南华油料产业风险管理日报：外资开启反套，机构加仓近月20251125

靳晚冬（投资咨询证号：Z0022725）投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号 【核心矛盾】 当前豆粕盘面交易重点在于：外盘美豆交易重点仍在于供应端53蒲/英亩单产是否存在继续调减趋势，需求端美方宣称的1200万吨中方采购，目前中方对于美豆采购能否兑现在年度平衡表内。若最终仍维持3亿蒲附近库存水平，则美豆年度价格仍将维持成本线附近区间震荡走势；对应内盘豆粕在此平衡表下仍缺乏有效单边驱动，短期跟随美盘震荡，中期关注中国采购美豆船期决定后续国内供应情况。 当前菜粕盘面交易重点在于：四季度菜粕仍将保持供需双弱状态，当前菜籽库存与压榨已经榨尽，菜粕库存同样加速下行，但菜粕盘面却由于后续澳大利亚菜籽即将在11月后到港，供应存在恢复预期而表现弱势。且目前处于水产消费淡季，需求增量有限，故菜粕库存后续存在回升预期。叠加中加不断谈判影响盘面供应预期，11月后做多时机需关注后续仓单变化情况。 【利多解读】 1、巴西出口升贴水从成本端支撑远月合约价格。2、外盘平衡表计价震荡区间上移。3、进入仓单集中注销月，近月压力变相缓解。 【利空解读】 1、目前近月现实供应端供应方面，全国进口大豆港口与油厂库存维持高位，豆粕延续季节性库存高位。需求端来看，下游饲料厂物理库存维持中性，存在一定消费刚性支撑。 2、巴西种植顺利，南美丰产预期压制远月盘面报价。 3、中美和谈采购背景下远月供应缺口修复。