光储业务迎来拐点，疫情及原材料短期扰动业绩

21年利润保持稳健增长，22Q1盈利短期受疫情和原材料价格上涨影响。2021年公司实现营收28.1亿元（同比+16%），归母净利润3.73亿元（同比+23%）； 21Q4公司营收2.81亿元（同比+13.26%，环比-16%），归母净利润0.21亿元（同比-42.54%，环比-69%）；22Q1公司实现营收9.58亿元（同比+12.89%），归母净利润0.92亿元（同比+32.92%）。一季度公司部分出口订单受到疫情及海运的影响交付延迟，利润率水平受发货节奏及芯片、大宗商品价格上涨承压下滑。 分产品来看，新能源业务实现突破，数据中心产品稳健增长，充电桩业务积极调整战略。2021年，公司数据中心及关键基础设施产品实现营收21.5亿元（同比+12.7%），保持稳健增长，重点布局高端中大功率UPS市场，进一步扩大高端产品市占率，不断夯实渠道业务能力。新能源光伏储能业务迎来拐点，实现营收3.25亿元（同比+31%），实现突破。报告期内，公司参与水发兴业能源公司多个农业光伏结合项目、温州泰翰 550M W渔光互补项目、京能临河200MW光伏发电项目、中广核青海海西 100M W光伏发电项目、中广核甘肃大凉瓜州优化调度储能项目、广州祥云网络科技储能项目等。新能源汽车充电桩业务积极调整战略，实现营业收入0.82亿元（同比-32.5%）。 毛利率受原材料价格上涨小幅下滑。公司毛利率水平受到上游芯片、电子元器件等原材料涨价，毛利率较去年同期有下降。费用率水平基本维持稳定。 22年一季度财务费用为127亿元（去年同期为-390万元）主要受美元汇率变动影响汇兑收益减少所致，信用减值损失减少0.35亿元，主要系上期收回赊销款上期计提的坏账准备较本期减少所致。 风险提示：原材料价格上涨，光伏及储能出货不及预期，疫情反复影响施工。 投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。 考虑到疫情及大宗商品上涨对一季度业绩造成一定影响，我们小幅下调盈利预测，我们原预计，公司2022-23年收入分别为36/47亿元，同比+30%/32%，归母净利润4.6/5.8亿元（同比+31%/28%），调整后预计公司2022-2024年收入亿元35/45/56亿元，（同比+26%/27%/25%），归母净利润4.4/5.6/6.8亿元（同比+19%/27%/21%），当前股价对应PE为20/16/13倍，看好公司产能释放带来新能源业务弹性，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 21年利润保持稳健增长，22Q1利润受疫情和原材料价格上涨影响 2021年公司实现营收28.1亿元（同比+16%），归母净利润3.73亿元（同比+23%）； 21Q4公司营收2.81亿元（同比+13.26%，环比-16%），归母净利润0.21亿元（同比-42.54%，环比-69%）； 22Q1公司实现营收9.58亿元（同比+12.89%），归母净利润0.92亿元（同比+32.92%）。一季度公司部分出口订单受到疫情及海运的部分影响交付延迟，利润率受出货及芯片、大宗商品价格上涨小幅下滑。 图1：科士达营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：科士达单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 图3：科士达归母净利润及增速（单位：百万元、%） 图4：科士达单季归母净利润及增速（单位：百万元、%） 分产品来看，新能源业务实现突破，数据中心产品稳健增长，充电桩业务积极调整战略。 公司数据中心及关键基础设施产品实现营收21.5亿元（同比+12.7%），保持稳健增长。公司重点布局高端中大功率UPS市场，进一步扩大高端产品市占率，不断夯实渠道业务能力。报告期内，公司参与中国移动、中国联通、中国电信三大运营商的集采项目、各商业银行基础网点与数据中心建设项目、第十四届全国运动会电力保障项目、辽阳市智慧城市项目、四川三条市管高速智能交通管控系统项目、深圳市电子政务网络升级改造项目一期等等。 新能源光伏储能业务迎来拐点，实现营收3.25亿元（同比+31%），实现突破。 公司现有光伏、储能产品包括：集中式/组串式光伏逆变器、智能汇流箱、防逆流箱、直流配电柜、太阳能深循环蓄电池、监控及家用逆变器、模块化储能变流器、集中式储能变流器等；户用储能一体机方案集合了公司在电力电子、储能领域的优势，即插即用，免系统调试，解决海外安装产品服务成本高的痛点，并支持虚拟电站（VPP）模式，已取得澳大利亚、意大利、德国等目标市场国家的认证。报告期内，公司参与水发兴业能源公司多个农业光伏结合项目、温州泰翰550MW渔光互补项目、京能临河200MW光伏发电项目、中广核青海海西100MW光伏发电项目、中广核甘肃大凉瓜州优化调度储能项目、广州祥云网络科技储能项目等。 新能源汽车充电桩业务积极调整战略，实现营业收入0.82亿元（同比-32.5%）。 报告期内，公司业务重点在电网系统、公交客运、充电站运营商、城投交投等客户，取得国家电网、南方电网、小桔平台、普天新能源、中国铁塔、闽投电力、长沙交投、沈阳安运集团、营口交运集团等客户的持续订单。 图5：分业务产品收入及同比增速（单位：百万元、%） 图6：不同产品产销量情况 毛利率受原材料价格上涨小幅下滑。公司毛利率水平由于受到上游芯片、电子元器件等原材料涨价，导致毛利率较去年同期有下降。费用率水平基本维持稳定。 图7：科士达毛利率、净利率变化情况（按季度） 图8：科士达三项费用率变化情况(按季度） 图9：科士达毛利率、净利率变化情况（按年度） 图10：科士达三项费用率变化情况（按年度） 投资建议：考虑到疫情及大宗商品上涨对一季度业绩造成一定影响，我们小幅下调盈利预测，我们原预计，公司2022-23年收入分别为36/47亿元，归母净利润4.6/5.8亿元，调整后预计公司2022-2024年收入亿元35/45/56亿元，（同比+26%/27%/25%），归母净利润4.4/5.6/6.8亿元（同比+19%/27%/21%），当前股价对应PE为20/16/13倍，看好公司产能释放带来新能源业务弹性，维持“买入”评级。 表1：可比公司估值表（截至20220426） 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明