医药行业2026年展望：更上一层楼

核心观点： MSCI中国医药指数/恒生医疗保健指数今年以来分别上涨56%/72%，大幅跑赢大盘。医药板块上涨主要由于中国创新药竞争力提升，赢得海外公司青睐，达成一系列出海交易；国内创新药市场持续改善，政策支持创新药及商业保险发展；生物科技龙头企业商业化能力提升；行业低估值；新一轮美国降息周期利好CXO公司业绩。

2025年回顾： 创新药子板块表现最佳，上涨118%，主要受益于出海交易带来的估值重塑、国内政策利好、商业化能力提升、行业低估值和降息周期利好。医药流通板块表现最差，下跌10%。

2026年展望： 对医药板块整体持乐观态度，重申对创新药板块的长期看好观点。推荐百济神州、科伦博泰、恒瑞医药。对CXO板块持乐观态度，主要由于海外生物医药投融资景气度提升、头部CXO企业新签订单增速优秀、生物安全法案难以落地。推荐药明合联、药明康德。对器械板块表现持相对谨慎态度，主要由于上半年催化剂缺乏，但下半年设备类企业有望复苏。推荐爱康医疗、归创通桥、迈瑞医疗。对医疗服务板块持谨慎态度，主要由于消费医疗需求受经济下行挑战、医保控费措施影响。推荐固生堂、爱尔眼科。

关键数据： MSCI中国医药卫生指数前瞻市盈率为27x，较2025年初上升约24%，较2021年中阶段性高点低近60%。创新药板块PS Band处于较高水平。

研究结论： 2026年医药板块将迎来新的增长动力，创新药、CXO板块表现有望优于大盘，器械板块下半年复苏，医疗服务板块需关注细分赛道机会。