基本面变化
- 加工费：2025年10月中国进口锌精矿环比下降32.56%，但同比增加2.97%。11月国内锌精矿加工费环比下降650元至2800-3200元/吨，进口锌精矿加工费环比增加6.97美元至112.51美元/干吨。上周国内加工费继续下降，进口锌精矿现货加工费周环比下降10.45美元至73.05美元/干吨。
- 供应：10月SMM精炼锌产量环比增加1.71万吨至61.72万吨，原料库存天数降至22.1天。11月国内矿竞争加剧，加工费继续回落，冶炼企业利润亏损，部分炼厂减产，但新产能投放和检修厂复产，整体产量预计微幅下降。10月精炼锌进口1.88万吨（环比下降16.94%，同比下降67.39%），出口0.85万吨，净进口1.03万吨。沪伦比价震荡走高，出口窗口打开。
- 消费：下游需求淡季，镀锌、压铸锌、氧化锌开工率分别下降0.42%、增加0.72%、下降0.94%。镀锌板产量同比继续下降，库存高位。房地产市场疲弱，基建投资环比回落，汽车产销增速放缓。现货市场货源补给但不算宽松，锌价偏弱，升水坚挺。
现货
- 长江现货市场：0#锌锭均价22480元/吨，近期窄幅震荡，基差先抑后扬。LME锌现货升水高位小幅走低至135美元。
库存
- LME库存：11月21日当周上涨8350吨至47325吨，仍处于近五年低位。
- 国内库存：11月20日库存环比下降1.36%至15.98万吨，仍处于近四年高位。
行情展望与策略
- LME：库存回升但绝对低位，升水高位对锌价有支撑。海外库存回升，LME近月持仓新规预期升温，挤仓风险降温。
- 国内供应：海外矿山供应释放，国内矿进口量大幅回落，加工费低位，冶炼企业利润亏损，供应端收缩，压力环比下降。比价震荡走高，进口亏损缩窄，出口窗口打开，国内锌去库存化。
- 需求：下游消费疲弱，锌价偏弱，但升水坚挺有支撑。
- 结论：短期锌或呈现震荡走势，中期国内库存高位抑制价格，后期关注出口和国内冶炼开工情况。
