光储出货稳中有进，费用扰动业绩表现

光储出货稳中有进，费用扰动业绩表现 买入（维持评级） 事件：2025年10月30日，公司发布2025年三季报，前三季度公司实现营收30.28亿元，同比+25.8%，实现归母净利润1.5亿元，同比-6.32%，实现扣非归母净利润1.07亿元，同比-17.1%；对应25Q3单季度实现营收12.21亿元，同比/环比+48.32%/21.14%，实现归母净利润0.09亿元，同比/环比-85.12%/-91.08%。 光储出货维持增长，市场结构影响盈利。根据海关总署数据，25Q3公司所在浙江省25Q3出口逆变器台数/金额分别为456万台/45.59亿元，同比变化-33.58%/-3.45%，环比Q2变化-37.36%/+7.25%，下游需求整体保持稳中有进状态，预计公司核心产品户储系统、光伏逆变器、工商储产品在出货台数、贡献收入均继续实现环比提升，带动业绩规模增长，但受澳洲、亚非市场出 货占比提 升的影响， 板块盈利 能力有所波 动，公司Q3综 合毛利率30.47%，环比-5.99个pct。 作者 分析师于 夕朦执业证书编号：S1070520030003邮箱：yuximeng@cgws.com 汇兑波动、持续投入，费用冲击利润表现。25Q3公司期间费用率为29.32%，环比+2.46个pct，主要系汇兑收益变化引起财务费用波动，25Q3财务费用率0.41%，环比提升13.42个pct。截至25Q3，公司存货16.21亿元，同比/环比+33.31%/+15.21%，Q3经营性现金流量净额1.85亿元，环比+2.42亿元，整体表现稳健，前期工商储新品、亚非拉新市场的投入布局有望逐步迎来收获。 分析师张 磊执业证书编号：S1070525100001邮箱：zhanglei2@cgws.com 分析师吴 念峻执业证书编号：S1070524070003邮箱：wunianjun@cgws.com 投资建议：预计公司2025-2027年实现营业收入41.38、51.35、59.31亿元，实现归母净利润2.42、4.13、6.32亿元，同比增长18.8%、70.6%、53.2%，对应EPS分别为1.51、2.58、3.95元，对应PE分别为45.9X、26.9X、17.6X。维持“买入”评级。 相关研究 1、《新产品新市场迎来收获，静候行业景气度回暖修复》2025-05-16 风险提示：光储装机不及预期；原材料成本波动风险；海外汇兑风险；行业竞争加剧，信息披露不及时等风险。 财 务报表和主要财务比率 免 责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。长城证券版权所有并保留一切权利。 特 别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分 析师声明 本报告署名分析师在此声明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 长 城证券产业金融研究院 北京地址：北京市宣武门西大街129号金隅大厦B座27层邮编：100031传真：86-10-88366686 深圳地址：深圳市福田区福田街道金田路2026号能源大厦南塔楼16层邮编：518033传真：86-755-83516207 上海地址：上海市浦东新区世博馆路200号A座8层邮编：200126传真：021-31829681网址：http://www.cgws.com