金融期货早评

宏观：美联储官员再度助长12月降息预期 【市场资讯】1）中国国家主席同美国总统特朗普通电话，指出中美“合则两利、斗则俱伤”是经过实践反复验证的常识，强调台湾回归中国是战后国际秩序重要组成部分，两国元首还谈及乌克兰危机。2）日本将在与中国台湾邻近的西南诸岛部署进攻性武器，中国外交部回应：这一动向极其危险，需要引起高度警惕，中方绝不允许外部势力染指中国台湾地区，有决心有能力捍卫国家领土主权。3）中国将开展太空探源科学卫星计划，探寻宇宙生命起源。4）美联储主席热门人选、联储理事沃勒：主要担心劳动力市场，主张12月降息；以往紧跟鲍威尔的旧金山联储主席戴利：担心劳动力市场突然恶化，支持12月降息。5）特朗普签署行政令，启动人工智能“创世纪计划”。6）特朗普谈俄乌和谈：可能有好事发生；乌克兰称美乌敲定新版和平草案，28点变19点，新方案和前版几无相似之处，敏感部分待美俄总统决定；俄方称欧洲所提方案不具建设性，美国提案原则上可作为和平协议基础。 【核心逻辑】海外方面，美国就业数据呈现显著分化特征，9月非农新增超预期但前值下修、失业率创四年新高，后续需11月就业数据进一步验证。美联储官员表态再度助长12月降息预期，后续关注11月就业数据与美联储主席人选落地。国内方面，经济基本面边际降温，但政策端保持较强定力，市场对政策加码预期升温；政策定力背后既源于对前期政策效果的观察，也与中长期增速目标规划相衔接，后续需重点跟踪基本面变化、存量政策落地及决策层表述，以判断复苏动能与政策窗口。 人民币汇率：情绪处于分歧之中 【行情回顾】前一交易日，在岸人民币对美元16:30收盘报7.1056，较上一交易日上涨47个基点，夜盘收报7.1045。人民币对美元中间价报7.0847，较上一交易日调升28个基点。 【重要资讯】美国经济分析局宣布取消第三季度美国国内生产总值(GDP)预估值的发布计划。该数据原定于10月30日发布，但由于联邦政府停摆而被推迟。美联储看重的通胀指标PCE价格指数，以及收入和支出报告将于华盛顿当地时间12月5日上午10点发布。 【核心观点及逻辑】展望后市，我们认为美元兑人民币即期汇率或继续呈现“震荡筑底、中枢缓慢下行”的运行特征。一方面，国内稳增长政策在年末逐步进入实质性落地阶段，叠加季节性结汇需求的阶段性上升，人民币相对于美元的内在升值动力正持续积累。这一趋势可通过近期市场的盘面特征得到印证。另一方面，前期汇率在低波动环境下的温和下行，主要由交易型资金的短期流动驱动，缺乏宏观经济基本面的趋势性支撑，因此短期内人民币难以形成单边快速升值的行情。从美元反弹空间来看，当前推动美元走强的动能或显著弱于上一轮周期。我们认为，上一轮汇率快速反转的核心逻辑是市场此前对中美关系缓和的预期过度定价，自营盘积累了高度集中的人民币多头头寸，在相关预期落地后，多头集中平仓引发汇率反向波动。而本轮人民币升值始于汇率波动率长期处于低位的真空期，投资者仓位普遍呈现中性甚至偏空状态，人民币多头筹码相对稀疏，缺乏大规模止盈卖压形成的对冲力量。因此，即便美元后续出现反弹，其反弹力度也将明显弱于前一轮周期。 【风险提示】海外经济数据超预期、特朗普政策超预期 股指：外围扰动多空交织 【市场回顾】 上个交易日股指涨跌不一，大盘股指收跌，中小盘股指收涨。从资金面来看，两市成交额回落2378.87亿元。期指方面，IF、IH缩量下跌，IC、IM放量上涨。 【重要资讯】 1.中国国家主席同美国总统特朗普通电话，指出中美“合则两利、斗则俱伤”是经过实践反复验证的常识，强调台湾回归中国是战后国际秩序重要组成部分，两国元首还谈及乌克兰危机。 2.美联储主席热门人选、联储理事沃勒：主要担心劳动力市场，主张12月降息；以往紧跟鲍威尔的旧金山联储主席戴利：担心劳动力市场突然恶化，支持12月降息。 3.日本将在与中国台湾邻近的西南诸岛部署进攻性武器，中国外交部回应：这一动向极其危险，需要引起高度警惕。 【核心逻辑】 周末美联储三把手放鸽，强调就业下行风险，提振市场降息预期，昨日股指集体高开。不过由于当前中日紧张关系尚未缓和，叠加资金止盈意愿增强，股指高开后随即回落转跌。午后开盘集体拉升，中小盘股指翻红，表现较强，中日风波影响下军工板块领涨，两市成交额再度缩量至1.7万亿元左右。我们认为昨日中小盘收涨更多是对上周超调的修复，昨晚美联储重要官员再度放鸽，提升降息预期，对股指估值修复形成支撑，但中日风波持续发酵，市场风险偏好难以快速修复，预计股指震荡为主。 【南华观点】短期预计震荡为主 国债：维持中期观点 【市场回顾】周一期债早盘走高，午后震荡，品种全线收涨。资金面宽松，周五DR001回落至1.32%附近。 【重要资讯】1.国家主席习近平同美国总统特朗普通电话，强调台湾回归中国是战后国际秩序重要组成部分。特朗普表示，中国当年为二战胜利发挥了重要作用，美方理解台湾问题对于中国的重要性。2.美联储主席热门人选、联储理事沃勒：主要担心劳动力市场，主张12月降息；以往紧跟鲍威尔的旧金山联储主席戴利：担心劳动力市场突然恶化，支持12月降息。 【核心观点】昨日A股缩量反弹，债市几乎不受影响。消息面上，昨日白天地缘政治紧张局面似乎加剧，但晚间传来中美领导人通话的消息，紧张局面可能缓解，目前地缘整治不是主要影响因素。今日公开市场将开展1万亿MLF，超额续作1000亿，中长期流动性投放较为稳定，政策意义有限。短期市场仍然难改震荡态势，维持中期仍有上涨空间的观点。 【策略建议】中期多单继续持有。 集运欧线：SCFIS周一报1639.37点，涨幅20% 【行情回顾】 昨日（11月24日），集运指数（欧线）期货市场小幅收跌。主力合约EC2602开盘于1562.0点，收盘于1568.6点，较前一交易日下跌0.54%。其他合约方面，EC2512合约收盘于1779.7点；EC2604合约收盘于1142.1点。市场成交相对清淡，资金观望情绪浓厚。 【信息整理】 当前市场多空因素交织，核心矛盾在于船司挺价意愿与实际货量承接能力的匹配程度。 利多因素： 1）船司挺价意图明确：马士基、地中海航运、达飞轮船等主要班轮公司均已发布12月涨价函，宣涨目标在3100-3200美元/FEU区间，为市场提供底部心理支撑。2）部分时段舱位缩减：数据显示第50-52周（12月中下旬）已确定的周度舱位规模分别为24.8万、28.3万和27万TEU，相对于旺季而言不算特别高，对EC2512合约形成一定筑底效应。3）复 航进程仍存变数：尽管赫伯罗特CEO表态已为重返苏伊士运河制定计划，但加沙地区冲突持续，船司对复航仍持谨慎态度，短期内全面复航可能性较低。 利空因素： 1）宣涨落地大幅打折：目前主流船司对12月上半月的实际开舱报价已普遍回落至2400-2600美元/FEU，远低于宣涨时的3200-3300美元/FEU，马士基12月首周报价仅为2500美元/FEU，显著削弱市场信心。2）运力供给整体充裕：12月份月度周均运力预计为30.39万TEU，环比11月有所增加，且船司已为春节前发运潮备足运力，未来存在降价揽货可能。3）远期供需格局宽松：2025年仍是集装箱船舶交付大年，手持订单量超过1000万TEU，明年运力增速预计仍将高于需求增速。 【交易研判】 集运欧线期货短期预计延续震荡偏弱格局，核心驱动在于12月涨价的实际落地成色。 操作策略： 趋势交易者建议暂时观望，密切关注12月上半月最终结算运价与船司1月涨价函动向。套利交易者可关注EC2602与EC2604合约的正套机会。 【风险提示】： 1）警惕12月货量表现不及预期导致现货价格进一步松动。2）关注红海复航进程是否超预期推进，任何实质性复航消息都将对远月合约形成压力。3）注意明年春节时间较晚，船司为年度长协谈判的挺价策略在时间线上存在不确定性。 以上评论由分析师廖臣悦（Z0022951）、徐晨曦（Z0001908）、宋霁鹏（Z0016598）、潘响（Z0021448）、周骥（Z0017101）提供。 大宗商品早评 有色早评 黄金&白银：12月降息预期骤升贵金属走高 【行情回顾】周一贵金属价格拉涨，美股回升，10Y美债收益率回落，主要因12月降息预期升温至八成以上。美联储官员释放鸽派信号，美联储主席热门人选、联储理事沃勒称，主要担心劳动力市场，主张12月降息；以往尽管为27年票委，但紧跟鲍威尔的旧金山联储主席戴利表示，担心劳动力市场突然恶化，支持12月降息。最终COMEX黄金2512合约收4133.8美元/盎司，+1.33%；美白银2512合约收报于51.155美元/盎司，+2.49%。SHFE黄金2602主力合约收930.32元/克，-0.52%；SHFE白银2602合约收11808元/千克，-1.14%。 【降息预期与基金持仓】12月降息概率上升至8成。据CME“美联储观察”数据显示，美联储12月11日维持利率不变概率19%，降息25个基点的概率为81%；美联储1月29日维持利率不变概率14.1%，累计降息25个基点的概率为65.2%，累计降息50个基点的概率 20.6%；美联储3月19日维持利率不变概率8.5%，累计降息25个基点的概率为44.8%，累计降息50个基点的概率38.5%，累计降息75个基点的概率8.3%。长线基金看，SPDR黄金ETF持仓增加0.29吨至1040.86吨；iShares白银ETF持仓增加253.89吨至15511.81吨。库存方面，SHFE银库存日增13吨至532.3吨；截止11月21日当周的SGX白银库存周减58.8吨至715.9吨。 【本周关注】数据方面，重点关注美国政府重启后的数据补发，周内还需关注美零售销售与PPI数据。事件方面，周四03：00，美联储将公布经济状况褐皮书。本周四与周五为美国感恩节，周四CME贵金属期货合约交易提前于北京时间28日03:30结束，周五CME贵金属提前于北京时间29日03:45结束。 【南华观点】尽管从中长期维度看，央行购金以及投资需求增长（货币宽松前景、阶段性避险交易、对AI防御式配置需求等）仍将助推贵金属价格重心继续上抬，短期事件上关注12月美联储降息预期变化，在数据缺失下美联储官员讲话成唯一信号灯，技术上关注60日均线回踩情况，但回调仍视为中长期补多机会。伦敦金阻力4250，支撑4000，强支撑3900区域；白银阻力52.5，支撑49，强支撑47。 铜：缺乏驱动，盘面维持震荡 【盘面回顾】隔夜Comex铜收于5.08美元/磅，涨0.59%；LME铜收于10781.5美元/吨，涨0.04%；沪铜主力收于86040元/吨，维持不变；国际铜收于76610元/吨，跌0.05%。主力收盘后基差为160元/吨，较上一交易日涨20元/吨，基差率为0.19%。沪伦比24日为7.99，21日8.02，跨境比值回落。 【产业信息】1、24日，上期所铜期货注册仓单43816吨，较前一日减少5974吨；21日，上期所铜库存110603吨，较前一日增加1196吨；24日，LME铜库存155750吨，较前一日增加725吨；LME铜注册仓单150225吨，较前一日增加1825吨，注销仓单5525吨。24日，COMEX铜库存402876吨，较21日增加4363吨。 2、11月24日国内市场电解铜现货库存17.69万吨，较17日降1.76万吨，较20日降1.52万吨；上海库存11.78万吨，较17日降0.50万吨，较20日降0.75万吨；广东库存1.47万吨，较17日降0.36万吨，较20日降0.26万吨；江苏库存4.02万吨，较17日降0.84万吨，较20日降0.55万吨。国内电解铜库存去库表现，其中各市场均表现不同程度降幅；近期铜价重心回落，下游企业采购需求提升，加之周末市场到货入库较少，库存因此去库节奏有所加快。 3、瑞银指出，美联储下月会议时间安排面临前一个“尴尬”的处境：其12月的FOMC会议将在两份关键就业报告发布之前召开，而这两份报告恰