锡（SN）专题报告：供紧需弱博弈，锡价震荡走强

投资观点：偏强震荡 锡（SN） 报告日期2025-08-20 专题报告 ⚫行情回顾：宏观情绪多空交织，一方面，美国7月通胀数据及8月消费者通胀预期的再度上升，9月大幅降息预期降温，市场预计降息幅度为25bp，对有色板块虽无提振，但有所支撑；另一方面，美俄峰会协商不及预期，市场避险情绪升温，施压商品价格。近期锡供需双弱格局延续，缅甸复产兑现缓慢与LME低库存支撑锡价，然需求走弱限制锡上方空间，锡走出震荡偏强走势。 分析师：方富强 从业资格证号：F3043701投资咨询证号：Z0015300 助理分析师：林静妍 从业资格证号：F03131200 ⚫基本面：供应端原料矛盾短期难解，全年锡矿处于供小于求格局。冶炼端7月产量有所恢复，然后劲预计不足，关键在于云南产区季节性检修节点。此外传统需求正处淡季，虽AI领域带动需求然受制于量级，增量有限，整体需求较弱。短期锡基本面处于供紧需弱博弈阶段。 ⚫总结：短期来看，美联储9月降息预期对锡价有支撑，基本面上供应端仍有季节性检修风险未释放，且需求端随着旺季渐进预计有所恢复，因此单边建议关注低多机会。 ⚫风险提示 海外锡矿扰动，宏观情绪 数据来源：Wind 往期相关报告 1.【ITF-锡】供应扰动频发，锡价强势走高202504022．【ITF-锡】复产会议在即，锡价怎么看？20250422 1行情回顾 近期宏观情绪多空交织，一方面，美国7月通胀数据及8月消费者通胀预期的再度上升，关税政策对通胀的影响正在逐步显现，9月大幅降息预期降温，市场预计降息幅度为25bp，对有色板块虽无提振，但有所支撑；另一方面，美俄峰会协商不及预期，市场避险情绪升温，施压商品价格。此外基本面方面，锡供需双弱格局延续，缅甸复产兑现缓慢与LME低库存支撑锡价，然需求走弱以及供应恢复预期则限制锡上方空间，截至8月19日，沪锡主力合约收于268090元/吨，较8月初增长11.8%。近期基本面有何改变？锡价后续如何看？下面我们将详细介绍。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 2基本面 2.1锡矿供应矛盾短期难以解决 从国内产量来看，2025年1-5月，国内锡矿产量累计达3.01万吨，累计同比达1.6%，受制于品位下滑等因素影响，国内锡矿产量已至阈值，上半年较去年同期增量有限。 从进口补充来看，2025年1-7月，中国锡矿累计进口规模达7.24万吨，累计同比下滑8.5%，分月份来看，5月锡矿进口出现小高峰，主要是得益于非洲锡矿的恢复，一方面刚果（金）关键矿山复产，其进口至我国规模环比增长26%，另一方面进口至尼日利亚锡矿规模大幅增长，环比达168%，而缅甸锡矿进口量仍维持低位。而后6-7月均能维持超1w吨的进 口规模，较一季度有所恢复，但整体锡矿进口规模处于历史低位水平，加剧冶炼厂的原料压力。 从加工费来看，国产锡矿加工费自五月底至今维持在历史低位水平，其中云南40%品位加工费为12000元/吨，广西60%品位加工费为8000元/吨， 锡矿供应矛盾短期难以解决。从关键增量来看，佤邦地区矿产开采许可证已审批完毕，然受非洲雨季以及复产前期准备工作影响，实际进度较慢，且佤邦政府存重建锡矿库存需求，并计划于年内完成建库目标，因此我们认为年内缅甸锡矿进口补充或需到四季度才能明显改变锡矿供应格局，全年锡矿处于供小于求格局。 资料来源：SMM、国贸期货研究院 资料来源：SMM、国贸期货研究院 资料来源：SMM、国贸期货研究院 资料来源：SMM、国贸期货研究院 资料来源：WIND、国贸期货研究院 资料来源：SMM、国贸期货研究院 2.2原料紧张问题进一步传导 7月国内精炼锡产量有所恢复。2025年7月，中国精炼锡累计产量1.59万吨，环比15.4%，同比较去年基本持平，主要是因为部分企业复产、清理中间品等因素影响，具体来看，云南产区，原料短缺问题加剧，低品位矿加工成本较高，叠加电力成本上升，企业生产意愿下滑，据悉部分企业准备停产检修，因此清理冶炼各环节的中间品，带动锡锭产量回升；江西产区，前期检修再生锡企业梯度恢复生产，7月再生锡产量环比增加66.8%。 后续锡锭供应或出现下滑。近期地区开工率来看，截至8月15日，云南、江西开工率分别为69.41%和41.86%，两地开工均有所修复，然该开工情况或难延续，一方面，云南产区在三季度有季节性检修行为，目前已逐步临近去年的检修时间（9-10月），考虑到云南产区原料供应紧张问题加剧，不排除季节性检修时间延长等情况，从而减少锡锭供应；另一方面，江西废料回收体系面临废锡供应断裂的困境，其开工限于原料难有大幅提升。因此整体来看，步入9月，锡锭供应或出现下滑，从而支撑锡价。 资料来源：SMM、国贸期货研究院 资料来源：SMM、国贸期货研究院 资料来源：SMM、国贸期货研究院 2.3需求分化 初端消费来看，6月焊锡开工率为69%，环比下滑3.4个百分点，分企业来看，小型企业开工率下滑较多，中大型企业开工率更稳定。终端需求出现分化，一方面半导体领域因AI算力扩张对锡需求有部分增量，但受制于量级，影响有限，另一方面，传统消费领域如家电、汽车电子、消费电子等受淡季影响有所回落，而光伏领域受抢装潮结束影响下半年需求大幅减少。整体来看，当下处于季节性淡季，终端消费整体表现较弱。 资料来源：SMM、国贸期货研究院 资料来源：SMM、国贸期货研究院 资料来源：SMM、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 库存内外分化，LME锡库存持续去化。截至8月15日，锡锭社会库存为10080吨，处于近年中位，国内正处季节性淡季叠加7月整体锡锭产量有所回升，社库去化较难；LME锡库存为1630吨，较8月初下滑14.2%，今年以来LME锡库存持续去化，目前已降至历史低位，低库存对伦锡支撑较强。 资料来源：SMM、国贸期货研究院 资料来源：SMM、国贸期货研究院 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。分析师对信息来源的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和意见不会发生任何变化，本报告中的信息和意见仅供参考。 免责声明 国贸期货有限公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号。 本报告由国贸期货有限公司撰写及发布。本报告中的信息均来源于公开资料或合规渠道，国贸期货力求准确、客观、公正，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的交易建议。在任何情况下，国贸期货不承诺交易者一定获利，不与交易者分享交易收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。交易者务必注意，其据此做出的任何交易决策与国贸期货无关。 本报告仅供特定客户作参考之用，国贸期货不会因接收人收到本报告而视其为国贸期货的当然客户。未经国贸期货书面授权，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均构成对国贸期货的侵权。如欲引用或转载本报告，务必联络国贸期货并获得书面许可，并需注明出处为国贸期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用或删改。如未经国贸期货授权，私自转载或者引用本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或引用者承担，国贸期货保留追究其法律责任的权利。 风险提示 期货市场具有潜在风险，交易者在进行期货交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险，建议交易者应当充分深入地了解期货市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告提供的全部分析及建议内容仅供参考，不构成对交易者的任何交易建议及入市依据，交易者应当自主做出期货交易决策，独立承担期货交易后果。期市有风险，投资需谨慎