新能源及有色金属日报：加工费谈判仍在拉锯中，铜价暂陷震荡格局

市场要闻与重要数据 期货行情： 2025-12-15，沪铜主力合约开于93500元/吨，收于92400元/吨，较前一交易日收盘-1.79%，昨日夜盘沪铜主力合约开于93,500元/吨，收于92,250元/吨，较昨日午后收盘下降0.01%。 现货情况： 据SMM讯，昨日SMM1#电解铜现货报价贴水30至升水150元/吨，均价升水60元/吨，较前一日上涨80元。现货价格区间为92070-92460元/吨。今日为当月合约2512的最后交易日，报价继续沿用当月合约标准。盘面主力合约基本运行于92090-92330元/吨，次月2601合约区间为92200-92510元/吨，跨月价差在C200至C100之间。由于最后交易日与年度长单基本结束重叠，市场交易情绪整体平淡，贸易活跃度下降。尽管铜价日内下跌近千元，但绝对价格仍高于92000元/吨，下游采购意愿较弱。持货商早间对次月报价平水铜贴水100元/吨、好铜贴水50元/吨左右，午后进一步走扩至贴水130元和80元。今日，上海地区库存仅小幅累积，反映国产与进口补充有限。预计切换至2601合约报价后，市场将以贴水开局。 重要资讯汇总： 宏观与地缘方面，美联储威廉姆斯表示，货币政策已为2026年做好充分准备。预计美国失业率将在2025年底降至4.5%。劳动力市场风险已上升，而通胀风险已缓解。美联储的政策已从温紧缩转向中性。预计通胀率将在2026年升至2.5%，2027年降至2%。预计会积极使用常备回购便利工具来管理流动性。美联储理事米兰重申，美联储的政策立场对经济构成不必要的限制，认为剔除\"幻影通胀\"后，“潜在”的通胀水平已接近联储的目标。地缘方面，德国、法国、英国、意大利、波兰、芬兰、挪威、瑞典、荷兰及欧盟机构领导人发表联合声明称，将组建一支“多国部队”支持乌克兰。声明称“该部队将协助乌克兰重建武装力量、保障乌克兰领空安全，并提升海上安全，相关行动也将包括在乌克兰境内展开的军事行动”。 矿端方面，在年度铜精矿长单谈判方面，全球供需平衡较此前预期明显改善，推动年底基准加工费（BM）谈判进展优于预期。此前市场普遍预计结果将介于-10至-20美元/干吨之间，但根据最新谈判进展，冶炼厂还盘在正11美元左右，而矿山方Antofagasta报价约-7.5美元。SMM预计最终结果很可能落在0至-5美元区间，且达成0美元的可能性较高。此外，12月15日外电，加拿大矿业协会（AME）呼吁BC省省长戴维·埃比就Gitxaala Nation诉BC省政府案（2023 BCSC 1680）向最高法院上诉，该案核心争议为Banks Island地区矿权授予程序是否违反《联合国土著人民权利宣言》（UNDRIP）。案件涉及Gitxaala传统领地被授予的矿权覆盖铜金锂等有色金属资源，包括Gitxaala主张未获协商的2018-2020年矿权，以及MTB金属（MTB Metals）相邻的Telegraph铜金矿项目、埃克森资源（ExxonResources）持有的Dokproperty项目（持股27%，含铜锂资产）等。目前Teck Resources等企业已暂停部分铜锂项目评估合规风险，涉及待审批的120个矿权中多数含铜锂资源。AME强调，若立法滞后，2025年获批的18个优先矿权项目（含铜金锂资产）或陷法律僵局，影响4.3亿加元勘探投资。 冶炼及进口方面，洋山铜溢价震荡调整，提单成交均价报47美元/吨，环比微降0.4美元；仓单均价40.6美元/吨，上涨4美元。同期进口亏损约1500元/吨，伦铜维持Back结构。市场焦点集中于2026年长单谈判，现货交易亦趋活跃。目前保税区仓单报价坚挺，但冶炼厂对高价接受度有限。展望后市，12月出口预期增强或带动贸易增量，叠加LME结构回落降低持货成本，预计溢价将继续窄幅波动。 废铜方面，随着年末临近，票据市场持续收紧。据悉，本周广东地区票点涨至7%，环比上升0.5%；江西达7.5%，同比涨幅接近1%。企业端波动相对有限，同比涨幅不足0.5%。展望后市，铜价支撑因素仍在积累，预计仍有上行空间，但高位价格或将持续抑制下游采购意愿，维持刚需为主。再生铜原料供应目前处于紧平衡状态。 消费方面，上周，随国内主流精铜杆企业开工率录得64.54%，环比下降1.87个百分点，同比降幅为17.83个百分点。受铜价高位运行抑制，下游采购情绪趋冷，企业为控制成品库存主动放缓生产，成品库存环比减少5.14%至69250吨。同时，原料采购亦偏谨慎，原料库存下降2.57%至26500吨。不过部分下游在铜价小幅回调时仍进行刚需补库，反映其畏涨心态。预计本周，尽管高铜价持续施压，但随着下游对价格逐步适应，叠加铜价于上周末出现回落，逢低补库意愿或略有增强，开工率预计微降至63.83%左右，同比仍下降约16.79个百分点。 库存与仓单方面，LME仓单较前一交易日变化50.00吨万165875吨。SHFE仓单较前一交易日变化9663吨至42226吨。12月15日国内市场电解铜现货库16.45万吨，较此前一周变化0.15万吨。 策略 铜：谨慎偏多总体而言，目前12月美联储议息会议如期降息25个基点，铜价仍然维持偏强态势。同时年末空头套保头寸的平常也会使得铜价呈现走强，不过展望下周，这些因素都会逐步接近尾声，因此预计铜价持续大幅上涨的情况或将有所放缓，但操作上则仍然建议以逢低买入套保为主，区间建议在90,500元/吨至91,000元/吨。套利：暂缓期权：short put 风险 国内需求下降过快库存大幅累高海外流动性踩踏风险 图表 图1：TC价格丨单位：美元/吨..................................................................................................................................................4图2：SMM#1铜升贴水报价.......................................................................................................................................................4图3：精废精废价差价差............................................................................................................................................................4图4：铜品种进口盈亏................................................................................................................................................................4图5：铜主力合约持仓量与成交量............................................................................................................................................4图6：沪铜期货当月合约与连三合约价差................................................................................................................................4图7：LME电解铜库存总计.......................................................................................................................................................5图8：SHFE电解铜仓单..............................................................................................................................................................5图9：铜国内社会库存（不含保税区）....................................................................................................................................5图10：国内保税区库存..............................................................................................................................................................5表1：铜价格与基差数据............................................................................................................................................................6 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：钢联，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 本期分析研究员 王育武从业资格号：F03114162投资咨询号：Z0022466 陈思捷从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 封帆从业资格号：F03139777投资咨询号：Z0021579 师橙 从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 联系人 蔺一杭从业资格号：F03149704 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 公司总部 广州市天河区临