策略周论打铁还需自身硬20251123

2025年11月24日14:30 关键词 科技股交易结构资本开支非科技部门中国制造业产能价值实物资产降息周期财政政策年度策略震荡观望 全文摘要 上周市场大幅波动，福宁证券分析师指出，全球经济衰退担忧、AI技术证伪风险及市场不确定性是主因。全球科技股普遍下跌，尤其美国、日本、韩国、中国台湾和中国大陆的科技公司股价明显调整。市场面临资金脆弱性、联储鹰派政策带来的流动性紧张及交易层面的脆弱性挑战。 策略周论-打铁还需自身硬-20251123_导读 2025年11月24日14:30 关键词 科技股交易结构资本开支非科技部门中国制造业产能价值实物资产降息周期财政政策年度策略震荡观望 全文摘要 上周市场大幅波动，福宁证券分析师指出，全球经济衰退担忧、AI技术证伪风险及市场不确定性是主因。全球科技股普遍下跌，尤其美国、日本、韩国、中国台湾和中国大陆的科技公司股价明显调整。市场面临资金脆弱性、联储鹰派政策带来的流动性紧张及交易层面的脆弱性挑战。英伟达财报及资本开支问题、造假风波亦加剧市场担忧。然而，分析师认为当前情况非危机信号，而是可能的市场拐点。展望未来，三种市场情景被分析，强调中国制造业在当前经济环境中的韧性和投资价值。建议投资者保持谨慎乐观，关注中国市场的长期投资机会。 章节速览 00:00市场波动分析与科技股回踩原因探讨 对话讨论了上周市场大幅波动的原因，包括全球科技股领跌、宏观流动性紧张、交易结构脆弱性及科技巨头资本开支增加等。分析认为，市场回踩是多重因素共同作用的结果，但并不构成危机信号，而是可能的拐点。 03:49科技泡沫与全球经济趋势分析 对话回顾了1995年至2000年科技泡沫的发展阶段，对比当前市场情况，预测未来可能的三种场景：泡沫崩溃、基准创新角以及应用端的随机性突破。同时，讨论了全球非科技部门，特别是美国房地产市场和工业机械领域的复苏迹象，以及降息周期对非美市场的影响，指出投资拉动作用的可持续性。 07:31海外财政政策与实物资产升值趋势分析 讨论了海外财政政策变化对实物资产价值的影响，强调了中国制造业产能价值在降息周期中的体现，建议关注中国资产的韧性与实物资产属性，同时展望明年市场与中国牛市的逻辑脱钩趋势，提及年度策略准备与周报更新计划。 思维导图 发言总结 发言人1 讨论了上周市场出现的大幅波动，分析了其背后的多重因素，包括全球经济衰退、AI技术的发展以及市场风险等。他认为当前市场波动是全球科技股领跌、流动性紧张、以及特定公司如英伟达财报公布后的市场反应等多重因素交织的结果。此外，他提到了科技行业内的资本开支问题和投资者对于未来不确定性的担忧。尽管存在诸多挑战，他认为市场存在韧性，尤其是中国的资产可能在当前波动中提供相对稳定的表现。他强调了中国市场的潜在机遇，并建议保持对市场的震荡观望态度，同时强调了中国牛市的可能性以及中美逻辑脱钩的重要性。最后，他代表国金证券，以牟玉林的身份结束了发言，并邀请与会者关注即将到来的年度策略报告发布。 要点回顾 上周市场波动的主要原因是什么？ 发言人1：上周市场的大幅波动并非由单一因素引起，而是多个因素交织在一起导致的。全球普遍下跌，特别是科技股领跌，这包括了美国科技、日韩、中国台湾以及中国本土（大陆）市场。具体来说，有几个关键点：一是宏观经济上，FED基金利率与EFF2、L2B的倒挂现象加剧了资金紧张状况；二是联储表态中对于降息预期的改变，使得市场流动性出现紧张；三是英伟达财报公布后，由于业绩超预期，大量买入看跌期权的机构被迫平仓，造成市场波动率上升，进一步加剧了市场交易结构上的脆弱性。 科技行情中存在哪些潜在问题？ 发言人1：科技行情中一直存在的问题是科技巨头资本开支占经营现金流比重的提升，尤其是在2025年Q3，部分公司的资本开支已经超过其经营现金流收入。此外，业界对于科技企业下游客户盈利能力及持续经营状况的担忧也在增加，甚至有媒体报告质疑英伟达可能存在造假行为。这些都构成了当前科技市场回踩调整的部分原因。 如何看待当前科技市场的状态以及未来可能的发展场景？ 发言人1：目前科技市场处于一个类似1997年的调整阶段，而非绝对的泡沫破裂前期。尽管存在分歧，但未来可能出现三种情景：第一种是科技泡沫崩溃，巨头暂停资本开支，但目前杠杆率较低，对经济的影响可能有限；第二种是基准创新角度，AI利用率提升和企业投资增加支撑资本开支，但分歧在于投资标的的选择和估值调整；第三种情况是下游应用端确实出现显著增长，但这具有一定的随机性。同时，观察全球非科技部门的表现，如美国房地产市场低位企稳、工业机械等领域需求回升等，表明其他领域投资正在逐渐拉动经济增长。在降息周期背景下，全球实物资产价值有望得到提升，特别是中国的制造业产能价值将随着降息周期而逐步显现出来。 对于当前市场的整体策略和投资建议是什么？ 发言人1：对于当前市场，建议保持震荡观望格局，同时寻找中国牛市自身盈利增长的逻辑，在明年会更为明确。从属逻辑的脱钩，即从今年到明年，是中国和美国市场关系变化的重要议题。在投资布局上，应关注具有实物资产属性、能抵御不确定性和提供稳定收益的资产组合，特别是中国的制造业产能价值。年度策略讨论将更深入地探讨这些议题，并会在下周暂停周报更新，准备年度策略内容，敬请关注线上和线下发布的详情。