港股晨报

国投证券（香港）有限公司•研究部 1.国投证券国际视点：AI晶片利多叠加降息预期升温，三大指数强势续涨 今日重点 1.国投证券国际视点 AI晶片利多叠加降息预期升温，三大指数强势续涨 昨日，港股三大指数继续反弹。其中，恒生指数涨0.69%，国企指数涨0.87%，恒生科技指数涨1.2%。大市成交金额2,311.485亿元，主板总卖空金额449.77亿元，占可卖空股票总成交额比率为21.97%。港股通交易净流入111.66亿港元。港股通10大成交活跃股中，北水净买入最多的是阿里巴巴9988.HK、快手-W 1024.HK、赣锋锂业1772.HK；净卖出最多的是中芯国际981.HK、腾讯700.HK、长飞光纤光缆6869.HK。北向资金共成交2153.06亿元，占两市总成交额的11.88%。工业富联601138.SH、贵州茅台600519.SH、兆易创新603986.SH位列沪股通成交前三，成交额分别为24.14亿、14.38亿、13.07亿；阳光电源300274.SZ、中际旭创300308.SZ、新易盛300502.SZ位列深股通成交前三，成交额分别为38.84亿、36.02亿、25.88亿。 2.行业点评 Gemini3全面上线，阿里打造C端超级AI入口 板块方面，科技板块继续领涨，万国数据-SW 9698.HK涨6.03%，哔哩哔哩-W9626.HK涨5.22%，百度集团-SW9888.HK涨4.56%，微博-SW9898.HK涨4.1%，快手-W1024.HK涨3.06%，阿里巴巴-W9988.HK涨2.14%。此外，小米集团-W1810.HK涨4.35%，雷军个人增持260万股，持股比例增加至23.26%，有效提振股东信心。苹果概念股也录得不错涨幅。其中，高伟电子1415.HK涨5.4%，鸿腾精密6088.HK涨5%，伟仕佳杰856.HK涨2.76%，蓝思科技6613.HK涨2.17%，比亚迪电子285.HK涨2.06%，舜宇光学科技2382.HK涨1.48%。 谷歌母公司Alphabet GOOGL.US股价周二再创历史新高，单日上涨逾1%，成为带动美股情绪回暖的核心力量之一。市场消息指出，Meta Platforms META.US正考虑在未来数年斥资数十亿美元采购Alphabet的AI芯片，强化自家人工智能基础设施配置，相关传闻进一步推升投资者对大型科技股与AI产业前景的乐观情绪。受此带动，美股三大指数同步走升，延续前一交易日的涨势，反映风险偏好持续修复。 在宏观层面，降息预期成为推动本轮反弹的另一关键动力。彭博社报道称，白宫国家经济委员会主任哈瑟特被视为接任下一任美联储主席的热门人选，市场普遍认为，其立场将更倾向配合特朗普总统推动低利率政策，使宽松预期进一步升温。同时，美国财长贝森特暗示，特朗普很有可能在圣诞节前公布人事决定，这为利率前景增添一层政治色彩。配合纽约联储主席威廉姆斯上周五释出的鸽派言论——表示短期内仍有下调利率的空间——联邦基金期货隐含的12月降息机率已升至约85%，市场押注明显偏向宽松一侧。 经济数据方面，美国9月零售销售总额按月仅成长0.2%，较8月的0.6%明显放缓，主要拖累来自非实体零售与汽车及零件支出的大幅回落。整体消费动能从高位正常化，但餐饮服务等非必需性消费依然稳健，显示家庭部门并未出现全面紧缩，更多是从商品转向服务的结构性调整。物价端则呈现「表面回升、内部温和」的格局：9月整体PPI月增0.3%，由前值-0.1%反弹，主要受能源价格季调后大涨3.5%推动；核心PPI仅微升0.1%，低于预期。这意味着，若剔除能源波动，上游通膨压力并不突出，价值链上的关税转嫁效应也趋于平稳。 整体看来，在经济增速温和放缓、通膨压力可控、联准会官员转向鸽派与降息预期升温的环境下，成长股与AI主题再度获得资金支持，迭加政策与科技双重利多，美股短线风险偏好有望维持在相对高位，但投资者仍需留意后续通膨与劳动市场数据可能带来的预期再调整风险。 分析师：杨怡然（laurayang@sdicsi.com.hk） 2025年11月26日 2.行业点评 Gemini 3全面上线，阿里打造C端超级AI入口 GoogleGemini 3正式上线，旗下AI产品同步迭代：11月18日，Google正式推出Gemini 3系列模型，旗下产品（Google搜索的AI mode、Gemini APP、Google AI Studio、Vertex AI等）同步更新。此外，NanoBananaPro（也即Gemini3ProFlashImage）的设计一致性提升，实现工作室级创意控制。据公司披露，Gemini3在数学、编程和复杂逻辑推理任务中超越前代模型，架构优化使得处理速度提升近2倍，在LMArena/Humanity’sLastExam/ArtificialAnalysis等权威基准测试中名列第一，超越GPT-5和Claude4.5等。此外，Gemini3支持高达200万token的超长上下文，支持文本/图像/音频/视频的同步处理。从Google生态看，公司披露目前AIOverview/GeminiApp的月活用户超20亿/6.5亿，超过70%的云服务用户使用Google的AI服务。 阿里推出千问App，定位C端AI超级入口：11月17日，阿里千问App开启公测，是由通义App和夸克AI对话助手升级而来，基于Qwen3-Max基座模型的C端AI生活助手，将陆续覆盖办公、地图、健康、购物等生活场景，构建阿里生态内（淘宝、高德、支付宝、闪购等）的Agent服务，打造统一的AIC端入口。11月24日，阿里披露该产品上线后首周下载量突破1,000万次。据AI产品榜数据，2025年10月，夸克App/通义App的MAU为1.5亿/700万，我们认为千问App第一阶段的潜在用户规模可对标夸克App，同时考虑未来生态内的Agent服务，将逐步渗透阿里生态内用户，并影响用户线上消费习惯迭代。 OpenAI推出Chat GPT 5.1：11月12日，OpenAI推出ChatGPT5.1Instant/Thinking版本，首次推出自适应推理，在智能和沟通风格方面提升，并陆续发布5.1 Pro、5.1-Codex-Max，目前在技术基准测试中仅次于Gemini3。据OpenAI披露数据，ChatGPT在2025年10月，周活跃用户数突破8亿，对比2025年3月/8月突破5亿/7亿。2025年11月，OpenAI披露2025年收入有望突破200亿美元（较9月预测提升54%），目标为到2029年实现千亿美元量级。目前收入以C端及B端订阅收入、API收费为主。 投资建议：目前互联网公司均在持续发力建设生态内的C端ChatBot/Agent产品，如阿里千问App、字节豆包、腾讯元宝、携程Trip Genie、美团小美App、快手Kwali等。我们认为，考虑当前国内开源模型的竞争激烈程度，ChatBot产品的订阅制落地或仍需较长时间，而生态内的Agent服务的全面落地是短中期趋势所在，我们认为该类服务将对用户粘性和消费习惯产生影响，进而影响商业变现效率。在基座模型方面，Gemini3、ChatGPT5.1等模型性能的大幅提升，验证Scaling Law仍有效，且进入精细化阶段，同时我们观测到推理需求侧，目前仍展现稳健增长势头，对AI投资主线仍有支撑。建议关注阿里巴巴在模型+云服务的站位优势下B端客户规模扩张、及C端入口落地后对商业生态的提质增效。 风险：大模型技术迭代迅速，领先优势或持续较短时间；商业化进展不及预期。 分析师：王婷（tinawang@sdicsi.com.hk） 2025年11月26日 客户服务热线香港：22131888 国内：4008695517 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国投证券(香港)有限公司（国投证券国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国投证券国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国投证券国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国投证券国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国投证券国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 国投证券国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国投证券国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），国投证券国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意国投证券国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意国投证券国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而国投证券国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得国投证券国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。国投证券国际保留一切权利。 规范性披露 ⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。⚫国投证券国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 国投证券（香港）有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-22131000传真：+852-22131010