短期沪锌或震荡运行

基本面变化 加工费：2025年10月中国进口锌精矿34.09万吨（实物吨），环比9月降低32.56%，但同比增加2.97%。进口量大幅下降，低于近年来均值水平。11月国内锌精矿加工费为2800-3200元，月环比下降650元；进口锌精矿加工费为112.51美元/干吨，月环比增加6.97美元。上周国内锌精矿现货加工费维持在2200-2500元/吨，周环比下降250元；进口锌精矿现货加工费73.05美元/干吨，周度环比下降10.45美元。 供应：2025年10月SMM精炼锌产量环比增加1.71万吨至61.72万吨。10月国内炼厂原料库存天数大幅下降4天至22.1天，除24年外创历史第二低位水平。11月由于国产矿竞争激烈，目前加工费继续回落，冶炼企业利润大幅回落，含硫酸利润也已至亏损水平，原料库存降幅较快，部分炼厂有超预期减产，但新产能继续投放、10月检修炼厂复产，增减相抵下整体预计11月精炼锌产量环比微幅下降。10月中国精炼锌进口量为1.88万吨，环比下降16.94%，同比下降67.39%，大幅低于今年来均值水平。10月精炼锌出口0.85万吨，即10月精炼锌净进口1.03万吨。国内沪伦比价震荡小幅走高，但出口窗口继续打开。 消费：下游需求淡季，初级终端开工率继续回落。上周镀锌开工率下降0.42%至57.48%，压铸锌开工率增加0.72%至51.02%，氧化锌开工率下降0.94%至57.25%。镀锌板主要企业产量累计同比继续下降态势，库存维持高位。下游房地产市场数据继续疲弱，基建投资同比数据也在环比回落，汽车产销同比增幅放缓。目前现货市场氛围尚可，市场货源有所补给但整体不算宽松，锌价走势持续偏弱，后市下游仍有看跌情绪，不过升水相对坚挺。 基本面变化 现货：截止11月21日当周，长江现货市场0#锌锭均价为22480/吨，近期现货窄幅震荡，长江现货0#锌对于主力合约基差维持先抑后扬。LME锌现货升水高位小幅走低，截止上周末，升水为135美元。 库存：截止11月21日当周，LME库存上涨8350吨至47325吨，LME库存低位继续攀升，但仍处于近五年来低位水平。国内方面，国内锌库存高位小幅去库。截止11月20日，库存环比下降1.36%至15.98万吨，仍处于近四年来高位水平。 行情展望与策略 LME库存自11月初回升，但库存仍处于绝对低位，升水维持高位，海外低库存对锌价仍有较强支撑。目前海外库存回升，且LME近月持仓新规预期升温，挤仓风险降温。 国内方面，海外矿山供应继续释放，锌矿进口量大幅回落。国内季节性矿山淡季，国内矿供应紧张加剧，国内加工费低位进一步走低，国内锌冶炼企业利润进入亏损装态，供应端收缩状态，供应压力环比下降。当前比价震荡小幅走高，进口亏损缩窄，而锌锭出口窗口继续打开。 需求方面，下游需求淡季，消费整体环比下滑。锌价走势持续偏弱，后市下游仍有看跌情绪，不过升水相对坚挺对锌价有支撑。 整体来看，海外低库存高升水对锌支撑较强。下游需求淡季消费疲弱，不过国内供应环比收缩，出口窗口继续打开下，国内锌去库存化，短期锌或呈现震荡走势。中期国内库存高位仍对价格形成抑制。后期关注出口和国内冶炼端开工情况。 数据来源：wind SMM弘业期货金融研究院 数据来源：wind弘业期货金融研究院 本报告的著作权属于苏豪弘业期货股份有限公司。未经苏豪弘业期货股份有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式发送、翻版、复制或传播此报告的全部或部分材料、内容。如引用、刊发，须注明出处为苏豪弘业期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告基于苏豪弘业期货股份有限公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，仅反映本报告作者的不同设想、见解及分析方法，但苏豪弘业期货股份有限公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，且苏豪弘业期货股份有限公司不保证所有这些信息不会发生任何变更。 本报告中的信息以及所表达意见，仅作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，苏豪弘业期货股份有限公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，投资者根据本报告作出的任何投资决策与苏豪弘业期货股份有限公司及本报告作者无关。 弘业期货金融研究院蔡丽从业资格号F0236769投资咨询从业证书号Z0000716电话：025-52278446