商品研究晨报-能源化工

观点与策略 对二甲苯：短期不追高2PTA：单边震荡市，不追高2MEG：供需格局改善，空单减持2橡胶：震荡运行5合成橡胶：估值区间内弱势运行7沥青：开工大涨，库存续降9LLDPE：进口报盘或有减少，裂解负荷有扰动11PP：短期不追空，中期趋势仍有压力12烧碱：趋势仍有压力13纸浆：震荡运行14玻璃：原片价格平稳16甲醇：估值低位反弹17尿素：震荡回调19苯乙烯：短期震荡21纯碱：现货市场变化不大22LPG：下游需求分化，关注成本变动23丙烯：上涨驱动转弱，成本支撑偏强23PVC：不宜追空，低位震荡26燃料油：窄幅震荡，短期或强于低硫27低硫燃料油：仍然偏弱，外盘现货高低硫价差继续收缩27集运指数（欧线）：短期修复性反弹28短纤：短期震荡市，加工费短多31瓶片：短期震荡市，加工费压缩31胶版印刷纸：低位震荡32纯苯：短期震荡为主34 20251125 对二甲苯：短期不追高PTA：单边震荡市，不追高MEG：供需格局改善，空单减持 贺晓勤投资咨询从业资格号：Z0017709hexiaoqin@gtht.com 【市场动态】 PX：亚洲PX较前一交易日上涨2美元/公吨，至11月24日CFR Unv1/中国825.67美元/公吨，韩国FOB上涨804.67美元，超过上游石脑油的涨幅。 11月24日，C+F日本石脑油指数日内上涨75美分/吨，至562.625美元/吨，PX-石脑油价差持续改善至263.045美元/吨。与此同时，新加坡交易所的PX石脑油纸币第二季度交易价为每吨304美元，第四季度为301美元/吨。 一位中国国内生产商评论称，PX-石脑油利差超过260美元/吨，综合生产商的利润率水平不错，并补充说，除定期维护外，中国的PX产量总体稳定。 关于石脑油市场范围扩大，另一家中国生产商评论称，市场参与者普遍对2026年上半年PX前景持乐观态度，预计聚酯市场将健康增长，且近期内将缺乏新PX产能。 然而，汽油混合需求和PTA运营仍是未知数，双方均同意。 一位新加坡交易消息人士称，尽管PX前景在未来几个月内更为明显，但由于下游PTA市场的回暖，1月份的供应量有所增加。 在普拉特斯收盘市场评估过程中，市场在下午中段收回涨势，卖出兴趣超过了市场。1月近货的最佳买卖价为824美元/吨，收盘价为826美元/吨，但未完成交易。 尾盘石脑油价格偏弱，12月MOPJ估价在553美元/吨CFR。11月24日PX价格小幅上涨，尾盘实货1月在824/826商谈，2月在824/830商谈。均无成交。11月24日PX估价在826美元/吨，较上周五上涨2美元。 PTA：华东一套250万吨PTA装置目前重启中，预计近日出产品，该装置11.17附近停车检修。 MEG：11月24日华东主港地区MEG港口库存约73.2万吨附近，环比上期持平。其中宁波13.2万吨，较上期增加1.7万吨，11月17日至11月23日宁波主要库区日均发货约3500吨附近；上海、常熟及南通5万吨，较上期下降0.5万吨；张家港28.5万吨附近，较上期上升1万吨，某主流库日均发货约4900吨附近；太仓12.7万吨，较上期减少1.4万吨，两主流库日均发货约在3800吨左右；江阴及常州11.5万吨，较上期减少0.5万吨。另外，主流内贸中转罐统计库存在2.3万吨附近，较上期减少0.3万吨。 聚酯：周末江浙涤丝产销整体偏弱，两天平均产销估算在3-4成。江浙几家工厂两天平均产销分别在70%、60%、25%、30%、30%、60%、40%、35%、50%、0%、0%、30%、25%、20%、50%、35%、0%、30%、30%、80%。 11月24日直纺涤短销售一般，截止下午3:00附近，平均产销68%，部分工厂产销：120%、50%、40%、60%、150%、80%、80%、50%、40%，60%。 江浙涤丝11月24日产销整体偏弱，至下午3点附近平均产销估算在4-5成。江浙几家工厂产销分别在95%、70%、45%、80%、20%、40%、60%、10%、45%、0%、0%、90%、0%、70%、50%、30%、100%、30%。 【趋势强度】 对二甲苯趋势强度：0 PTA趋势强度：0 MEG趋势强度：1 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 【观点及建议】 PX:多单离场。逢高空PXN，多MEG空PX。周内中化泉州装置短停后重启，国产开工率89.5%（+2.7%），12月初按计划检修。韩国GS在甲苯歧化利润较差的情况下选择在12月份择机停车；另外市场关注中日关系紧张未来PX供应受到影响，继续推涨PX。亚洲PX开工率79.7%（+1.2%）。但从估值上来看，PXN已经达到260美金/吨，且这些市场的炒作因素逐步被市场消化，内盘PX高估之后，买外空內的套利头寸增加。短期单边价格冲高的动力减弱，建议关注月差反套头寸。 PTA：估值高位，多单离场。PTA开工率继续下滑至72%（-3.7%）。虹港250万吨停车，下周重启；逸盛220万吨装延长检修时间，周度产量141万吨左右。而聚酯装置开工91.3%，对PTA刚需133万吨。总体而言维持紧平衡格局，但近期仓单量持续飙升，呈现累库格局，意味着PTA产量被低估或者聚酯开工被高估。供需偏弱格局下，上涨动力有限。 MEG：价格低位，供应存收缩预期，供需平衡表改善，空单、反套止盈。多MEG空PX对冲。开工率来看，多套装置开工下降，中海壳牌80万吨负荷下降（利润问题）、中科炼化50、海南炼化80降负荷，陕西榆林化学180降负荷、红四方40临时停车。11月底中化泉州50检修，12月初盛虹炼化100万吨检修。 煤制装置已经从前期83%的高位逐步降至65%。国产乙二醇周度供应量在40.5万吨左右。聚酯装置开工率维持91.3%附近，对乙二醇刚需52万吨，考虑到进口维持在15万吨上下，其他领域需求4-5万吨左右，乙二醇库存结构将出现扭转。 2025年11月25日 橡胶：震荡运行 高琳琳投资咨询从业资格号：Z0002332gaolinlin@gtht.com 【基本面跟踪】 【趋势强度】 橡胶趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 【行业新闻】 截至2025年11月23日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量46.89万吨，环比上期增加1.63 万吨，增幅3.60%。保税区库存7.19万吨，增幅7.97%；一般贸易库存39.7万吨，增幅2.84%。青岛天然橡胶样本保税仓库入库率增加8.20个百分点，出库率减少0.20个百分点；一般贸易仓库入库率增加1.03个百分点，出库率减少0.63个百分点。 云南及泰南产区降雨持续扰动割胶作业，原料价格延续高位运行态势，下游刚需采购稳步跟进。价格方面，昨日天然橡胶现货价格（全乳胶14950元/吨，100/0.67%；20号泰标1840美元/吨，5/0.27%，折合人民币13036元/吨；20号泰混14600元/吨，50/0.34%）。（隆众资讯） 2025年11月25日 合成橡胶：估值区间内弱势运行 杨鈜汉投资咨询从业资格号：Z0021541yanghonghan025588@gtjas.com 【基本面跟踪】 【行业新闻】 1.国内丁二烯市场延续弱势下行，部分供方价格继续下调，但下游零星刚需逢低买入，成交气氛不佳导致部分略高价报盘成交遇阻，行情重心继续小幅下滑。短期市场预期偏空，下游不乏观望心态存在，进一步影响成交气氛偏弱。山东鲁中地区送到价格在7100-7250元/吨左右，华东出罐自提价格在6800元/吨左右。（隆众资讯） 2.截至2025年11月19日，国内顺丁橡胶库存量在3.15万吨，较上周期增加0.70万吨，环比 +2.24%。本周期原料端买盘积极跟进，顺丁橡胶成本面支撑略走强，两油资源供价上调但现货资源延续偏紧，高溢价报盘难获买盘跟进，而民营挺价亦难获终端跟进且成交部分转弱，样本生产企业库存增加，样本贸易企业库存窄幅变动。（隆众资讯） 3.短期来看，在前期橡胶板块低仓单量及东南亚自然灾害交易过后，橡胶板块整体重新回到震荡格局。由于顺丁橡胶连续两周小幅累库，目前属于累库格局下，做缩加工利润的交易逻辑，短期弱势回落。中期来看，丁二烯基本面压力仍偏大，带动顺丁橡胶动态估值下沿下移。丁二烯方面，进入四季度，高供应压力是主要矛盾，供需双增格局下，供应增速大于需求增速，库存压力逐步增加。丁二烯短中期基本面驱动向下，在弱现实弱预期格局下现货价格中枢逐步下移。顺丁橡胶方面，伴随成本端下降，顺丁橡胶加工利润明显扩张。在顺丁自身基本面格局中性背景下，期货价格体现顺丁橡胶价格利润收缩预期。因此，短期宏观端交易权重减少，产业链基本面偏弱背景下，顺丁橡胶短期反弹后重回震荡承压格局。后续主要关注11月下旬及12月上旬顺丁检修以及nr-br价差高位背景下，顺丁橡胶自身供需格局是否会出现阶段性改善，主要关注顺丁橡胶显性库存数据。（国泰君安期货合成橡胶晨报） 【趋势强度】 合成橡胶趋势强度：-1 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 2025年11月25日 沥青：开工大涨，库存续降 投资咨询从业资格号：Z0019174 王涵西 wanghanxi@gtht.com 【基本面跟踪】 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 资料来源：隆众资讯，同花顺iFinD，国泰君安期货研究 资料来源：隆众资讯，同花顺iFinD，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 【趋势强度】 沥青趋势强度：1 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 【市场资讯】 1.本周（20251118-20251124），根据隆众对92家企业跟踪，国内沥青周度总产量为42.9万吨，环比增加1.1万吨，增幅2.6%；同比下降14.6万吨，降幅25.4%。1-11月累计产量为2748.6万吨，同比增加459.9万吨，增幅20.1%。 2.截止到2025年11月24日，国内54家沥青样本厂库库存共计62.1万吨，较11月20日减少4.6%。其中东北和华东地区厂库去库较为明显，东北地区低硫沥青厂家执行大户优惠政策，下游低价接货意愿好转，带动库存下降。华东地区由于主力炼厂间歇停产，区内供应低位，加之船发消耗库存带动库存去库明显。 3.截止到2025年11月24日，国内沥青104家社会库库存共计110.4万吨，较11月20日减少1.4%。本周期国内各大区社会库多数下行，其山东地区社会库去库较为明显，主要原因为项目处于收尾阶段，多消耗库存出货，带动社会库库存减少明显。 2025年11月25日 LLDPE：进口报盘或有减少，裂解负荷有扰动 周富强投资咨询从业资格号：Z0023304zhoufuqiang@gtht.com 【基本面跟踪】 【现货消息】 期货盘面小幅反弹，华北LL基差逐步修复至平水左右，仓单近期有所减少。LL绝对价格下跌30-50，周初下游刚需补库，代理继续主动降库；中东11月份美金本周报盘下跌符合预期，美国报盘量级减少价格小跌，中东、美国船期因周转有延误，预计26年Q1到港或多。 【市场状况分析】 原料端原油价格震荡，单体环节利润压缩，PE盘面低位震荡，近端下游农膜、包装膜行业刚需支撑较强，但近期下跌后中下游持货意愿转弱，上游挺价为主，厂库被动累积，基差小幅走强。供应端，广西石化逐步开车，但11月计划外检修量较预期增加，近端矛盾不大。中期仍需关注存量高产能和需求转弱带来的供需压力。 【趋势强度】 LLDP