新能源及有色金属日报：买卖双方拉锯 铜价再陷震荡格局

市场要闻与重要数据 期货行情： 2025-08-26，沪铜主力合约开于79600元/吨，收于79190元/吨，较前一交易日收盘-0.63%，昨日夜盘沪铜主力合约开于79290元/吨，收于79420元/吨，较昨日午后收盘上涨0.29%。 现货情况： 据SMM讯，昨日SMM1#电解铜现货对2509合约升水80-180元/吨，均价130元/吨，较前日跌10元/吨，现货价79480-79690元/吨。早盘沪铜2509合约自79560元/吨震荡下行，10:30后跌至79420元/吨附近。隔月价差在Contango与Back间频繁波动，现货进口亏损约250元/吨。市场正式切换下月票交易，出货意愿增强，上海主流平水铜下月票成交于升水80-100元/吨，好铜报150元/吨。虽下游对高铜价接受度低，但持货商无意低价销售，预计现货升水下行空间有限。 重要资讯汇总： 关税方面，美国总统特朗普称美国同欧盟、日本、韩国的贸易协议已经完成；特朗普还表示，他将很快对进口家具征收“很高”的关税，此项关税将“很快”实施；并暗示可能征高达200%的关税，称100%或200%的关税将阻止别国占据在家具行业占据主导地位。美联储发方面，美国总统特朗普在其社交媒体“真实社交”上公开了一封致美联储理事莉萨·库克的信件，宣布即刻将其免职；特朗普指责库克在金融事务中存在“欺诈性和潜在犯罪性行为”，并称此类行为已动摇其作为监管者的可信度；而库克表示，特朗普无权将她从美联储解雇，她也不会辞职。美联储发言人称，国会规定美联储理事需任职较长的固定任期，且总统只有在“有正当理由”的情况下才能将其免职。 矿端方面，Capstone Copper周一表示，其位于美国亚利桑那州的Pinto Valley铜矿已获得Copper Mark认证，CopperMark是铜行业内的一项保障框架，旨在认证铜矿生产企业是否符合负责任的运营实践标准。这一认可使Pinto Valley成为继2023年在智利的Mantooverde和Mantos Blancos矿场之后第三个获得该奖项的矿场。该铜矿拥有亚利桑那州迈阿密环球区唯一一家运营中的铜矿厂，自1975年首次记录产量以来，该矿已生产40多亿磅铜，其中包括5亿磅阴极铜。此外，外电8月25日消息，第一量子矿业有限公司宣布，因一项10亿美元的金矿交易缓解了资产负债表压力，该公司已搁置出售其赞比亚铜矿minority少数股权的计划。2024年初，第一量子矿业曾表示正考虑出售其在赞比亚Kansanshi和Sentinel两座铜矿的少数股权——此前在2023年底，该公司位于巴拿马的旗舰矿山被迫关闭，导致运营压力陡增。首席执行官特Tristan Pascall表示，本月将Kansanshi的部分黄金产量出售给Royal Gold Inc.的交易有助于改变撤资的需求。 冶炼及进口方面，外电8月23日消息，在中美贸易战持续升级的背景下，美国金属贸易商正采取高风险策略，通过加拿大、墨西哥和越南等国转运销往中国的废铜，以规避中国的10%进口关税。中国海关数据显示，从美国直接进口的废铜数量已从1月的39373吨骤降至7月的不足600吨，创2004年以来最低月度记录。然而，中国上月总体废铜进口量仍保持在19万吨左右，与年初基本持平，其中来自日本和泰国的进口量增长逾倍，从加拿大的进口也增长29%。与此同时，美国出口数据显示，泰国、印度和加拿大成为第二季度美国废铜的前三大目的地。这种异常变化表明至少存在部分改道运输的情况。此外，美国商品期货交易委员会（CFTC）公布的报告显示，截至8月19日当周，基金持有的COMEX铜期货净多仓下滑至26032手。美国7月PPI意外走高，市场对于美联储激进降息预期下滑，铜价一度走软。8月19日当周，基金多头仓位回落至56691手，空头仓位微增至30659手，总持仓连续下滑至195080手。不过随后铜价又有所企稳，伴随着上周鲍威尔讲话放鸽，美联储9月降息预期仍强。 消费方面，上周国内精铜杆企业开工率环比上升1.20个百分点至71.80%，略高于预期，主要受前期检修企业复产带动；若不考虑该因素，实际开工呈下降趋势。下游消费整体疲软，电线电缆企业多观望、按需采购，废铜杆开工下滑虽带来部分订单增量，但受终端需求偏弱制约，拉动有限。漆包线消费亦处淡季，支撑不足。原料库存环比 降2.31%至3.38万吨，成品库存因企业控产和铜价小幅回落带动订单稍增，下降5.44%至6.61万吨。预计下周开工率将降至68.06%，主因消费持续低迷及铜价高位运行加重企业谨慎情绪。铜线缆企业开工率为68.88%，环比微降0.43个百分点，同比大幅回落24.66个百分点，但仍略高于预期1.28个百分点。行业整体运行平稳，下游需求未见改善，多数企业反映当前处于“上行乏力、下行有限”的淡季常态，未进一步恶化。建筑与电力等领域订单均不及预期，其中国网招标也低于此前预估，未能有效提振需求。原料库存因企业点价后未实际提货、以消化现有库存为主，环比下降0.33%至15080吨；成品库存受资金限制提货放缓，环比增加2.12%至19290吨。预计下周开工率将降至66.4%，主因终端行业仍无需求亮点，且月末采购情绪偏淡。 库存与仓单方面，LME仓单较前一交易日变化-375.00吨万155000吨。SHFE仓单较前一交易日变化-830吨至22917吨。8月25日国内市场电解铜现货库12.30万吨，较此前一周变化-0.87万吨。 策略 铜：谨慎偏多总体而言，目前铜精矿成交相对活跃，但TC价格却仍无法持续回升，下游以及终端表现相对疲弱，观望情绪较重，但由于市场对于美联储降息预期出现回升，因此使得铜价仍然呈现相对偏强格局，目前就操作而言铜价仍然建议以逢低买入套保为主，买入区间大致在77,000元/吨至77,500元/吨。套利：暂缓期权：short put@77000元/吨 风险 国内需求下降过快库存大幅累高海外流动性踩踏风险 图表 图1：TC价格丨单位：美元/吨..................................................................................................................................................4图2：SMM#1铜升贴水报价.......................................................................................................................................................4图3：精废精废价差价差............................................................................................................................................................4图4：铜品种进口盈亏................................................................................................................................................................4图5：铜主力合约持仓量与成交量............................................................................................................................................4图6：沪铜期货当月合约与连三合约价差................................................................................................................................4图7：LME电解铜库存总计.......................................................................................................................................................5图8：SHFE电解铜仓单..............................................................................................................................................................5图9：铜国内社会库存（不含保税区）....................................................................................................................................5图10：国内保税区库存..............................................................................................................................................................5表1：铜价格与基差数据............................................................................................................................................................6 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：钢联，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 本期分析研究员 封帆从业资格号：F03139777投资咨询号：Z0021579 师橙 陈思捷 从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 王育武 从业资格号：F03114162投资咨询号：Z0022466 联系人 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用