金融期货早评

宏观：美国上周首次申请失业救济人数意外不增反降 【市场资讯】1）中国工信部等六部门：有序发展直播电商、即时零售等新业态，推动人工智能在消费品全行业全领域全过程应用。2）中国商务部：敦促荷兰政府尽快提出建设性的安世半导体解决方案，为企业开展内部协商创造有利条件。3）万科历史首次探讨债券展期，公告称拟召开2022年度第四期中期票据持有人会议。4）美国上周首次申请失业救济人数意外不增反降、回落至21.6万，创七个月新低；美国9月耐用品订单初值环比增长0.5%符合预期，核心资本品订单增速超预期加快至0.9%。8）美联储褐皮书：覆盖政府关门期的一个多月内，经济活动变化不大，关税压力挤压企业利润，AI抑制部分招聘需求，零售商透露政府关门对消费有负面影响。9）英国财相公布260亿英镑增税计划，伦敦证交所新股豁免三年印花税；官方预算监管机构意外提前泄露预算案：财政缓冲翻倍至220亿英镑，大幅下调2026年GDP增速至1.4%。10）特朗普称促俄和谈取得巨大进展但“没有最后期限”；俄总统助理：美国特使威特科夫将于下周访问莫斯科；俄总统新闻秘书：与美接触时间未定，谈俄乌冲突结束“为时尚早”。 【核心逻辑】海外方面，美国就业数据呈现显著分化态势：9月非农新增就业人数超市场预期，但前值遭下修，失业率同步攀升至四年新高；ADP数据显示，过去四周私营部门就业岗位周均减少1.35万，就业流失态势持续加剧，后续需关注11月就业数据进一步验证劳动力市场真实状况。美联储官员近期表态持续强化12月降息预期，后续市场核心关注点将聚焦于11月就业数据表现及美联储主席人选落地进程。国内方面，经济基本面边际降温，但政策端保持较强定力，市场对政策加码预期升温；政策定力背后既源于对前期政策效果的观察，也与中长期增速目标规划相衔接，后续需重点跟踪基本面变化、存量政策落地及决策层表述，以判断复苏动能与政策窗口。 人民币汇率：利好消息集聚 【行情回顾】前一交易日，人民币对美元汇率连续两个交易日走强，在岸、离岸人民币对美元盘中双双突破7.08关口，续创逾一年新高。在岸人民币对美元16:30收盘报7.0802，上涨136个基点，夜盘收报7.0754。当日人民币对美元中间价报7.0796，调升30个基点。 【重要资讯】1）工业和信息化部等六部门印发《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》。方案指出，到2027年，消费品供给结构明显优化，形成3个万亿级消费领域和10个千亿级消费热点，打造一批富有文化内涵、享誉全球的高品质消费品。到2030年，供给与消费良性互动、相互促进的高质量发展格局基本形成，消费对经济增长的贡献率稳步提升。2）新西兰联储将基准利率下调25个基点至2.25%，并暗示有可能进一步放松货币政策以支持经济复苏。 【核心观点及逻辑】展望后市，我们认为美元兑人民币即期汇率或继续呈现“震荡筑底、中枢缓慢下行”的运行特征。一方面，国内稳增长政策在年末逐步进入实质性落地阶段，叠加季节性结汇需求的阶段性上升，人民币相对于美元的内在升值动力正持续积累。这一趋势可通过近期市场的盘面特征得到印证。另一方面，前期汇率在低波动环境下的温和下行，主要由交易型资金的短期流动驱动，缺乏宏观经济基本面的趋势性支撑，因此短期内人民币难以形成单边快速升值的行情。从美元反弹空间来看，当前推动美元走强的动能或显著弱于上一轮周期。我们认为，上一轮汇率快速反转的核心逻辑是市场此前对中美关系缓和的预期过度定价，自营盘积累了高度集中的人民币多头头寸，在相关预期落地后，多头集中平仓引发汇率反向波动。而本轮人民币升值始于汇率波动率长期处于低位的真空期，投 资者仓位普遍呈现中性甚至偏空状态，人民币多头筹码相对稀疏，缺乏大规模止盈卖压形成的对冲力量。因此，即便美元后续出现反弹，其反弹力度也将明显弱于前一轮周期。需要关注的是，近期利好人民币的因素持续涌现并集中释放，在此背景下，人民币短期升值节奏可能适度放缓，但年内我们不改变对人民币相对美元的升值大方向的整体判断。 【风险提示】海外经济数据超预期、特朗普政策超预期 国债：多单逢低布局 【市场回顾】周三期债各品种全线走弱，午后跌势加剧，TL跌幅最大。资金面宽松，DR001在1.31%附近。 【重要资讯】1.六部门印发增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案。2.美联储褐皮书：覆盖政府关门期的最近一个多月内经济活动变化不大，关税压力挤压企业利润，AI抑制部分招聘需求，零售商透露政府关门对消费有负面影响。 【核心观点】昨日A股早盘反弹对债市有一定压制，但午后走弱并未令债市受益。消息方面，传言公募费率新规即将落地，甚至传言有基金遭遇大额赎回，是导致债市午后跌幅加剧的原因。近期市场频频受到公募费率新规消息的影响，如果新规落地导致市场抛压增大，大概率将有政策对冲，届时将利空出尽，因此不必过于恐慌。市场大跌本质上还是交易情绪疲弱的表现。期货盘后现券收益率明显回落，表明收益率上升到一定幅度即有买盘。当前T已回补下方缺口，基本回到央行恢复买债前的水平，多单可逢低布局。 【策略建议】中期多单继续持有，新多可逢低分批布局。 集运欧线：复航预期与现货下行压力交织，期价下行 【行情回顾】 昨日（11月26日），主力合约EC2602收盘于1387.4，下跌7%。ec2512收盘于1622.4，下跌1.7%，ec2604收盘于1072，下跌6%。ec全部合约集体收跌。下行主要诱因是红海的复航预期，以及近端的现货见顶，挺价不及预期。 【信息整理】 当前市场多空因素交织，短期聚焦成本端与宏观面变化： 利多因素： 1）地缘风险未完全消除：尽管马士基表态考虑12月恢复红海航行，但加沙冲突持续且胡塞武装立场反复，全面复航仍存变数。2）长协谈判窗口临近：年底船公司为年度长协合同谈判仍存挺价动机。 利空因素： 1）挺价落实大幅打折：主流船司12月上半月实际开舱报价普遍回落至2400-2600美元/FEU，较宣涨目标3200-3300美元/FEU折扣明显，马士基报价仅2500美元/FEU。2）运力供给充裕：12月周均运力预计达30.39万TEU，环比增加，且船司为春节前备足运力。3）红海复航预期强化：乌克兰同意和平计划核心条款，马士基与苏伊士运河管理局商讨复航，若推进将释放隐性运力。4）宏观需求疲软：美国零售销售增速放缓、就业数据恶化，欧洲经济前景承压。 【交易研判】 ec2512合约不宜追空，目前估值不高。ec2604合约反弹空。 【风险提示】： 1）警惕地缘政治局势反复对航运通道的突发性影响。2）关注欧美经济数据放缓对实物贸易需求的潜在拖累。3）注意原油等成本端价格波动对船公司经营策略的传导。 以上评论由分析师徐晨曦（Z0001908）、宋霁鹏（Z0016598）、潘响（Z0021448）、周骥（Z0017101）提供。 大宗商品早评 有色早评 贵金属：白银大涨关注交割压力铂钯上市促进绿色经济发展 【行情回顾】周三贵金属价格有所走高，美联储12月降息预期与COMEX金银12月进入交割月的交割压力，仍引发贵金属易涨难跌。周四凌晨公布的美联储褐皮书显示，覆盖政府关门期的一个多月内，经济活动变化不大，关税压力挤压企业利润，AI抑制部分招聘需求，零售商透露政府关门对消费有负面影响。数据方面，美国上周首次申请失业救济人数意外不增反降、回落至21.6万，创七个月新低；美国9月耐用品订单初值环比增长0.5%符合预期。其他方面，亚特兰大联储GDPNow模型预计美国第三季度GDP增速为3.9%，此前预计为4.0%。另外广期所铂钯期货将于今天上市，期权周五上市，其中PT2606，PT2608，PT2610合约挂牌基准价405元/克；PD2606，PD2608，PD2610合约定盘基准价365元/克；涨跌停14%。最终COMEX黄金2602合约收4160.6美元/盎司，+0.5%；美白银2603合约收报于53.05美元/盎司，+4.09%。SHFE黄金2602主力合约收946.72元/克，+0.55%；SHFE白银2602合约收12227元/千克，+1.79%。NYMEX铂2601合约收1598.8美元/盎司，+2.16%；NYMEX钯2603合约收1464.5美元/盎司，+4.20%。 【降息预期与基金持仓】降息预期整体稳定。据CME“美联储观察”数据显示，美联储12月11日维持利率不变概率15.1%，降息25个基点的概率为84.9%；美联储1月29日维持利率不变概率11.1%，累计降息25个基点的概率为66.4%，累计降息50个基点的概率22.6%；美联储3月19日维持利率不变概率6.7%，累计降息25个基点的概率为44.7%，累计降息50个基点的概率39.7%，累计降息75个基点的概率8.8%。长线基金看，SPDR黄金ETF持仓增加4.57吨至1045.43吨；iShares白银ETF持仓维持在15511.81吨；全球铂ETF减0.0003吨至96.271吨；全球钯ETF减0.079吨至32.2961吨，-0.24%。库存方面，SHFE黄金库存维持在9.04吨，SHFE银库存日减9.1吨至531.2吨；截止11月21日当周的SGX白银库存周减58.8吨至715.9吨。NYMEX铂钯库存不变，铂维持19.1893吨，钯维持5.3879吨。 【本周关注】事件方面，本周四与周五为美国感恩节，周四CME贵金属期货合约交易提前于北京时间28日03:30结束，周五CME贵金属提前于北京时间29日03:45结束。 【南华观点】尽管从中长期维度看，央行购金以及投资需求增长（货币宽松前景、阶段性避险交易、对AI防御式配置需求等）仍将助推贵金属价格重心继续上抬，短期事件上关注12月美联储降息预期变化，在数据缺失下美联储官员讲话成唯一信号灯，技术上关注60日均线回踩情况，但回调仍视为中长期补多机会。伦敦金阻力4250，支撑4000，强支撑3900区域；白银阻力54.5，支撑50。铂钯价格目前主要跟随金银，以投资属性主导。 铜：利多预期来袭，铜价偏强 【盘面回顾】隔夜Comex铜收于5.20美元/磅，涨0.04%；LME铜收于10953美元/吨，涨1.25%；沪铜主力收于87090元/吨，涨0.46%；国际铜收于77730元/吨，涨0.63%。主力收盘后基差为100元/吨，较上一交易日涨80元/吨，基差率为0.12%。 沪伦比26日为7.99，25日8.03，跨境比值回落。 【产业信息】1、26日，上期所铜期货注册仓单39825吨，较前一日减少1140吨；21日，上期所铜库存110603吨，较前一日增加1196吨；26日，LME铜库存156500吨，较前一日减少75吨；LME铜注册仓单150450吨，较前一日减少500吨，注销仓单6050吨。25日，COMEX铜库存415880吨，较24日增加6495吨。 2、2025年世界铜业大会（亚洲）上，CRU分析师预测2026年铜精矿长协benchmark的价格将继续下降，将接近$0/0￠。 3、美国至11月22日当周初请失业金人数21.6万人，为2025年4月12日当周以来新低，预期22.5万人，前值由22万人修正为22.2万人。美国至11月15日当周续请失业金人数196万人，预期196.9万人，前值由197.4万人修正为195.3万人。 【南华观点】当日现货市场成交依然表现出压价心理，升水幅度受限。但期货盘面仍存上涨预期，期价波动重心从86000上下移至86500上下。技术面看，期价若再次突破87000一线，阻力变小，上冲动能增强。 【南华策略】1、1月合约关注86500附近支撑，上看87000附近压力。2、对于需要备货的下游企业，逢低买入期货进行保值。 风险点在于：美联储利率决议不及预期 铝产业链：几内亚大选出现扰动 【盘面回顾】上一交易日，沪铝主力收于21455元/吨，环比+0.02%，成交量为17万手，持仓26万手，伦铝收于2865美元/吨，环比+2.25%；氧化铝收于2720元/吨，环比-