供应矛盾加剧，锡价震荡走强

投资观点：震荡偏强

近期美联储内部分歧加大，9月美国非农就业数据喜忧参半，市场对美联储12月降息概率的博弈加剧，宏观不确定性增加。与此同时，锡供应扰动频频，一方面，印尼禁止非法锡矿开采以及走私影响开始显现，9-10月印尼精锡出口规模大幅下滑；另一方面，刚果金政府延长手工采矿禁令叠加近期局势紧张，引发市场对其后续锡矿供应稳定性的担忧。供应扰动下锡价震荡走强，截至11月24日，沪锡主力合约收于292860元/吨，较10月底环比上涨3.15%。

基本面分析显示：

1. 锡矿供应：全球锡矿供应风险增大。中国锡矿产量稳定但面临资源枯竭，缅甸因禁矿限制产量缓慢恢复，印尼因政策影响出口大幅下滑，刚果金因地缘政治风险引发供应担忧。整体来看，传统产区产量下滑，新增产区增量有限且风险频发，导致全球锡矿供应紧张。2024年1-10月中国锡矿进口总量同比下滑25.7%。
2. 锡锭供应：受云南复产影响，10月国内精炼锡产量恢复，但开工地域分化，云南产区明显恢复，江西产区持续低迷。10月中国锡锭进口规模仅526吨，进口量级持续下滑。
3. 锡需求：步入淡季，传统需求承压。10月焊锡开工率为73.1%，处于近五年低位；家电、汽车电子、消费电子行业订单下滑。新兴领域光伏低迷，半导体因AI算力扩张需求有限。整体锡消费仍较淡，压制锡价涨势。
4. 库存：10月中旬以来内外库存双双累增，截至11月21日，锡锭社会库存为6229吨，LME锡库存为3085吨，整体库存转为累增但位置不高。

结论：供应扰动频发下锡价震荡走高，短期锡矿供应矛盾较难缓解，且刚果金局势风险较大，单边仍建议关注低多机会，但考虑到需求弱势，追高需谨慎。

风险提示：美联储降息预期，刚果金局势。