权益年度策略：2026，新动能时代

评级及分析师信息 回顾2025年，新旧动能交替是贯穿全年的叙事主线。1-2月，AI和机器人产业进展受到关注，科技正式成为全年主线。4月冲击后，“国家队”强力稳市，推动市场企稳反弹。7月，反内卷预期升温，同时雅江水电站开工，基建行情骤起。到了8月，行情加速，科技的盛宴开启。9月，板块轮动加速，新能源受到关注。而到了10月，结构风险显现，市场进入震荡区间。 联系人：黄思源邮箱：huangsy1@hx168.com.cn ►新动能成长环境适宜，动能交替的叙事将持续演绎 2025年“科技牛”并非空穴来风。政策方面，科技是十五五规划建议中的重点领域。回顾此前的五年规划，移动互 联网和新能源均是重点，且都演绎为牛市行情的旗手。产 业方面，AI、机器人等产业的实质性进展是科技行情最坚实 的支撑。同时，科技公司业绩改善，吸引资金押注产业趋势。充裕的流动性提供了适宜板块演绎的环境。2025年，M1同比增速和M1-M2剪刀差上升，同时居民存款搬家已有迹可循。此外，政策的稳市态度，是股市流动性保持充裕的基本保 障。在科技政策支持&产业逻辑支撑&流动性充裕的环境下，新旧动能交替的叙事仍将继续演绎。 ►新旧动能交替初期，行情或继续呈现结构化特征 我国仍处于新旧动能交替的初期。从美国1991-1995年的案例来看，新旧动能的转换，时常伴随着结构性行情。落 脚 到当下的A股市场，2026年权益行情仍将围绕科技&红利两条线索展开，同时资源品&出海也是优质选项。 科技是中长期主线，目前还处于“硬件先行”的上半场，尚未来到“应用场景拓展”的下半场。不过，科技巨头资本开支不及预期&板块拥挤度过高可能导致行情波动加大。因而2026年红利表现或优于2025年，低利率环境下股息逻辑仍存，有望受益于纯债替代逻辑和阶段性避险情绪。 出海和资源品是主线之外的优选。出海企业盈利从2023年开始回升，主要受益于海外业务净利率更高，且可以规避 贸易摩擦的冲击。资源品方面，2026年的表现或取决于美联储降息节奏&反内卷政策力度。 ►坦然应对波动，把握节奏同样关键 在稳市框架的支撑下，2025年市场波动率降至历史低位。2026年，伴随指数走高，波动可能放大，意味着把握行情节奏同样关键，交易性指标值得关注。若隐含波动率、成交集中度、股价偏高的个股占比来到历史高位，需要对仓位 和弹性趋于谨慎，而若融资余额持续回落，则意味着行情或 已进入调整右侧，此时更适合规避风险&等待时机。风险提示 美联储政策存在不确定性，影响全球市场需求；地缘 局势影响权益行情；超预期政策放大波动，或政策力度不及 预期；科技产业进展缓慢，增长空间面临挑战。 正文目录 1.行情回顾：新旧动能交替的开局之年.............................................................52.新动能成长环境适宜，新旧交替的叙事将持续演绎..................................................72.1.科技既是政策主线，也是产业突破的方向........................................................82.2.流动性充裕，为科技行情创造了一片沃土.......................................................113.新旧动能交替初期，行情或继续呈现结构化特征...................................................153.1.科技行情仍在上半场，红利表现或好于2025年..................................................163.2.出海和资源品，主线之外的优选..............................................................204.波动或将放大，把握节奏同样关键..............................................................245.风险提示...................................................................................28 图表目录 图1：2025年，新旧动能交替的叙事贯穿全年....................................................................................................................................5图2：2025年，有色和科技表现领先（时间范围：2025/1/2–2025/11/21）...........................................................................7图3：科技是十五五规划建议中的重点...................................................................................................................................................9图4：历史上的三轮“科技牛”.............................................................................................................................................................10图5：科技业绩“突围”，吸引大量增量资金押注产业趋势..........................................................................................................11图6：2025年，M1同比增速转正并持续回升.....................................................................................................................................12图7：2025年，居民存款增速放缓，非银存款增速提升................................................................................................................12图8：2025年小单净流入幅度明显较高...............................................................................................................................................13图9：2025年，A股流通市值与住户存款的比值并不极端............................................................................................................13图10：2025年“国家队”强力稳市，体现在规模指数ETF在4月7-8日大幅净流入........................................................14图11：1990年代，美国计算机软硬件生产值高增..........................................................................................................................15图12：信息业相关分项在GDP中的拉动作用超1pct...................................................................................................................15图13：1991-1995年美国新旧动能交替时期，美股时常出现结构化行情................................................................................16图14：AI和机器人产业均迈入本土化阶段，尚未来到第三阶段................................................................................................17图15：AI算力指数表现领先...................................................................................................................................................................17图16：AI算力业绩增速更快...................................................................................................................................................................17图17：TrendForce预测2026年全球八大CSP资本支出增速下降至40%..................................................................................18图18：TMT拥挤度触及40%，通常意味着行情上涨压力变大........................................................................................................18图19：中证红利与10年国债收益率的差值，仍处于近年来高位...............................................................................................19图20：观察中证红利成分股，公司分红意愿持续提升...................................................................................................................19图21：2025年为财政大年，目标赤字率为4%...................................................................................................................................20图22：出海企业业绩增速从2023年开始明显上升...........................................................................................................