铜行业研究：铜消费需求旺盛，铜矿供给短缺，铜行业或将进入长期景气区间

铜消费需求旺盛，铜矿供给短缺，铜行业或将进入长期景气区间——铜行业研究 投资评级:看好 投资要点 ➢多重因素推动铜需求增长，支撑铜价未来预期 分析师：褚聪聪执业登记编号：A0190523050005chucongcong@yd.com.cn 1）铜库存处于历史低位，未来或迎补库需求：据LME显示，全球铜库存2022年为1,561万短吨，2023年约为669万短吨，2024年仅为266万短吨，近年来铜库存呈现持续下降趋势，且处于近十年来的历史低位。 2）电网投资加码，带动电力产业链发展，光伏、风电为铜消费带来新动能：中国电网2019年投资完成额约2.4万亿元，2020年略有下降，约2.3万亿元，随后一路稳步增长至2023年的2.7万亿元，四年复合增速约83%，带动包含光伏、风电在内的电力产业链发展。据BNEF、GWEC预测：2024年全球新增光伏装机规模480GW，同比增长26%，2025年新增590GW，同比增长23%；2024年全球将新增风电装机规模152GW，同比增长30.5%，2025年新增182GW，同比增长20%，光伏、风电装机规模不断增加刺激铜消费增长。 3）家电产量维持在历史高位，刺激精铜消费需求：2024年4月家电产量超出市场预期，其中空调月度产量3,033万台，同比上涨20%；冰箱产量为934万台，同比上涨约15%，为用铜需求提供了基础动能。 资料来源：wind，源达信息证券研究所 4）AI产业链发展带来新的铜消费需求：数据中心升级和基站设备的5G化转型催生了对铜的大量需求，含铜合金、铜带材、铜板带等多种产品，预计2025年全球PCB和数据中心铜消费量将突破百万吨。 铜供给紧缺，全球铜供需维持紧平衡，支持铜价上涨 1）全球铜企资本支出下降和铜矿品位下滑影响铜矿长期供给：对现有矿山的持续开采使铜矿品位不断下降，至2023年，中国铜矿品位已下降至0.56左右。近年全球铜企资本支出/折旧摊销比值显著下降，该比例自2010年的389%波动下降至2023年的80%左右，资本支出大幅收缩。 2）多起突发事件导致矿石产量不及预期：受火灾、干旱、罢工等突发事件的影响，2024年第一季度海外前十大铜矿企业仅完成了指引中值的24.5%，对铜矿短期供给产生了不利影响。 投资建议 建议关注矿产储备充足、技术先进的紫金矿业及具备产业链优势的江西铜业。 ➢风险提示 铜价上涨不及预期的风险、降息不及预期的风险、产能不及预期的风险。 目录 一、铜行业发展现状.........................................................................................4 1、铜产品主要包含三大生产环节，下游应用广泛........................................................42、铜矿全球分布广泛，智利、秘鲁最为富集................................................................43、中国铜消费量世界领先，但铜矿资源禀赋较差........................................................5 二、多重因素推动铜需求增长，支撑铜价上涨预期..........................................7 1、铜库存处于历史低位，未来或迎补库.......................................................................72、家电产量维持在历史高位，刺激精铜消费需求........................................................83、国家电网投资额持续增加，光伏、风电创造铜消费新增量......................................94、AI产业链快速发展，算力供给端、传输端用铜需求放量.......................................11 三、铜矿供给紧缺，铜或将进入长期景气区间...............................................12 1、铜矿资本支出与矿石品位下降影响矿石长期供给...................................................122、多起突发事件导致矿石产量不及预期.....................................................................123、冶炼产能供给过剩，紧缺向金属端传导.................................................................13 五、投资建议................................................................................................15 六、风险提示.................................................................................................18 分析师声明.....................................................................................................19 图表目录 图1：铜行业产业链..................................................................................................................4图2：2022年全球主要国家铜矿储量世界占比（%）.......................................................................5图3：2022年全球主要国家铜矿储量（亿吨）........................................................................5图4：精炼铜消费量..................................................................................................................6图5:铜矿产量...........................................................................................................................6图6：中国铜矿品位..................................................................................................................7图7：铜库存.............................................................................................................................7图8：期货官方价对比现货结算价............................................................................................8图9：空调产量.........................................................................................................................8图10：冰箱产量.......................................................................................................................9图11：电网基本建设投资完成额..............................................................................................9图12：全球光伏新增装机规模（GW）..................................................................................10图13：全球风电新增装机规模（GW）..................................................................................11图14：PCB产业链.................................................................................................................11图15：资本支出/折旧和摊销..................................................................................................12 图16：铜冶炼厂现货粗炼费...................................................................................................13图17：ICSG全球精炼铜供需平衡..........................................................................................13图18：美国CPI走势..............................................................................................................14图19：中国GDP增速............................................................................................................14图20：紫金矿业营业总收入...................................................................................................15图21：紫金矿业扣非归母净利润............................................................................................16图22：江西铜业营业总收入...................................................................................................16图23：江西铜业扣非归母净利润..............