万吨。印度政府允许2025/26榨季许可出口150万吨糖，低于ISMA呼吁的200万吨出口，但恐难完成，因国际糖价低于印度国内糖价。巴西截至11月26日当周港口待运食糖船只数量较前一周减少。 国内一方面新作开机陆续增加，压力仍需要兑现，现货糖价稳定为主，基差偏强，但期价已经下探 行情波动原因：产销区价格低位稳定，销区价格下跌，盘面偏弱运行。 产区方面：阿克苏地区灰枣多数已签订合同，经过一轮挑选采购剩余货源质量相对一般，价格弱稳，参考通货成交价格4.80-5.30元/公斤，成交均价5.05元/公斤；阿拉尔灰枣已售货源在6-7成附近，11团、14团销售进度较快，已售货源陆续装箱发运，经过一轮挑选采购剩余货源质量一般，价格弱稳，参考原料收购价格5.00-6.00元/公斤，成交均价5.5元/斤；喀什地区已下树枣子陆续运至晒场，团场成交少量价格参考6.20-7.20元/公斤，麦盖提地区成交约3-4成，价格参考6.00-6.50元/公斤，成交均价6.6元/公斤。（来源：Mysteel） 免责声明： 中泰期货股份有限公司（以下简称本公司）具有中国证券监督管理委员会批准的期货交易咨询业务资格（证监许可〔2012〕112）。本报告仅限本公司客户使用。 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的交易建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。市场有风险，投资需谨慎。 本报告所载的资料、观点及预测均反映了本公司在最初发布该报告当日分析师的判断，是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可在不发出通知的情况下发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与本公司其他业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。本公司并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任。 本报告的知识产权归本公司所有，未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何方式进行复制、传播、改编、销售、出版、广播或用作其他商业目的。如引用、刊发、转载，需征得本公司同意，并注明出处为中泰期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。