晨会纪要

重点推荐 ➢1.10月挖掘机外销持续向好，龙头推进电动化全球化——机械设备行业简评 ➢2.10月叉车销量内外共增长，龙头开启物流具身智能时代——机械设备行业简评➢3.中科蓝讯（688332）：AIOT产品多样布局，品牌客户持续深耕——公司深度报告 财经要闻 ➢1.工信部等六部门印发《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》➢2.美国上周初请失业金人数为21.6万人，少于预期➢3.美国三季度GDP初值再度延期 正文目录 1.1. 10月挖掘机外销持续向好，龙头推进电动化全球化——机械设备行业简评.31.2. 10月叉车销量内外共增长，龙头开启物流具身智能时代——机械设备行业简评........................................................................................................................41.3.中科蓝讯（688332）：AIOT产品多样布局，品牌客户持续深耕——公司深度报告....................................................................................................................5 2.财经新闻.....................................................................................7 3. A股市场评述...............................................................................8 1.重点推荐 1.1.10月挖掘机外销持续向好，龙头推进电动化全球化——机械设备行业简评 证券分析师：商俭，执业证书编号：S0630525060002，shangjian@longone.com.cn 投资要点： 事件：中国工程机械工业协会发布2025年10月主要企业挖掘机销量统计。 挖掘机：2025年10月销售各类挖掘机18096台，同比增长7.77%，其中国内销量8468台，同比增长2.44%；出口销量9628台，同比增长12.9%。2025年10月销售电动挖掘机16台。2025年1-10月共销售挖掘机192135台，同比增长17%；其中国内销量98345台，同比增长19.6%；出口销量93790台，同比增长14.4%。 装载机：2025年10月销售各类装载机10673台，同比增长27.7%。其中国内销量5372台，同比增长33.2%；出口销量5301台，同比增长22.6%。2025年10月销售电动装载机2707台。2025年1-10月共销售装载机104412台，同比增长15.8%。 挖掘机外销持续向好。国内方面，2025年1-10月挖掘机内销同比增长17%，复苏态势强劲；10月单月内销同比增长7.77%，10月增速放缓主要系去年10月内销回暖销量基数较高，另外北方降温导致开工率下降，但不改全年增长态势。未来，国家持续推进城市更新、老旧小区整治行动，财政货币政策加码，“两重”“两新”投入加大带来刚性置换需求，以及有色矿山、重大水利工程、高标准农田项目的稳定支撑，将逐步落地释放需求红利，助力国内工程机械行业需求回升。海外方面，2025年1-10月出口同比增长14.4%；10月单月挖掘机出口同比增长12.9%，海外需求持续。从销售金额来看，2025年1-8月我国工程机械设备及零部件累计出口额386.4亿美元，同比增长11.4%，其中，挖掘机出口同比增长24.9%。中长期看，全球新兴市场基建需求持续增长，高性价比和优质售后国产设备受到青睐，国产设备全球渗透率逐步提升。挖掘机寿命在8年左右，上一波销量高峰在2019-2022年，政府持续推动大规模淘汰老旧设备补贴政策落地，刺激下游更新需求提前释放，挖掘机需求进入了理性增长期，预计全年销量呈复苏态势。 三一重工：非洲生产基地竣工，全球化持续推进。2025年11月19日，三一集团南非产业园在约翰内斯堡市竣工。南非产业园集制造、物流、人才中心于一体，占地2.8万平方米，预计可年产1000台挖掘机，辐射整个非洲市场，公司全球化更进一步。三一集团最早从非洲开启全球化布局，目前在非洲累计销售设备超过30亿美元，服务网络已覆盖非洲所有国家。 中联重科：紧凑型新能源设备发布，有效解决行业痛点。2025年11月25日，公司一次性发布多款电动挖掘机、三节臂挖掘机、窄体挖掘机等创新产品；以公司2吨级纯电挖掘机ZE20GE与三节臂挖掘机ZE145GUB为例。2吨级纯电挖掘机ZE20GE搭载的大容量免维护电池，可实现长达8小时的连续作业，并支持AC/DC双模式1.5小时快速充电，有效消除了用户的续航焦虑；而其电控系统采用的零延迟响应、无冲击操控及零待机能耗设计；展现出公司对全球市场绿色化发展和行业痛点的深刻把握。立志于正向设计，解决行业痛点。 建议关注：随着大规模设备更新政策和房地产金融政策陆续落地，重大水利工程开工，国内内需复苏回暖；海外方面，国内企业正在布局海外售前售后网络，建立海外当地产能，进入全球化加速期，市场渗透率逐步提升。展望全年工程机械行业持续复苏。建议关注海外 深度布局，品牌认可度高，产品矩阵完善，成本费用高效，研发实力强劲的龙头企业，三一重工、中联重科、柳工、山推股份、恒立液压等。 风险提示：贸易摩擦风险；海外需求放缓；市场竞争风险；政策不及预期风险。 1.2.10月叉车销量内外共增长，龙头开启物流具身智能时代——机械设备行业简评 证券分析师：商俭，执业证书编号：S0630525060002，shangjian@longone.com.cn 投资要点： 事件：根据中国工程机械工业协会发布数据，2025年10月叉车整体销量为11.43万台，同比增长15.9%。其中，国内销量7.04万台，同比增长16.2%；海外销量4.39万台，同比增长16.2%。2025年1-10月叉车累计销量为122.07万台，同比增长14.2%。其中，国内销量76.78万台，同比增长13.4%；出口销量45.29万台，同比增长15.5%。 10月叉车销量内外销齐增长。2025年10月叉车内销外销持续双位数增长，呈现稳健增长态势，得益于国内叉车企业在海外市场布局和竞争力提升，以及全球市场对叉车需求增长。从国内宏观数据看，叉车需求与制造业和仓储物流景气度相关，从物流数据看，2025年9月社会物流总额同比+5.4%，环比增加0.2pct。2025年10月制造业PMI新订单指数达48.8%，环比下降0.9pct，制造业景气指数有所回落。另外，政府工作报告提出今年预期国内生产总值增长5%左右。宏观指标景气度逐步向好，内需逐步回升，外需持续增长，国际贸易摩擦风险放缓，全年叉车整体销量表现呈稳增长态势。 杭叉发布人形机器人，开启物流具身智能时代。2025年10月28日，亚洲国际物流技术与运输系统展览会，杭叉集团发布了X1系列人形机器人，这款专为物料搬运场景开发的具身智能产品，标志着杭叉从传统工业车辆制造商向智能物流整体解决方案供应商的转型迈出关键一步。X1系列物流人形机器人，深度融合轮式高效移动与人形灵巧操作优势，具备卓越的可靠性、作业性能和泛化能力。该产品将重塑行业内物流的效率和柔性，为制造业、仓储物流等行业带来显著价值。公司将继续聚焦绿色化、智能化、国际化战略方向，加速向世界叉车巨头目标迈进，为行业发展贡献更大力量。 杭叉完成氢能叉车大单，绿色化布局更进一步。2025年11月18日，杭叉新能源与新氢动力携手打造的108台3.5吨氢能叉车正式批量发货及交付，标志着双方在氢能工业车辆领域新一轮深度协同正式落地，为低碳经济注入新动力。本次批量交付的3.5吨氢能叉车，是杭叉集团在氢能领域与新氢动力深度融合的结晶，也是目前国内氢能叉车单笔交付量最大的订单，该车型搭载了高效燃料电池系统，具有零排放、高效率、长续航、加氢快等显著优势，可满足仓储物流、制造业高强度连续作业需求，标志公司绿色化产品的成熟更进一步。 京东加速物流无人化与智能化进程。2025年10月24日，京东物流宣布，将在未来五年内采购300万台机器人、100万台无人车以及10万架无人机，全面应用于仓储、分拣、运输与配送等物流供应链各环节，推动智能化物流体系建设。此举标志着智能物流从试点探索迈入规模化应用的新阶段，推动智能物流装备落地进程，未来有望在优化消费者体验、降低社会物流成本等方面潜力巨大。 建议关注：叉车下游应用广泛，周期性特征较弱，与制造业景气程度关联度较高。未来制造业复苏和仓储物流量的增长，对国内叉车需求呈现积极作用。同时，国内企业正加速全球化布局，建立海外本土产能与售后服务体系，全球市场渗透率逐步提升。另外，国内叉车龙头正积极布局智能物流与物流机器人领域，将重塑物流行业竞争格局。建议关注：品牌认 可度高，海外已深度布局，研发实力强劲的国产叉车龙头企业，安徽合力、杭叉集团、中力股份。 风险提示：全球化进程不及预期风险；行业竞争加剧风险；国际贸易风险。 1.3.中科蓝讯（688332）：AIOT产品多样布局，品牌客户持续深耕——公司深度报告 证券分析师：方霁，执业证书编号：S0630523060001 联系人：董经纬，djwei@longone.com.cn 投资要点： 公司是基于RISC-V指令集的国内AIOT领军企业之一，净利率维持行业领先水平。中科蓝讯基于开源的RISC-V架构和RT-Thread操作系统，自主开发了高性能CPU内核和DSP指令，实现多种音频算法，并研发出自主产权的蓝牙双模基带和射频、FM接收发射基带和射频、音频CODEC、电源管理系统、接口电路等多个功能模块IP。公司产品包括蓝牙耳机芯片、蓝牙音箱芯片、智能穿戴芯片、无线麦克风芯片、数字音频芯片、玩具语音芯片、AIoT芯片、AI语音识别芯片、Wi-Fi芯片；产品可广泛运用于TWS蓝牙耳机、颈挂式耳机、头戴式耳机、商务单边蓝牙耳机、蓝牙音箱、车载蓝牙音响、电视音响、智能可穿戴设备、无线麦克风、语音玩具、物联网设备等无线互联终端。2024年主营业务以蓝牙耳机芯片（59%）、蓝牙音箱芯片（21%）、数字音频芯片（6%）和智能穿戴芯片（7%）等为主。公司营业收入从2020年的9.27亿元增长到2024年的18.19亿元，CAGR约为18.36%，营业收入保持高速增长，一是凭借产品优异的性价比对全球市场尤其是新兴市场的开拓，二是不断拓展产品矩阵，从单一的耳机音箱到现在的十大产品线，三是持续研发高端芯片开拓品牌客户。主要受益于公司的以价换量以及后期开拓品牌客户及新兴市场的正确策略路线。目前AIOT行业毛利率长期维持在40%左右的水平，公司综合毛利率保持在20%以上的水平，这与公司产品定位和销售模式有一定的关联，随着未来公司的产品升级，毛利率有望得到较大提升空间。从净利率来看，公司的净利率水平在同行业企业中保持相对领先的水平，公司在费用管控上有着极高效率。 公司TWS耳机芯片不断向品牌与AI方向升级，公司长期受益于全球TWS耳机长期渗透率提升。全球TWS耳机的市场规模在2022年约为514亿美元，预计未来8年CAGR为34.88%左右，2024年全球TWS耳机出货量达到3.3亿台，长期或保持增长。全球80%以上的TWS销售在中国、印度、美国、欧洲这样的人口与经济较大经济体，大部分的耳机销售价格低于150美元。我们认为未来产品技术迭代会导致产品性价比更高，同时产品升级更高性能产品也会更加受到消费者偏好。全球主流TWS耳机蓝牙芯片呈现寡头垄断格局，TWS耳机中的蓝牙主控芯片是最核心的元器件，相对TWS整机品牌的产业技术壁垒更高。中科蓝讯的TWS耳机芯片出货量几乎占据全球30%的比例。公司持续布局耳机市场，借助于BT系列芯片前期积累