策略周报：风格大切换，中盘蓝筹再崛起

报告发布日期 风格大切换，中盘蓝筹再崛起 策略周报20251130 张书铭执业证书编号：S0860517080001zhangshuming@orientsec.com.cn021-63326320 研究结论 ⚫核心观点：年末市场有望维持强势，但市场风格可能会出现较大切换，中盘蓝筹有望再度崛起，投资机会在消费、周期和制造板块的中盘蓝筹。 江韶军执业证书编号：S0860525090001jiangshaojun@orientsec.com.cn021-63326320 ⚫大势研判：年末蓄力谋新径 本周市场企稳反弹，上周我们对市场调整的归因判断为短期性质，目前来看与预期一致。本周某地产公司债务展期方案引发市场关注，我们认为：展期前，市场定价逻辑是"有可能托底"；展期后，转向“回收价值定价"。后续不排除债务重组以及债转股等预期形成。债券市场可能继续受负面冲击，如果蔓延到股票市场，风险偏好继续向中间收敛，托底预期略下调，其实是更加凸显中盘蓝筹稳定性、成长性兼具的好处。未来一段时间，股市有望维持强势，但是风格会发生明显变化，两端走的行情不再，投资的重点往中间走。 回 调 不 改 震 荡 徐 行 之 势 ： 策 略 周 报202511232025-11-23震荡徐行谋新径，中盘蓝筹再崛起：策略周报202511162025-11-16震荡缓行，风格不变：策略周报202511092025-11-09 ⚫行业比较：中盘蓝筹再崛起 从2023年3月到现在，科技+红利两端走的行情已成市场一致性预期。展望未来，我们认为风险风格两端走行情走向尾声，未来的投资机会在中等风险特征的股票，沉寂四年的中盘蓝筹行情有望再度崛起。 ⚫行业配置：消费、周期和制造板块 投资机会在中等风险特征的股票，两条主线掘金中盘蓝筹：1)消费板块沉寂多年正迎拐点。消费板块普遍股价超跌，供给收缩，股价有望上行。关注业绩出清的中型白酒、餐饮供应链、零食饮料、家电、酒店、人力资源、美容护理等。2)周期板块科技赋能叠加供给约束，定价重估进行时。关注AI需求拉动的新材料、战略小金属(如锑、稀土)、工业金属(铜、铝)等供需格局改善的品种以及传统商品生猪和橡胶等。3）制造板块暂别“梦想叙事”，拥抱“现实兑现”。制造板块的投资需从纯粹的"故事炒作"转向"订单和收入"的验证。关注不断有业绩验证预期的通信、电子、电力设备和机械设备。 ⚫主题投资：依次关注人工智能、半导体、航天卫星、固态电池、上游涨价 人工智能：市场部分投资者对人工智能前景产生怀疑，我们认为市场对产业发展的判断较为理性，每一次理性的思辨也让市场预期回归中性，投资者对产业发展空间和斜率的预期有望随着产业发展继续向上走，关注端侧消费电子、机器人、算力和软件应用等方向。 半导体扩产及国产替代：国内晶圆厂存在明年扩产预期，同时国内存储芯片双雄长鑫科技与长江存储的资本化进程正在推进中，同时国际关系冲击背景下，国产半导体材料有望加速发展，可关注国产算力、国产芯片制造商、设备商以及国产替代的半导体材料。 航天卫星：市场对明年卫星产业进展存在分歧，我们认为年底至明年可回收火箭可能会发射成功，会对产业发展有较大的助推。此外，行业龙头IPO进展有望提速，星座组网、卫星招标、商业火箭、终端应用等领域均有望加速落地，值得关注。 固态电池：市场仍对产业进展(项目验收进展等)保持关注。固态电池产业化进程的加速拐点已现，设备/材料环节进入订单驱动阶段，示范装车时间正收敛至25-27年，关注产业链核心公司。 上游涨价：供给收缩和需求结构性增长，为相关品种赋予了价格上行弹性，关注新能源产业上游、化工、有色等方向的涨价品种。 风险提示 市场表现不及预期、风险定价可能不充分、产业发展不及预期。 目录 大势研判：年末蓄力谋新径............................................................................4 行业比较：中盘蓝筹再崛起............................................................................4 行业配置：周期、消费和制造板块三条主线...................................................4 主题投资：依次关注人工智能、半导体、航天卫星、固态电池、上游涨价.....4 风险提示........................................................................................................6 附录...............................................................................................................7 图表目录 图1：国内主要指数反弹（%）....................................................................................................7图2：全球主要指数反弹为主（%）.............................................................................................7图3：申万一级行业大部分反弹（%）.........................................................................................7图4：沪深300风险溢价下降（%）............................................................................................7 核心观点：年末市场有望维持强势，但市场风格可能会出现较大切换，中盘蓝筹有望再度崛起，投资机会在消费、周期和制造板块的中盘蓝筹。 大势研判：年末蓄力谋新径 本周市场企稳反弹，上周我们对市场调整的归因判断为短期性质，目前来看与预期一致。本周某地产公司债务展期方案引发市场关注，我们认为：展期前，市场定价逻辑是"有可能托底"；展期后，转向“回收价值定价"。后续不排除债务重组以及债转股等预期形成。债券市场可能继续受负面冲击，如果蔓延到股票市场，风险偏好继续向中间收敛，托底预期略下调，其实是更加凸显中盘蓝筹稳定性、成长性兼具的好处。未来一段时间，股市有望维持强势，但是风格会发生明显变化，两端走的行情不再，投资的重点往中间走。 行业比较：中盘蓝筹再崛起 从2023年3月到现在，科技+红利两端走的行情已成市场一致性预期。展望未来，我们认为风险风格两端走行情走向尾声，未来的投资机会在中等风险特征的股票，沉寂四年的中盘蓝筹行情有望再度崛起，市场回调或是一个较好的布局时点。 行业配置：周期、消费和制造板块三条主线 投资机会在中等风险特征的股票，三条主线掘金中盘蓝筹： 1)消费板块沉寂多年正迎拐点。消费板块普遍股价超跌，供给收缩，股价有望上行。关注业绩出清的中型白酒、餐饮供应链、零食饮料、家电、酒店、人力资源、美容护理等。2)周期板块科技赋能叠加供给约束，定价重估进行时。关注AI需求拉动的新材料、战略小金属(如锑、稀土)、工业金属(铜、铝)等供需格局改善的品种以及传统商品生猪和橡胶等。3)制造板块暂别“梦想叙事”，拥抱“现实兑现”。制造板块的投资需从纯粹的"故事炒作"转向"订单和收入"的验证。关注不断有业绩验证预期的通信、电子、电力设备和机械设备。 主题投资：依次关注人工智能、半导体、航天卫星、固态电池、上游涨价 人工智能：市场部分投资者对人工智能前景产生怀疑，我们认为市场对产业发展的判断较为理性，每一次理性的思辨也让市场预期回归中性，投资者对产业发展空间和斜率的预期有望随着产业发展继续向上走，关注端侧消费电子、机器人、算力和软件应用等方向。 半导体扩产和国产替代：国内晶圆厂存在明年扩产预期，同时国内存储芯片双雄长鑫科技与长江存储的资本化进程正在推进中，同时国际关系冲击背景下，国产半导体材料有望加速发展，可关注国产算力、国产芯片制造商、设备商以及国产替代的半导体材料。 航天卫星：市场对明年卫星产业进展存在分歧，我们认为年底至明年可回收火箭可能会发射成功，会对产业发展有较大的助推。此外，行业龙头IPO进展有望提速，星座组网、卫星招标、商业火箭、终端应用等领域均有望加速落地，值得关注。 固态电池：市场仍对产业进展(项目验收进展等)保持关注。固态电池产业化进程的加速拐点已现，设备/材料环节进入订单驱动阶段，示范装车时间正收敛至25-27年，关注产业链核心公司。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 上游涨价：供给收缩和需求结构性增长，为相关品种赋予了价格上行弹性，关注新能源产业上游、化工、有色等方向的涨价品种。 风险提示 市场表现不及预期 我们对于市场表现的预期可能过于乐观，海内外经济和地缘政治等各种风险因素都可能让市场的实际表现不及预期。 风险定价可能不充分 地缘政治等风险市场可能尚未完全定价，突发事件或对市场产生冲击。 科技板块回调风险 科技行业面临技术迭代、商业化进度或业绩兑现等因素不及预期导致的回调风险。 附录 数据来源：Wind东方证券研究所 数据来源：Wind东方证券研究所 数据来源：Wind东方证券研究所 数据来源：Wind东方证券研究所 数据来源：Wind东方证券研究所 数据来源：Wind东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业