核心结论
- “十五五”第一年特征：央国企并购重组频发，民营企业股价表现强于央国企，对应中上游供应链表现强于中下游。
- “十五五”核心差异：多了2027年建军百年节点，可能带来部分订单前置与结构变化。
- 高景气赛道：智能编组、航天产业（含航空航天及商业航天）、舰载机。
- 结构性机会：航空发动机。
- 上游材料：PEEK材料的需求端扩张与产业化进展。
- 建议降低关注：军贸板块。
行业中周期第一年特征与“十五五”展望
- 五年中周期第一年表现：板块经历过上一个第五年带来的预期扩张，发展确定性较强但股价已包含相应信息，较难大幅超预期，市场表现为EPS兑换PE。
- 政策指引：
- 航天强国：党的二十大、二十届四中全会均强调建设现代化产业体系，推进新型工业化。
- 五年规划：
- “十三五”：实现国防和军队现代化“三步走”第二步目标。
- “十四五”：加快机械化信息化智能化融合发展，确保2027年建军百年奋斗目标。
- “十五五”：加快先进战斗力建设，壮大战略威慑力量，推进新域新质作战力量发展，构建智能化军事体系。
- “十五五”重点新增方向：智能编组、商业航天（符合产业规划、公司基本面处于0到1边缘、营收及市值不过大）。
行业后续供需情况展望
- 2026年供给端：达产情况显著上升，部分环节仍存在供给端边际冲击。
- 需求端：2026年边际改善明显，长期维度结构性增长。
- “十五五”核心差异：建军百年节点可能带来订单前置与结构变化。
- “十四五”完成度高板块：较大概率无产业级机会，2026-2027产能较高产业链遇阵痛期。
- “十四五”后半段复苏板块：航空航天、航空发动机。
- 行业整体趋势：回归价值投资，订单为先，业绩为王，中上游表现优于中下游。
重点赛道及风险提示
- 舰载机：歼15T、歼35亮相，福建舰入列，未来需求空间大（参考美军75架配置）。
- 投资策略：
- 赛道：智能编组（晶品特装等）、航天产业（上海港湾、臻镭科技等）、舰载机（中航沈飞、全信股份等）。
- 结构性：航空发动机（航发动力、航发科技等）。
- 上游材料：PEEK材料（中研股份、沃特股份等）。
- 建议降低关注：军贸板块（短期成长、长期光明，但地缘政治风险）。
- 风险提示：人事任命扰动、价格扰动、生产能力瓶颈、产能出清、订单不及预期、原材料价格、行业估值波动、系统性风险等。
- 收益评级：领先大市、同步大市、落后大市。
- 风险评级：A、B。
