策略周报：震荡徐行谋新径，中盘蓝筹再崛起

报告发布日期 震荡徐行谋新径，中盘蓝筹再崛起 策略周报20251116 张书铭执业证书编号：S0860517080001zhangshuming@orientsec.com.cn021-63326320 研究结论 ⚫核心观点：当前市场普遍不断拔高指数预期，我们认为新高可期，但高度有限。震荡徐行方能致远，整固中把握风格切换尤为重要。时隔四年,中盘蓝筹有望再崛起，投资机会在制造、消费和周期板块的中盘蓝筹。 江韶军执业证书编号：S0860525090001jiangshaojun@orientsec.com.cn021-63326320 陈寒梅执业证书编号：S0860525100003chenhanmei@orientsec.com.cn021-63326320 ⚫大势研判：震荡徐行谋新径 盈利预期平稳+无风险利率预期不变或略微上行+风险评价预期略微下行+风险偏好向中间收敛，指数仍将维持“有涨有跌，横盘震荡，略微走强”的状态。1)分子端:盈利预期的底部可能已经出现，但会呈现显著的结构性分化。2)无风险利率:国内利率已处历史低位，下行空间收窄，或将因经济预期改善而小幅上行。3)风险评价：新场景的培育开放，为人工智能、新能源等技术提供了规模化应用的“试验场”，加速其从实验室走向产业化。这一过程驱动技术创新与产业链升级，并因发展路径清晰，显著提升了相关产业未来增长的确定性。A股市场对此类资产的“风险评价”因而系统性下行，推动资本更积极配置，形成技术、产业与资本的良性循环。4）风险偏好：当前高风险偏好的投资者已对政策不确定性、技术路线前景、市场应用瓶颈定价，相较于从0到1的主题投资，高风偏投资者未来对上市公司盈利能力的可见性要求更高，风险偏好随之下移。中国经济和资本市场的韧性缓解了低风险投资者对市场不确定性的担忧，愿意为有业绩能见度的优质风险资产出价，风险偏好随之上移。双向作用下，市场总体风险偏好有望向中间收敛。 震荡缓行，风格不变：策略周报202511092025-11-09科技成长内部轮动：策略周报202511022025-11-02指数有望再创新高：策略周报202510262025-10-26 ⚫行业比较：中盘蓝筹再崛起 从2023年3月到现在，科技+红利两端走的行情已成市场一致性预期。展望未来，我们认为风险风格两端走行情走向尾声，未来的投资机会在中等风险特征的股票，沉寂四年的中盘蓝筹行情有望再度崛起。 ⚫行业配置：制造、消费和周期板块三条主线 投资机会在中等风险特征的股票，三条主线掘金中盘蓝筹：1)制造板块暂别“梦想叙事”，拥抱“现实兑现”。制造板块的投资需从纯粹的"故事炒作"转向"订单和收入"的验证。关注不断有业绩验证预期的通信、电子、电力设备和机械设备。2)消费板块沉寂多年正迎拐点。消费板块普遍股价超跌，供给收缩，股价有望上行。关注餐饮供应链、二三线白酒、零食饮料、酒店、人力资源、美容护理等。3)周期板块科技赋能叠加供给约束，定价重估进行时。关注AI需求拉动的新材料、战略小金属(如锑、稀土)、工业金属(铜、铝)等供需格局改善的品种以及传统商品生猪和橡胶等。 ⚫主题投资：上游涨价、半导体扩产、固态电池、航天卫星 上游涨价：供给收缩、需求结构性增长叠加股价处于低位，为相关品种赋予了价格上行弹性，关注新能源产业上游、化工，有色等方向的涨价品种。 半导体扩产：国内晶圆厂存在明年扩产预期，同时国内存储芯片双雄长鑫科技与长江存储的资本化进程正在推进中，可关注国产算力、国产芯片制造商以及设备商。 固态电池：市场仍对产业进展(项目验收进展等)保持关注。固态电池产业化进程的加速拐点已现，设备/材料环节进入订单驱动阶段，示范装车时间正收敛至25-27年，关注产业链核心公司。 航天卫星：市场目前对航天卫星板块预期较低，我们认为行业正进入发展机遇期，未来催化密集。行业龙头IPO进展有望提速，星座组网、卫星招标、商业火箭、终端应用等领域均有望加速落地，关注航天卫星产业链。 风险提示 市场表现不及预期、风险定价可能不充分、产业发展不及预期。 目录 大势研判：震荡徐行谋新径............................................................................4行业比较：中盘蓝筹再崛起............................................................................5行业配置：制造、消费和周期板块三条主线...................................................5主题投资：上游涨价、半导体扩产、固态电池、航天卫星..............................5风险提示........................................................................................................6 图表目录 图1：全A和全A双非归母净利润同比增速底部回升...................................................................4图2：供给结构改善企业盈利能力提升........................................................................................4图3：通缩风险可能消除..............................................................................................................4图4：中债10年期国债收益率处于低位，下方空间有限..............................................................4图5：2023年至今通信和银行指数大部分时间跑赢全A...............................................................5图6：中盘蓝筹过去四年大幅跑输通信，小幅跑输全A指数........................................................5 核心观点：当前市场普遍不断拔高指数预期，我们认为新高可期，但高度有限。震荡徐行方能致远，整固中把握风格切换尤为重要。时隔四年,中盘蓝筹有望再崛起，投资机会在制造、消费和周期板块的中盘蓝筹。 大势研判：震荡徐行谋新径 盈利预期平稳+无风险利率预期不变或略微上行+风险评价预期略微下行+风险偏好向中间收敛，指数仍将维持“有涨有跌，横盘震荡，略微走强”的状态。1)分子端:盈利预期的底部可能已经出现，但会呈现显著的结构性分化。2)无风险利率:国内利率已处历史低位，下行空间收窄，或将因经济预期改善而小幅上行。 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 3)风险评价：新场景的培育开放，为人工智能、新能源等技术提供了规模化应用的“试验场”，加速其从实验室走向产业化。这一过程驱动技术创新与产业链升级，并因发展路径清晰，显著提升了相关产业未来增长的确定性。A股市场对此类资产的“风险评价”因而系统性下行，推动资本更积极配置，形成技术、产业与资本的良性循环。 4）风险偏好：当前高风险偏好的投资者已对政策不确定性、技术路线前景、市场应用瓶颈定价，相较于从0到1的主题投资，高风偏投资者未来对上市公司盈利能力的可见性要求更高，风险偏好随之下移。中国经济和资本市场的韧性缓解了低风险投资者对市场不确定性的担忧，愿意 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 为有业绩能见度的优质风险资产出价，风险偏好随之上移。双向作用下，市场总体风险偏好有望向中间收敛。 行业比较：中盘蓝筹再崛起 从2023年3月到现在，科技+红利两端走的行情已成市场一致性预期。展望未来，我们认为风险风格两端走行情走向尾声，未来的投资机会在中等风险特征的股票，沉寂四年的中盘蓝筹行情有望再度崛起。 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 行业配置：制造、消费和周期板块三条主线 投资机会在中等风险特征的股票，三条主线掘金中盘蓝筹： 1)制造板块暂别“梦想叙事”，拥抱“现实兑现”。制造板块的投资需从纯粹的"故事炒作"转向"订单和收入"的验证。关注不断有业绩验证预期的通信、电子、电力设备和机械设备。2)消费板块沉寂多年正迎拐点。消费板块普遍股价超跌，供给收缩，股价有望上行。关注餐饮供应链、二三线白酒、零食饮料、酒店、人力资源、美容护理等。 3)周期板块科技赋能叠加供给约束，定价重估进行时。关注AI需求拉动的新材料、战略小金属(如锑、稀土)、工业金属(铜、铝)等供需格局改善的品种以及传统商品生猪和橡胶等。 主题投资：上游涨价、半导体扩产、固态电池、航天卫星 上游涨价：供给收缩、需求结构性增长叠加股价处于低位，为相关品种赋予了价格上行弹性，关注新能源产业上游、化工，有色等方向的涨价品种。 半导体扩产：国内晶圆厂存在明年扩产预期，同时国内存储芯片双雄长鑫科技与长江存储的资本化进程正在推进中，可关注国产算力、国产芯片制造商以及设备商。 固态电池：市场仍对产业进展(项目验收进展等)保持关注。固态电池产业化进程的加速拐点已现，设备/材料环节进入订单驱动阶段，示范装车时间正收敛至25-27年，关注产业链核心公司。航天卫星：市场目前对航天卫星板块预期较低，我们认为行业正进入发展机遇期，未来催化密集。行业龙头IPO进展有望提速，星座组网、卫星招标、商业火箭、终端应用等领域均有望加速落地，关注航天卫星产业链。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 风险提示 市场表现不及预期 我们对于市场表现的预期可能过于乐观，海内外经济和地缘政治等各种风险因素都可能让市场的实际表现不及预期。 风险定价可能不充分 地缘政治等风险市场可能尚未完全定价，突发事件或对市场产生冲击。 科技板块回调风险 科技行业面临技术迭代、商业化进度或业绩兑现等因素不及预期导致的回调风险。 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在