港股晨报

国投证券（香港）有限公司•研究部 今日重点 1.国投证券国际视点：美股感恩节假期前情绪向好 1.国投证券国际视点美股感恩节假期前情绪向好 港股三大指数昨天高开低走，最终恒生指数涨0.13%、国企指数涨0.04%、恒生科技指数涨0.11%。虽然指数昨天只是小幅收涨，但整体市场已连续三个交易日上升，反映整体市场情绪偏稳。 2.行业点评 10月月度全社会用电量数据发布 大市成交金额回落至2071亿元，主板总卖空金额约336亿元，占可卖空股票总成交额之比率约18.19%。南向资金流（北水）方面，港股通由正转负，昨天净流出39.52亿元。港股通10大成交活跃股中，北水净买入最多的是阿里巴巴9988.HK、长飞光纤光缆6869.HK、赣锋锂业1772.HK；净卖出最多的是盈富基金2800.HK、腾讯控股700.HK、美团3690.HK。 板块方面，纸业股表现亮眼，多只造纸龙头明显跑赢大市，主要受内地多家龙头企业集中发布调价函、推动包装纸及文化纸价格上调的消息提振，市场憧憬行业景气度在需求回暖及成本压力缓解下逐步回升。同时，芯片、机器人等科技制造链亦普遍走强，反映资金仍偏好具成长预期及政策支持的高端制造方向。 电讯设备及5G概念股交投活跃，部分个股涨幅居前，背后主要受内地5G建设持续推进、基站数量稳步增加，以及移动数据流量保持双位数增长带动，市场对相关设备投资及运营需求前景保持乐观。医药板块方面，创新药、生物医药及医药外包等细分领域普遍上扬，资金聚焦研发实力较强、具国际化能力的标的，反映在医改与行业整合背景下，市场更看重长期研发管线与全球商业化潜力。大消费板块亦是当日一大亮点，航空、餐饮、家电、体育用品及婴童用品等多个消费相关行业普遍走强，部分龙头录得可观升幅。政策层面上，多部门联合发布促进消费的实施方案，提出到2027年打造多个万亿级和千亿级消费领域，市场预期有利于中长期内提升居民消费意愿与结构升级，为相关板块带来持续政策红利预期。整体而言，港股维持窄幅上落格局，板块间轮动分化加剧，结构性机会仍集中在政策支持与景气改善确定性较高的行业。 美股方面，标普500和纳指分别上涨约0.7%与0.8%。市场主线围绕「AI热潮＋降息预期」，整体氛围偏向「软着陆」。在这一宏观叙事下，这轮反弹被视为在降息故事带动下的情绪修复与估值再抬升。 宏观面上，昨晚美联储公布11月的褐皮书，当中显示经济活动较前次变化不大，呈「温和放缓」格局：总体消费转弱但高端零售仍具韧性，就业略降但以冻结招聘、自然减员为主，劳动市场属「慢冷、不硬着陆」。报告同时提到，一些企业已用人工智能替代部分入门级工种或提升员工效率，减少新增招聘，这被视为AI对劳动力市场的早期影响信号。通胀方面，褐皮书显示物价以温和速度上升，成本压力仍在但较前两年明显降温，配合增长放缓，使得市场对12月再降息一次的押注升温。 整体来看，美国经济正从「高增长、高通胀」过渡到「低增长、温和通胀」，就业与消费步入「降温但不失控」区间，加上市场对后续降息的乐观押注，构成当前美股「软着陆＋降息」的交易框架。在这一环境下，成长股与AI科技板块享受利率预期和主题红利。 分析师：黄焯伟（stevewong@sdicsi.com.hk） 2025年11月27日 2.行业点评 10月月度全社会用电量数据发布 10月全社会用电量同比增长10.4%，增速环比大幅提升。根据国家能源局公布的数据，10月全社会用电量达到8572亿千瓦时，同比增长10.4%，受季节因素影响，环比增长降低3.5%；同比增速较9月大幅提升5.9个百分点。1-10月全社会用电量累计达到86246亿千瓦时，同比增长5.1%，累计增速提升0.5个百分点。全社会用电量分产业看，10月份一产用电量120亿千瓦时，同比增长13.2%；二产用电量5688亿千瓦时，增长6.2%；三产用电量1609亿千瓦时，增长17.1%；城乡居民生活用电量1155亿千瓦时，增长23.9%。1-10月份一产用电量1262亿千瓦时，增长10.5%；二产用电量54781亿千瓦时，增长3.7%；三产用电量16671亿千瓦时，增长8.4%；城乡居民生活用电量13532亿千瓦时，同增6.9%。 第三产业及城乡居民生活用电是全社会用电量增长的主要推动力。10月全社会用电量快速增长10.4%，创今年月度用电量增速新高，主要受去年同期基数偏低、“十一”黄金周和中秋假期推动消费、我国“北冷南热”气候特征等因素影响等综合影响。第三产业和城乡居民生活用电对10月全社会用电量增速拉动较大，合计拉动全社会用电量增长5.9个百分点。第三产业今年10月用电量为1609亿千瓦时，同比增长17.1%，其中充换电服务业以及信息传输、软件和信息技术服务业用电量增长较快。受“十一”黄金周和中秋假期推动消费影响，住宿和餐饮业用电量同比增长18.4%，比9月提高16.2个百分点。城乡居民生活用电10月同比增长23.9%，拉动全社会用电量增长2.9个百分点，受到今年10月我国天气“北冷南热”的影响。 10月规上工业发电量同比增长7.9%，增速较9月环比提升6.4个百分点。根据国家统计局数据，10月份规上工业发电量8002亿千瓦时，同比增长7.9%，增速比9月份加快6.4个百分点，日均发电量257.1亿千瓦时；1-10月份规上工业发电量80625亿千瓦时，同比增长2.3%。分品种看，规上工业火电由降转增，核电增速加快，水电、太阳能增速放缓，风电降幅扩大。其中，规上工业火电同比增长7.3%，9月份为下降5.4%；规上工业水电增长28.2%，增速比9月份放缓3.7个百分点；规上工业核电增长4.2%，增速比9月份加快2.6个百分点；规上工业风电下降11.9%，降幅比9月份扩大4.3个百分点；规上工业太阳能发电增长5.9%，增速比9月份放缓15.2个百分点。 投资建议10月社会用电量增速大幅提升，第三产业用电量及城乡居民生活用电量增长是主要动力。目前港股电力运营商板块整体估值偏低，业绩增速快于行业增速，多个股票的股息率超过或接近6%，同时煤炭价格走低，对火电盈利有支撑。我们建议投资者把握低估值、高股息、资产优质电力运营商如中国电力2380.HK及华能国际电力902.HK等。 风险提示：社会用电量增速放缓；电价下降超预期；煤炭价格大幅波动。 分析师：罗璐（lilianluo@sdicsi.com.hk） 2025年11月27日 客户服务热线香港：2213 1888 国内：40086 95517 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国投证券(香港)有限公司（国投证券国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国投证券国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国投证券国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国投证券国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国投证券国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 国投证券国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国投证券国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），国投证券国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意国投证券国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意国投证券国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而国投证券国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得国投证券国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。国投证券国际保留一切权利。 规范性披露 ⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。 ⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。⚫国投证券国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 国投证券（香港）有限公司地址：香港中环交易广场第一座三十九楼 电话：+852-2213 1000传真：+852-2213 1010