策略周报20251123：回调不改震荡徐行之势

报告发布日期 回调不改震荡徐行之势 策略周报20251123 张书铭执业证书编号：S0860517080001zhangshuming@orientsec.com.cn021-63326320 研究结论 ⚫核心观点：短期市场陷入调整，市场情绪较为低迷，我们认为指数下行空间有限，年末调整是布局来年的好契机，重点布局中盘蓝筹。 ⚫大势研判：短期回调不改震荡徐行之势 短期市场调整较多，内外因兼有，外因是12月海外无风险利率下行预期的下修，内因是高风险偏好投资者的风险偏好下行速度快于低风险偏好投资者的风险偏好上行速度。短期展望上看，外因可能有所缓解，美国纽约联储主席威廉姆斯周五发表讲话后，押注再次转向更高的降息概率，我们认为最迟12月美联储议息落地后，海外无风险利率下行的预期会再度上修；内因方面，高风险投资者风险偏好下行速度会趋缓，然后用更低的速率慢慢向中间靠拢。 震荡徐行谋新径，中盘蓝筹再崛起：策略周报202511162025-11-16 震荡缓行，风格不变：策略周报202511092025-11-09科技成长内部轮动：策略周报202511022025-11-02 总结来说，我们维持上周对未来大势的判断，未来一段时间：盈利预期平稳+无风险利率预期不变或略微上行+风险评价预期略微下行+风险偏好向中间收敛，指数仍将维持“有涨有跌，横盘震荡，略微走强”的状态。 ⚫行业比较：中盘蓝筹布局正当时 从2023年3月到现在，科技+红利两端走的行情已成市场一致性预期。展望未来，我们认为风险风格两端走行情走向尾声，未来的投资机会在中等风险特征的股票，沉寂四年的中盘蓝筹行情有望再度崛起，市场回调或是一个较好的布局时点。 ⚫行业配置：制造、消费和周期板块三条主线 投资机会在中等风险特征的股票，三条主线掘金中盘蓝筹：1)制造板块暂别“梦想叙事”，拥抱“现实兑现”。制造板块的投资需从纯粹的"故事炒作"转向"订单和收入"的验证。关注不断有业绩验证预期的通信、电子、电力设备和机械设备。2)消费板块沉寂多年正迎拐点。消费板块普遍股价超跌，供给收缩，股价有望上行。关注餐饮供应链、二三线白酒、零食饮料、酒店、人力资源、美容护理等。3)周期板块科技赋能叠加供给约束，定价重估进行时。关注AI需求拉动的新材料、战略小金属(如锑、稀土)、工业金属(铜、铝)等供需格局改善的品种以及传统商品生猪和橡胶等。 ⚫主题投资：依次关注谷歌&阿里链、半导体、固态电池、航天卫星、上游涨价 谷歌&阿里链：市场对人工智能发展前景出现较大分歧，我们认为下一阶段从应用到大模型到上游算力全面布局可能具有相对的优势，关注其产业链上下游的相关机会。 半导体扩产及国产替代：国内晶圆厂存在明年扩产预期，同时国内存储芯片双雄长鑫科技与长江存储的资本化进程正在推进中，同时国际关系冲击背景下，国产半导体材料有望加速发展，可关注国产算力、国产芯片制造商、设备商以及国产替代的半导体材料。 固态电池：市场仍对产业进展(项目验收进展等)保持关注。固态电池产业化进程的加速拐点已现，设备/材料环节进入订单驱动阶段，示范装车时间正收敛至25-27年，关注产业链核心公司。 航天卫星：市场目前对航天卫星板块预期较低，我们认为行业正进入发展机遇期，未来催化密集。行业龙头IPO进展有望提速，星座组网、卫星招标、商业火箭、终端应用等领域均有望加速落地，关注航天卫星产业链。 上游涨价：供给收缩、需求结构性增长叠加股价处于低位，为相关品种赋予了价格上行弹性，关注新能源产业上游、化工、有色等方向的涨价品种。 风险提示 市场表现不及预期、风险定价可能不充分、产业发展不及预期。 目录 大势研判：短期回调不改震荡徐行之势..........................................................4行业比较：中盘蓝筹布局正当时.....................................................................4行业配置：制造、消费和周期板块三条主线...................................................4主题投资：依次关注谷歌&阿里产业链、上游涨价、半导体扩产、固态电池、航天卫星...........................................................................................................4风险提示........................................................................................................5附录...............................................................................................................6 图表目录 图1：国内主要指数调整较大（%）.............................................................................................6图2：全球主要指数调整为主（%）.............................................................................................6图3：申万一级行业全线回调（%）.............................................................................................6图4：沪深300风险溢价上升（%）............................................................................................6 核心观点：短期市场陷入调整，市场情绪较为低迷，我们认为指数下行空间有限，年末调整是布局来年的好契机，重点布局中盘蓝筹。 大势研判：短期回调不改震荡徐行之势 短期市场调整较多，内外因兼有，外因是12月海外无风险利率下行预期的下修，内因是高风险偏好投资者的风险偏好下行速度快于低风险偏好投资者的风险偏好上行速度。短期展望上看，外因可能有所缓解，美国纽约联储主席威廉姆斯周五发表讲话后，押注再次转向更高的降息概率，我们认为最迟12月美联储议息落地后，海外无风险利率下行的预期会再度上修；内因方面，高风险投资者风险偏好下行速度会趋缓，然后用更低的速率慢慢向中间靠拢。 总结来说，我们维持上周对未来大势的判断，未来一段时间：盈利预期平稳+无风险利率预期不变或略微上行+风险评价预期略微下行+风险偏好向中间收敛，指数仍将维持“有涨有跌，横盘震荡，略微走强”的状态。 行业比较：中盘蓝筹布局正当时 从2023年3月到现在，科技+红利两端走的行情已成市场一致性预期。展望未来，我们认为风险风格两端走行情走向尾声，未来的投资机会在中等风险特征的股票，沉寂四年的中盘蓝筹行情有望再度崛起，市场回调或是一个较好的布局时点。 行业配置：制造、消费和周期板块三条主线 投资机会在中等风险特征的股票，三条主线掘金中盘蓝筹： 1)制造板块暂别“梦想叙事”，拥抱“现实兑现”。制造板块的投资需从纯粹的"故事炒作"转向"订单和收入"的验证。关注不断有业绩验证预期的通信、电子、电力设备和机械设备。2)消费板块沉寂多年正迎拐点。消费板块普遍股价超跌，供给收缩，股价有望上行。关注餐饮供应链、二三线白酒、零食饮料、酒店、人力资源、美容护理等。 3)周期板块科技赋能叠加供给约束，定价重估进行时。关注AI需求拉动的新材料、战略小金属(如锑、稀土)、工业金属(铜、铝)等供需格局改善的品种以及传统商品生猪和橡胶等。 主题投资：依次关注谷歌&阿里产业链、上游涨价、半导体扩产、固态电池、航天卫星 谷歌&阿里产业链：市场对人工智能发展前景出现较大分歧，我们认为下一阶段从应用到大模型到上游算力全面布局可能具有相对的优势，关注其产业链上下游的相关机会。 半导体扩产和国产替代：国内晶圆厂存在明年扩产预期，同时国内存储芯片双雄长鑫科技与长江存储的资本化进程正在推进中，同时国际关系冲击背景下，国产半导体材料有望加速发展，可关注国产算力、国产芯片制造商、设备商以及国产替代的半导体材料。 固态电池：市场仍对产业进展(项目验收进展等)保持关注。固态电池产业化进程的加速拐点已现，设备/材料环节进入订单驱动阶段，示范装车时间正收敛至25-27年，关注产业链核心公司。 航天卫星：市场目前对航天卫星板块预期较低，我们认为行业正进入发展机遇期，未来催化密集。行业龙头IPO进展有望提速，星座组网、卫星招标、商业火箭、终端应用等领域均有望加速落地，关注航天卫星产业链。 上游涨价：供给收缩、需求结构性增长叠加股价处于低位，为相关品种赋予了价格上行弹性，关注新能源产业上游、化工、有色等方向的涨价品种。 风险提示 市场表现不及预期 我们对于市场表现的预期可能过于乐观，海内外经济和地缘政治等各种风险因素都可能让市场的实际表现不及预期。 风险定价可能不充分 地缘政治等风险市场可能尚未完全定价，突发事件或对市场产生冲击。 科技板块回调风险 科技行业面临技术迭代、商业化进度或业绩兑现等因素不及预期导致的回调风险。 附录 数据来源：Wind东方证券研究所 数据来源：Wind东方证券研究所 数据来源：Wind东方证券研究所 数据来源：Wind东方证券研究所 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTabl e_Discl