拼多多（PDD，买入）：业绩符合预期，Temu逐渐修复回暖
- 核心观点：拼多多持续投入反哺平台生态，巩固护城河，创造长期价值。Temu有望企稳回升，2025年第三季度展现积极增长态势，GMV环比增速由负转正，收入进入健康增长通道，亏损收窄。
- 关键数据：第三季度收入1082.76亿元人民币（YoY+9%），线上营销服务收入533.48亿元（YoY+8%），交易服务收入549.29亿元（YoY+10%），运营利润250.26亿元（YoY+3%），运营利润率23.1%（环比下降1.7pts），净利润293.28亿元（YoY+17%），净利率27.1%。
- 研究结论：基于财报，调整2025-2027年收入至4460/5234/6060亿元，运营利润至1025/1325/1645亿元，对应每ADS收益78.4/99.4/121.8元。目标价148.90美元，买入评级。
- 风险提示：宏观经济不确定性、中美关系风险；国内电商同质化竞争加剧；海外消费疲软；海外市场地方保护主义；汇兑影响。
小米集团(1810，买入）：汽车利润即将释放，看好智能化、高端化、国际化的推进
- 核心观点：存储成本上升挤压手机业务毛利空间，但产品结构高端化升级，盈利韧性增强。科技家电持续发力，互联网服务收入创历史新高。汽车业务实现扭亏为盈，季度经调整利润首次单季盈利。
- 关键数据：手机营收459.7亿元（同比下降3.1%），Xiaomi 17系列销量同比增长约30%，17Pro系列销量占比超80%。存储ASP同比下降3.6%至1062.8元，业务毛利率下滑至11.1%。IoT收入276亿元（YoY+5.6%），毛利率23.9%。汽车业务营收290.1亿元，交付量超10.8万台，ASP提升至26.0万元，汽车业务毛利率25.5%，季度经调整利润7亿元。
- 研究结论：2025-2027年收入预计分别为4735/5779/6265亿元，净利润分别为456/472/547亿元。目标价50.2港元，维持买入评级。
- 其他亮点：新零售加速扩张，门店总数已达1.8万余家，海外门店300家；海外模式在东亚、欧洲、东南亚等核心市场验证成功。
宏观经济评论：第一上海——First Call十一月策略（一）
- 核心观点：市场经历快速波动，关键拐点在于美国经济分化公开化。宏观大年市场两头折返速度更快，动量更大。AI、政治波动、经济是今年最重要的三个市场因子。短期核心矛盾在于特朗普如何破局。
- 市场分析：复盘下跌起点在鲍威尔偏鹰讲话，但市场并未在意；真正的拐点在Mamdani当选纽约市长，市场演绎特朗普中期选举失败，政策延续性变差；铠侠公布业绩加速AI头寸清算，市场宽度快速收窄。
- 市场因子：AI是独立贝塔；政治外部趋于平稳，内部压力加大；经济方面消费处于不衰退、缺乏强劲增长阶段，富人撑着，穷人偏弱。
- 短期展望：特朗普与Mamdani会谈达成共识，矛盾向缓和方向走，下周股市可能温和。特朗普为维持选票，财政可能偏向中低收入，不排除高乘数的定点撒钱。
