基本面偏弱，上方承压：有色金属周报-工业硅&多晶硅

基本面偏弱，上方承压 2025年11月25日 研究所祁玉蓉从业资格号：F03100031投资咨询从业证书号：Z0021060TEL：010-8229 5006 摘要 工业硅 多晶硅 成本&利润：硅煤价格略有上涨，硅石、电极价格持稳；随着西南产区步入平枯水期，电力成本显著抬升。 供给端：上周周产27,100吨，环比提升。11月排产来看，川滇地区厂家有检修减产安排，内蒙古地区则有部分增量，增减相抵后，预计11月产量降至12万吨左右。 供给端：四川地区月末进入枯水期，开工持续下调，云南地区开工已处于绝对低位，已停产企业暂无资金压力，低于心理价位暂无出货意愿；西北地区开工大稳小动，产量稳中有增；其他地区开工暂无明显变动。供给端整体呈现缩量趋势，预计11月降至40万吨以内，降幅12%左右，与往年同期基本持平。 需求端：上半年终端装机抢装透支部分下半年需求，国内招投标项目减少，加之海外需求退坡，组件端压力较大，后续若国内需求依旧维持当前态势，组件端减产计划或进一步增加，供需僵持，价格小幅变动；电池片库存持续累积，市场承压，价格普跌，仅HJT等细分市场的产品因成本和海外需求支撑，价格逆势上调，但整体市场情绪较为低迷；电池厂收紧需求并进行限价采购，订单走弱后，硅片库存累积，11月排产下滑。 需求端：多晶硅增减并存，预计产量有所下滑；有机硅行业挺价意愿较强，行业内达成阶梯型减产共识，价格跳涨，市场处于消化前期涨幅阶段，随着开工下移有机硅板块对工业硅需求需求有所减量；硅铝合金暂无增减产计划，开工平稳。 库存：除部分西南减产硅企外当前厂家多处于正常生产状态，因价格相对低位，硅企出货意愿较低，硅企库存持续累积。 库存：截至11月20日，多晶硅总库存27.1万吨，硅片库存18.72GW。截至11月21日，多晶硅注册仓单7,500手。 市场展望：受有机硅情绪带动，工业硅上周短暂冲高，基本面来看，供给收缩、成本抬升为硅价提供一定支撑，但需求端依旧不佳，压制硅价上方空间，预计短期硅价维持区间整理，运行区间8,500-9,500元/吨，后续持续关注情绪及供给端开工情况。 市场展望：“弱现实”与“强预期”博弈，下游在需求不佳和库存双重压力下下调价格，市场整体情绪偏悲观，多晶硅价格承压，前期多单注意利润保护。 风险因素：宏观风险，政策风险。 风险因素：宏观风险，硅企非预期减停产。 数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所 1 产业链价格回顾 2 西南停产范围扩大，硅企开工延续下滑 目录CONCENTS 3 需求不佳，光伏产业链库存累积 4 联合减产，有机硅价格跳涨 5 铝合金开工持续持稳 6 库存小幅波动 1 产业链价格回顾 2 西南停产范围扩大，硅企开工延续下滑 目录CONCENTS 3 需求不佳，光伏产业链库存累积 4 联合减产，有机硅价格跳涨 5 铝合金开工持续持稳 6 库存小幅波动 2.1下游刚需采购，硅石延续持稳 2.1平枯水期当季，西南地区电价逐步抬升 2.1供需双弱，电极价格延续持稳 •电极价格持稳 •截至11月21日，碳电极均价7,200元/吨，环比持平，石墨电极12,450元/吨，环比持平 2.1成本驱动下硅煤价格调涨，石油焦持稳 2.2硅价低位反弹，硅企利润明显好转 •10月全国工业硅553#平均利润-917元/吨，环比回升112元/吨•10月全国工业硅421#平均利润-564元/吨，环比回升101元/吨 •11月21日当周，硅企开炉数环比减5台，西南产区开工持续下调 2.3开工北增南减 2.4现货报价大稳小动 2.4现货报价大稳小动 1 产业链价格回顾 2 西南停产范围扩大，硅企开工延续下滑 目录CONCENTS 3 需求不佳，光伏产业链库存累积 4 联合减产，有机硅价格跳涨 5 铝合金开工持续持稳 6 库存小幅波动 •上周多晶硅产量27,100吨，环比增加300吨 •截至11月20日，多晶硅库存27.1万吨，增加0.4万吨•10月多晶硅产量13.4万吨，较9月增加0.4万吨，11月来看，部分厂家开始减产，月产或将下滑至12万吨左右 数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所 3.2盘面高位整理，现货价格小幅波动 数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所 3.3硅片：订单减弱，硅片库存再度累库 3.3电池片：库存压力未见缓解，价格持续承压 数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所 3.组件：供需僵持，组件价格小幅波动 数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所 1 产业链价格回顾 2 西南停产范围扩大，硅企开工延续下滑 目录CONCENTS 3 需求不佳，光伏产业链库存累积 4 联合减产，有机硅价格跳涨 5 铝合金开工持续持稳 6 库存小幅波动 4.1开工及周产小幅回升 •10月中国DMC开工率69.71%，环比下降1.54个百分点 •10月DMC产量20.96万吨，环比减少0.06万吨•近期来看，有机硅厂家达成挺价共识，制定联合减产措施，对工业硅需求有所减弱 4.2联合减产机制设立，有机硅价格跳涨 •有机硅价格下滑 •截至11月21日，DMC平均价13,100元/吨，环比上涨6.94%；107胶平均价13,850元/吨，环比上涨13.06%；硅油平均价14,600元/吨，环比上涨10.19%•行业挺价意愿较强，达成减产共识，官关注下游对高价货物接受度 数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所 1 产业链价格回顾 2 西南停产范围扩大，硅企开工延续下滑 目录CONCENTS 3 需求不佳，光伏产业链库存累积 4 联合减产，有机硅价格跳涨 5 铝合金开工持续持稳 6 库存小幅波动 5.1铝合金开工持稳 •11月20日当周，原生铝合金开工率59.8%，环比持平•11月20日当周，再生铝合金开工率60.6%，环比持平 5.2铝合金价格回落 •铝合金价格下滑 •截至11月21日，ADC12均价21,350元/吨，环比下跌1.39%•截至11月21日，A356均价21,800元/吨，环比下跌2.24% 1 产业链价格回顾 2 西南停产范围扩大，硅企开工延续下滑 目录CONCENTS 3 需求不佳，光伏产业链库存累积 4 联合减产，有机硅价格跳涨 5 铝合金开工持续持稳 6 库存小幅波动 6.1库存小幅波动，仓单持续减少 •截至11月20日，工业硅社会库存（社库+交割库）54.8万吨，环比增加0.2万吨；新疆、云南、四川三地厂库合计17.78万吨，环比增加0.52万吨•截至11月21日，交易所注册仓单42,378手，折现货21.19万吨，仓单数量持续减少 数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所 宏源期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备期货交易咨询业务资格。 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行期货投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为宏源期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 风险提示：期市有风险，投资需谨慎！