2022年业绩快报点评：疫情扰动全年经营，后续有望迎来拐点

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 小家电III 2023年02月28日 倍轻松（688793）2022年业绩快报点评 强推 （维持） 疫情扰动全年经营，后续有望迎来拐点 目标价：70元 当前价：53.83元 事项：  公司发布2022年业绩快报，预计2022年实现营收9.0亿元，同减24.3%，归母净利润-1.2亿元，同减225.8%。单四季度实现营收2.5亿元，同减33.1%，归母净利润-0.6亿元，同减324.1%。 评论：  疫情扰动线下销售，全年营收表现承压。公司2022年预计实现收入9.0亿元，同比-24.3%，销售表现仍然承压，据测算单Q4收入2.5亿元，同比-33.1%，营收降幅环比扩大。我们认为一方面由于公司过去侧重线下渠道布局，疫情前收入占比长期维持在50%以上，而22年全国疫情持续反复，多地管控政策趋严，致使出行人数与商场客流下降幅度较大，扰动线下门店经营。另一方面在疫情管控下物流运输亦受影响，叠加年底居民感染率上升，因此在需求偏弱背景下用户线上消费意愿不强，根据久谦数据，2022年公司天猫+京东渠道销售同比-12.3%。但伴随管控政策优化，终端消费或将得到恢复。  直营门店出现亏损，盈利能力处于低位。22年预计公司归母净利润约为-1.2亿元，同比-225.8%，其中单Q4归母净利润约为-0.6亿元，同比-324.1%，我们认为主要系公司线下直营门店较多，使其固定费用开支较大所致。根据国家统计局数据，在防疫政策趋严背景下2022年全国铁路/民航运输量仅为16.7/2.52亿人次，同比分别-36.1%/-42.9%，客流量的大幅下降使得公司交通枢纽门店收入同步下滑，但店面租金、人员薪资等刚性成本并未有较大调整，导致直营店面出现亏损，全年归母净利率同比-20.5pcts至-12.8%，业绩端承压明显。  公司经营低谷已过，有望迎来盈利拐点。倍轻松直营门店主要分布于交通枢纽与商场中心，受疫情管控政策影响较大，但当下时点看，我们认为公司经营底部已过。一是22年12月以来全国疫情防控逐渐优化，交通枢纽客流量明显恢复，23年1月铁路/民航运输量同比分别+30.1%/+34.8%，基本恢复至19年同期80%水平。二是公司积极调整渠道布局，一方面将门店重心转至人流量较为稳定，店面租金更低的商场，我们判断当前公司商场门店经营情况或已恢复至21年水平；另一方面积极探索加盟模式开拓三四线市场，在疫情扰动下招商拓店计划仍在稳步推进，预计全年经销商门店在30家左右。伴随防疫管控政策取消，渠道模式积极调整，我们认为在终端消费场景恢复背景下公司有望迎来经营拐点，后续盈利修复带来的业绩弹性值得期待。  投资建议：伴随全国疫情管控政策优化，公司经营低谷已过，盈利能力有望迎来持续性修复。考虑到短期经营仍然承压，我们调整22/23/24年EPS预测为-1.86/1.68/2.58元（前值1.95/2.65/3.55元），对应PE为-29/32/21倍。参考DCF估值法，我们调整目标价至70元，对应23年42倍PE，维持“强推”评级。  风险提示：宏观经济下行，线下门店恢复不及预期，新品研发不及预期，行业竞争加剧。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2,021 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 1,190 900 1,294 1,652 同比增速(%) 43.9% -24.4% 43.9% 27.7% 归母净利润(百万) 92 -115 104 159 同比增速(%) 29.9% -224.9% 190.5% 53.1% 每股盈利(元) 1.49 -1.86 1.68 2.58 市盈率(倍) 36 -29 32 21 市净率(倍) 5.1 7.0 6.5 5.0 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2023年2月27日收盘价 证券分析师：秦一超 邮箱：qinyichao@hcyjs.com 执业编号：S0360520100002 公司基本数据 总股本(万股) 6,164.00 已上市流通股(万股) 2,315.03 总市值(亿元) 33.18 流通市值(亿元) 12.46 资产负债率(%) 34.19 每股净资产(元) 9.06 12个月内最高/最低价 72.00/34.28 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《倍轻松（688793）2021年报&2022年一季报点评：疫情扰动短期经营，线上渠道维持高增》 2022-04-26 《倍轻松（688793）2021年三季报点评：线上渠道持续拓展，多重因素扰动盈利》 2021-10-28 《倍轻松（688793）深度研究报告：按摩器初盛，领航启征程》 2021-09-30 -52%-34%-17%1%22/0222/0522/0722/1022/1223/022022-02-28~2023-02-27倍轻松沪深300华创证券研究所 倍轻松（688793）2022年业绩快报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 220 99 97 211 营业收入 1,190 900 1,294 1,652 应收票据 2 2 3 4 营业成本 515 433 541 678 应收账款 79 82 118 143 税金及附加 5 6 8 10 预付账款 47 30 40 52 销售费用 485 484 532 664 存货 206 166 212 268 管理费用 41 58 54 66 合同资产 0 0 0 0 研发费用 47 63 55 66 其他流动资产 228 223 246 263 财务费用 7 1 1 1 流动资产合计 782 602 716 941 信用减值损失 -1 -2 -1 -1 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -4 -3 -3 -3 长期股权投资 4 4 4 4 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 17 24 24 23 投资收益 1 0 0 0 在建工程 0 0 0 0 其他收益 20 20 20 20 无形资产 4 4 4 3 营业利润 106 -132 120 184 其他非流动资产 154 150 148 146 营业外收入 1 2 1 1 非流动资产合计 179 182 180 176 营业外支出 1 2 1 2 资产合计 961 784 896 1,117 利润总额 106 -132 120 183 短期借款 10 8 5 20 所得税 14 -17 16 24 应付票据 0 0 0 0 净利润 92 -115 104 159 应付账款 143 176 220 260 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 92 -115 104 159 合同负债 6 4 6 8 NOPLAT 98 -114 105 161 其他应付款 19 19 19 19 EPS(摊薄)（元） 1.49 -1.86 1.68 2.58 一年内到期的非流动负债 55 55 55 55 其他流动负债 27 2 33 46 主要财务比率 流动负债合计 260 264 338 408 2021 2022E 2023E 2024E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 43.9% -24.4% 43.9% 27.7% 其他非流动负债 46 46 46 46 EBIT增长率 34.0% -216.1% 192.4% 52.5% 非流动负债合计 46 46 46 46 归母净利润增长率 29.9% -224.9% 190.5% 53.1% 负债合计 306 310 384 454 获利能力 归属母公司所有者权益 655 475 512 663 毛利率 56.7% 51.8% 58.2% 59.0% 少数股东权益 0 -1 0 0 净利率 7.7% -12.8% 8.0% 9.6% 所有者权益合计 655 474 512 663 ROE 14.0% -24.2% 20.3% 24.0% 负债和股东权益 961 784 896 1,117 ROIC 22.1% -43.5% 33.4% 34.2% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 31.8% 39.5% 42.9% 40.6% 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 债务权益比 16.9% 22.9% 20.7% 18.2% 经营活动现金流 87 -10 51 106 流动比率 3.0 2.3 2.1 2.3 现金收益 119 -103 119 174 速动比率 2.2 1.7 1.5 1.6 存货影响 -65 40 -46 -56 营运能力 经营性应收影响 -18 17 -44 -35 总资产周转率 1.2 1.1 1.4 1.5 经营性应付影响 6 33 45 40 应收账款周转天数 24 32 28 28 其他影响 45 4 -22 -16 应付账款周转天数 103 132 132 128 投资活动现金流 -221 -14 -11 -9 存货周转天数 121 154 126 128 资本支出 -21 -17 -13 -11 每股指标(元) 股权投资 0 0 0 0 每股收益 1.49 -1.86 1.68 2.58 其他长期资产变化 -200 3 2 2 每股经营现金流 1.41 -0.16 0.83 1.72 融资活动现金流 217 -97 -42 17 每股净资产 10.63 7.71 8.31 10.76 借款增加 20 -3 -3 15 估值比率 股利及利息支付 -32 -68 -9 40 P/E 36 -29 32 21 股东融资 391 391 391 391 P/B 5 7 7 5 其他影响 -162 -417 -421 -429 EV/EBITDA 32 -35 31 21 资料来源：公司公告，华创证券预测 倍轻松（688793）2022年业绩快报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 家电组团队介绍 组长、首席分析师：秦一超 浙江大学工学硕士，曾任职于东兴证券、申港证券，2020年加入华创证券研究所。 分析师：田思琦 上海国家会计学院会计硕士。2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：樊翼辰 英国伦敦大学学院理学硕士。2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：伍迪 美国乔治华盛顿大学金融数学硕士。2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：杨家琛 东南大学工学学士、华东理工大学金融硕士。2022年加入华创证券研究所。 倍轻松（688793）2022年业绩快报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 公募机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 侯春钰 高级销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 刘懿 高级销售经理 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 过云龙 高级销售经理 010-63