新能源及有色金属日报：市场关注铜业大会 加工费谈判或仍显艰难

市场要闻与重要数据 期货行情： 2025-11-26，沪铜主力合约开于86750元/吨，收于86590元/吨，较前一交易日收盘-0.01%，昨日夜盘沪铜主力合约开于87,200元/吨，收于87,090元/吨，较昨日午后收盘上涨0.46%。 现货情况： 据SMM讯，昨日SMM1#电解铜现货对2512合约报价为贴水10元/吨至升水170元/吨，均价升水80元/吨，与昨日持平；现货价格区间为86510~86800元/吨。隔夜沪铜一度突破87000元/吨后回落，早盘震荡上行，最终收于86670元/吨。当月进口亏损收窄至约800元/吨，跨月价差为C结构30~60元/吨。市场采购情绪略有回升，并逐步转向下月发票交易，部分货源成交价被压至贴水。平水铜品牌如铁峰、中金等早间报升水10-20元/吨，随后下月票货源出现贴水10元至平水报价。JCC因供应紧张成交价维持在升水80元/吨以上，鲁方铜成交在升水50-60元/吨，好铜中仅金川大板流通，当月票报升水180元/吨。预计今日铜价重心维持在86500元/吨附近，下游压价意愿增强，现货升水难有明显上涨。 重要资讯汇总： 美联储发布褐皮书显示，根据美联储12个辖区中的大部分报告，自上次报告以来，经济活动基本持平；不过有2个辖区指出经济小幅下滑，1个辖区报告经济小幅增长；整体看前景基本未变，部分人士指出未来几个月经济活动放缓的风险加大。就业市场看，美国上周初请失业金人数减少6000人至21.6万人，为4月中旬以来新低，低于预期值22.5万人。此前一周的续申请失业金人数小幅上升至196万人。 矿端方面，据上海金属网记者报道，在今日召开的2025年世界铜业大会（亚洲）智利矿业协会（SONAMI）负责人JorgeRiesco表示，智利矿业铜产业在全球脱颖而出，智利占全球铜产量的23%。与其他主要生产国相比，该国在产量上的主导地位显而易见，其中约55%的智利铜出口到中国。在提高智利铜产业方面，收集到50项建议中，有三项措施对短期内提振行业尤为关键。这些提案的核心目标简明扼要：提供运营确定性，让投资能够信心十足地推进。三项措施包括：1）提高小型采矿的开采限额：建议将月产量生产门槛提升至4.5万吨。此举旨在抵消矿石品位下降的影响，并适应新《矿产权利金法》的要求；2）区分中型采矿项目类型：需对新建项目与现有项目加以区分。目前，在产矿山与新立项矿山面临相同的环保要求，这给矿山寿命（LOM）较短的项目的运营连续性带来了阻碍；3）临时提升产能：建议通过宣誓声明或环境适用性裁决等简化机制，授权企业一次性将加工产能提升20%，有效期为5年。 冶炼及进口方面，11月26日讯，中国有色金属工业协会明确表态反对铜冶炼行业出现的零加工费或负加工费现象，并呼吁全球铜行业应对这一\"不可持续的结构性矛盾\"。这是中国官方首次就这一扰乱行业秩序的定价乱象发出强硬信号。据媒体报道，中国有色金属工业协会副会长陈学森周三在上海举行的行业会议上表示，中国有色金属工业协会坚决反对在铜精矿加工中出现任何零加工费或负加工费；我们敦促全球铜行业直面这一不可持续的结构性矛盾，促进相关国家和利益相关方之间的合作。陈学森透露，中国正借鉴铝行业经验，采取措施管理铜冶炼产能。中国已通过叫停约200万吨违规产能来遏制过度扩张，这些产能处于在建或规划阶段。未来几年，中国将优先发展使用废料而非进口铜精矿的新冶炼产能。\"我们将在两到三年内看到铜供应侧改革的效果，\"陈学森表示。这一政策转向旨在减少对进口铜精矿的依赖，同时缓解产能过剩压力。此外，智利国家铜业公司（Codelco）在年度供应谈判中向中国客户提出2026年铜供应溢价至少为每吨335美元（较LME基准价），较2025年89美元/吨大幅上涨276%，部分买家报价甚至达350美元。与此同时，Codelco对韩国买家报价达创纪录的365美元/吨，显现区域差异化策略。此次溢价大幅上调主要因Codelco旗下Chuquicamata等矿山供应收紧，以及美国铜关税政策不确定性引发的囤货需求。分析师指出，尽管中国作为最大消费国享有一定议价优势，但溢价大幅跳涨仍将显著推高进口成本，并对下 游加工企业利润构成压力。 消费方面，据海关数据显示10月中国铜管进口1155.1吨，环比增长41.31%，同比减少8.37%；累计进口15585.2吨，累计同比减少10.77%。10月中国铜管出口25287.9吨，环比减少2.33%，同比减少18.57%；累计出口数量309326.6，累计同比增加0.16%。 库存与仓单方面，LME仓单较前一交易日变化825.00吨万156500吨。SHFE仓单较前一交易日变化-1140吨至39825吨。11月26日国内市场电解铜现货库18.06万吨，较此前一周变化-1.39万吨。 策略 总体而言，近期在市场对于美联储12月份降息预期有所波动，以及部分地区地缘因素的扰动，使得铜价出现回落，但在铜价下跌的同时，下游采购积极性有所回升，并且随着下游企业的点价增多，部分此前加工端的卖空套保头寸也得以平仓，使得铜价在85,000元/吨一线获得一定支撑，目前操作上仍可在85,000元/吨至85,500元/吨一线逢低买入套保，上方可以在89,000元/吨上方进行卖出套保操作。 风险 国内需求下降过快库存大幅累高海外流动性踩踏风险 图表 图1：TC价格丨单位：美元/吨..................................................................................................................................................4图2：SMM#1铜升贴水报价.......................................................................................................................................................4图3：精废精废价差价差............................................................................................................................................................4图4：铜品种进口盈亏................................................................................................................................................................4图5：铜主力合约持仓量与成交量............................................................................................................................................4图6：沪铜期货当月合约与连三合约价差................................................................................................................................4图7：LME电解铜库存总计.......................................................................................................................................................5图8：SHFE电解铜仓单..............................................................................................................................................................5图9：铜国内社会库存（不含保税区）....................................................................................................................................5图10：国内保税区库存..............................................................................................................................................................5表1：铜价格与基差数据............................................................................................................................................................6 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：钢联，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 本期分析研究员 陈思捷从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 王育武从业资格号：F03114162投资咨询号：Z0022466 封帆从业资格号：F03139777投资咨询号：Z0021579 师橙 从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 联系人 蔺一杭从业资格号：F03149704 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 公司总部 广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元丨邮编：510000电话：400-6280-888网址：www.htfc.com 公司总部：广州市南沙区横沥镇明珠三街1号10层1001-1004、1011-1016房