云业务需求旺盛，闪购投入或将收缩

阿里巴巴（9988.HK/BABA.US）：云业务需求旺盛，闪购投入或将收缩

核心观点与关键数据：

• 收入表现： FY26Q2收入人民币2,478亿元，同比增长5%，高于市场预期2.5%；剔除高鑫和银泰已处置收入，同口径收入同比增长15%。
• 利润表现： 调整后净利润为104亿元，同比下降72%，不及市场预期的142亿元，主要受即时零售投入影响，调整后净利率降至4.2%。
• 电商业务：
  • 中国电商收入同比增长16%至1,326亿元。
  • 客户管理收入（CMR）同比增长10%，主要由take rate提升带动，包括基础软件服务费和“全站推广”渗透率提升。
  • 预计未来季度CMR增速将放缓。
  • 即时零售收入同比增长60%，主要得益于淘宝闪购的订单增量。
  • 公司已完成规模快速扩张阶段，目前订单份额稳定，非茶饮订单占比超过75%。
  • 随着订单结构推动AOV增长，GMV份额稳中有升。
  • 即时零售UE得到明显改善，11月以来闪购UE亏损相较7、8月实现减半，主要得益于AOV增长以及规模提升带动物流成本的快速优化。
  • 若竞争态势维持稳定，预计未来季度投入规模将显著收缩。
  • 当前重点在于持续“精耕细作”，聚焦高价值用户和品类，实现UE层面的持续改善，并做好远近场协同，公司重申三年后万亿成交的目标。
• 云业务：
  • 云收入同比增长34%至398亿元，超市场预期5.0%，主要由公共云业务收入增长带动，其中包括AI相关产品采用量的提升。
  • 调整后EBITA率稳定在9%。
  • 公司AI相关收入持续三位数同比增长，AI收入占到外部商业化收入超过20%。
  • 公司表示目前客户需求非常旺盛，服务器上架速度跟不上客户订单增长速度，需求端未来的潜力还在持续加速增长过程中。
  • 考虑到客户的强劲需求，此前提出的三年3800亿元AI基础设施建设的投入规模有上调空间。
• 研究结论：
  • 维持“买入”评级，上调目标价至195港元/200美元，对应FY27E 25x P/E。
  • 看好公司在“AI+云”业务的深度布局，云业务或迎来上行周期。
• 投资风险： 行业竞争加剧；业务增长不及预期；利润弱于预期。