新能源及有色金属周报：部分新增矿源流入市场，但加工费仍维持低位

市场要闻与重要数据 现货情况： 据SMM讯，2025-11-15当周，SMM1#电解铜平均价格运行于86535元/吨至87210元/吨，周中呈现冲高回落态势。SMM升贴水报价运行于50元/吨至55元/吨，周中同样呈现震荡。库存方面，2025-11-15当周，LME库存变动-0.05万吨至13.57万吨，上期所库存变化-0.56万吨至10.94万吨。国内社会库存（不含保税区）变化0.52万吨至20.11万吨，保税区库存变动-0.25万吨至8.57万吨。Comex铜库存上涨0.19万吨至38.13万吨。 观点： 宏观方面，2025-11-15当周，利率路径方面，美联储内部存在显著分歧：美联储洛根周五再次暗示，她将反对美联储在12月份降息，此前她曾反对美联储在10月份降息，因为担心通胀过高，趋向上升，要达到美联储的2%目标需要太长时间；此外还有多名美联储理事释放偏鹰信号。而与此对应的是，美联储理事米兰表示，近期的经济数据支持了美联储降息的理由，并补充称就业市场数据已经走弱。整体看12月降息与否仍不确定。美国政府方面，停摆事件行至尾声，美国劳工统计局周五表示，将在下周四公布备受关注的9月就业形势报告。该报告原定于10月3日发布，但由于43天的政府停摆而被推迟。数据公布后或对美联储未来降息节奏提供方向指引。矿端方面，2025-11-15当周，铜精矿市场成交与招标活动频繁。周内有冶炼厂以-40美元/吨价格采购1万吨12月装船的南美洁净矿。多笔远期招标结果集中揭晓：Bisha矿2026年两批装期招标价均为-96美元/吨；Phu Kham矿2026年装期中标价为-100美元，2027年装期为-70美元/吨。Timok矿因砷含量较高，加工费仅录得正数低位。随着Amman Mineral获印尼出口许可，Batu Hijau铜精矿开始流入中日市场。现货报价约-30美元/吨，但因金含量仅10–20克/吨，对冶炼厂吸引力有限。此外，Antofagasta将于近期先后与日、中冶炼厂展开年度长单谈判。企业层面，日本多家金属公司签署谅解备忘录，计划整合三菱材料部分业务至Pan Pacific Copper，以强化采购协同与运营效率。 冶炼及进口方面，2025-11-15当周，洋山铜溢价继续走弱，提单周均价45.4美元/吨，环比降1.4美元；仓单均价34美元/吨，环比降1美元。EQ铜CIF提单均价-3.2美元/吨，环比回升5.6美元。进口窗口持续关闭，亏损约850元/吨。外贸市场成交清淡，但出现两点结构性活跃：一是COMEX-LME价差扩大推动部分CME注册提单以150美元/吨左右溢价成交；二是11月下旬到港EQ提单供应偏紧，支撑其价格上行。目前LME库存虽止跌，但注册仓单未见明显回升。在国内消费疲软、比价仍弱的背景下，市场关注点逐步转向年度长单谈判。 废铜方面，铜价上涨约1500元/吨，广东光亮铜跟涨至78500-78700元/吨。再生铜市场呈现区域分化，华东、华北交投回暖，西南等地表现平稳。供应端持货商惜售情绪浓，流通货源偏紧；需求端因终端订单未见改善，再生铜杆企业采购谨慎，尽管精废价差超过3000元/吨，实际新增订单有限。展望下周，随着宏观环境趋稳，铜价或延续震荡上行，但再生铜需求受制于铜杆企业开工率偏低，预计原料价格涨幅有限。 消费方面，2025-11-15当周，国内精铜杆企业开工率环比上升4.91个百分点至66.88%，主因前期铜价回调刺激下游线缆与漆包线行业集中下单，带动订单释放及原料补库。企业原料库存环比增2.35%至44250吨，而成品库存下降1.63%至64300吨。预计下周精铜杆开工率将小幅提升至68.54%，但高铜价或抑制进一步增长。同期铜线缆企业开工率微增0.91个百分点至64.36%，反映传统旺季缓慢回暖。企业通过促销推动接单，汽车线束需求稳定，原料库存上升1.86%至13665吨，成品库存略降。预计下周线缆开工率继续回升至65.5%，当前排产节奏保持稳定。 策略 总体而言，目前虽然高铜价对于消费抑制作用明显，但在矿端紧俏并且光伏等新能源下半年的表现也并非像此前预计那般疲弱，故目前铜价或仍维持震荡偏强格局，操作上可在85,000元/吨至85,500元/吨间逢低买入套保，有卖出套保需求的企业则可在88,500元/吨至89,000元/吨间进行相应操作。 风险 需求持续不及预期 海外流动性风险 图表 图1：进口铜精矿指数(周)-指数值............................................................................................................................................4图2：国内主流港口铜精矿库存合计........................................................................................................................................4图3：平水铜升贴水|单位:元/吨.................................................................................................................................................4图4：精废价差|单位:元/吨.........................................................................................................................................................4图5：LME铜库存|单位:万吨.................................................................................................................................................4图6：SHFE铜库存|单位:万吨..................................................................................................................................................4图7：Comex铜库存|单位:万吨................................................................................................................................................5图8：上海保税区库存|单位:万吨..............................................................................................................................................5表1：铜价格与基差数据............................................................................................................................................................5 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 本期分析研究员 王育武从业资格号：F03114162投资咨询号：Z0022466 封帆从业资格号：F03139777投资咨询号：Z0021579 师橙 从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 陈思捷从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 联系人 蔺一杭从业资格号：F03149704 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 公司总部 广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元丨邮编：510000电话：400-6280-888网址：www.htfc.com 公司总部：广州市南沙区横沥镇明珠三街1号10层1001-1004、1011-1016房