单三季度销量同比增长149%，打造物理AI未来出行全新范式

优于大市 单三季度销量同比增长149%，打造物理AI未来出行全新范式 核心观点 公司研究·海外公司财报点评 汽车·乘用车 2025Q3小鹏汽车实现营业收入204亿元，同比增长102%。2025Q3，小鹏汽车的销量为11.6万辆，同比增长149.3%，环比增长12.4%；总收入为203.8亿元，同比增长101.8%，环比增长11.5%；净利润为-3.8亿元，去年同期为-18.1亿元，2025Q2为-4.8亿元。拆分来看，1）2025Q3汽车销售收入为180.5亿元，同比+105.3%，环比+6.9%，按年增长乃主要由于新推出的车型交付量增加所致。2）2025Q3服务及其他收入为人民币23.3亿元，同比+78.1%，环比+67.3%，同环比增长主要由于售后服务收入增长以及向汽车制造商提供的技术研发服务收入增长。 证券分析师：唐旭霞证券分析师：杨钐0755-819818140755-81982771tangxx@guosen.com.cnyangshan@guosen.com.cnS0980519080002S0980523110001 基础数据 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价78.50港元总市值/流通市值149917/122543百万港元52周最高价/最低价110.80/42.90港元近3个月日均成交额1882.58百万港元 研发与经营活动降本增效，毛利率与净利率同环比均提升。2025Q3，小鹏汽车的毛利率/净利率20.1%/-1.9%，分别同比+4.9/+16.0pct，分别环比+2.8/+0.7pct；研发费用率/销售、行政及一般费用率分别11.9%/12.2%，分别同比-4.3/-3.9pct，分别环比-0.2/+0.4pct。2025Q3，公司毛利率同环比提升，拆分来看，1）2025Q3汽车业务毛利率13.1%，同比+4.5pct，环比-1.2pct，同比增长主要由于持续的成本降低所致，环比下降是由于产品换代所致。2）2025Q3服务及其他利润率为74.6%，同比+14.5pct，环比+21pct，增长主要由于技术研发服务收入所致。 2025Q3销量同比增长149%。2025Q3，小鹏汽车的销量为11.6万辆，同比增长149.3%，环比增长12.4%。2025年10月，公司交付量4.2万辆，同比增长76%，环比增长1%，公司2025年第四季度指引，2025年第四季度的汽车交付量预计125000-132000辆，按年增加约36.6%至44.3%。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《小鹏汽车-W（09868.HK）-发布第二代VLA、Robotaxi、全新一代IRON、汇天飞行体系，打造物理AI未来出行全新范式》——2025-11-08《小鹏汽车-W（09868.HK）-单二季度销量同比增长242%，小鹏G7、全新P7搭载图灵芯片上市》——2025-09-08《小鹏汽车-W（09868.HK）-一季度销量同比增长331%，MONAM03新版本上市1小时大定破万台》——2025-06-05《小鹏汽车-W（09868.HK）-单四季度销量环比增长97%，新品周期持续向上》——2025-03-21《小鹏汽车-W（09868.HK）-单三季度毛利率同环比双升，新品周期持续向上》——2024-11-22 2025年11月5日，小鹏汽车在广州举办2025小鹏科技日，展示了其在物理AI的成就及量产计划，包括小鹏第二代VLA、自动驾驶出租车(Robotaxi)、全新一代IRON人形机器人，打造物理AI未来出行全新范式。小鹏汽车董事长CEO何小鹏宣布，小鹏汽车定位升级为“物理AI世界的出行探索者，面向全球的具身智能公司”。 风险提示：原材料价格上涨，汽车价格竞争持续激化。 投资建议：维持盈利预测，维持优于大市评级。公司新车型走量，纯视觉方案的落地，将高阶智驾车型渗透至20万以内的市场，加速实现高阶智驾平权，明年“鲲鹏超级电动系统”车型放量，公司经营周期持续向上，我们预计25/26/27年营收885/1280/1472亿元，预计25/26/27年归母净利润-16/27/47亿元，维持“优于大市”评级。 2025Q3小鹏汽车实现营业收入204亿元，同比增长102%。2025年前三季度，小鹏汽车的销量为31.3万辆，同比增长217.8%；总收入为544.7亿元，同比增长120.0%；净利润为-15.2亿元（2024年前三季度为-44.6亿元）。拆单季度看，2025Q3，小鹏汽车的销量为11.6万辆，同比增长149.3%，环比增长12.4%；总收入为203.8亿元，同比增长101.8%，环比增长11.5%；净利润为-3.8亿元，去年同期为-18.1亿元，2025Q2为-4.8亿元。拆分来看，1）2025Q3汽车销售收入为180.5亿元，同比+105.3%，环比+6.9%，按年增长乃主要由于新推出的车型交付量增加所致。2）2025Q3服务及其他收入为人民币23.3亿元，同比+78.1%，环比+67.3%，同环比增长主要由于售后服务收入增长以及向汽车制造商提供的技术研发服务收入增长。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 研发与经营活动降本增效，毛利率与净利率同环比均提升。2025年前三季度，小鹏汽车的毛利率/净利率分别为17.9%/-2.8%，分别同比变动+3.7/+15.2pct；研发费用率/销售、行政及一般费用率分别为12.1%/12.1%，分别同比变动-5.8/-6.4pct。拆单季度看，2025Q3，小鹏汽车的毛利率/净利率分别为20.1%/-1.9%，分别同比变动+4.9/+16.0pct，分别环比变动+2.8/+0.7pct；研发费用率/销售、行政及一般费用率分别为11.9%/12.2%，分别同比变动-4.3/-3.9pct，分别环比变动-0.2/+0.4pct。2025Q3，公司毛利率同环比提升，拆分来看，1）2025Q3汽车业务毛利率13.1%，同比+4.5pct，环比-1.2pct，同比 增长主要由于持续的成本降低所致，环比下降是由于产品换代所致。2）2025Q3服务及其他利润率为74.6%，同比+14.5pct，环比+21pct，增长主要由于技术研发服务收入所致。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 2025Q3销量同比增长149%。2025Q3，小鹏汽车的销量为11.6万辆，同比增长149.3%，环比增长12.4%。2025年10月，小鹏汽车交付量为4.2万辆，同比增长76%，环比增长1%，公司2025年第四季度指引，2025年第四季度的汽车交付量预计125000-132000辆，按年增加约36.6%至44.3%。 资料来源：公司官微，国信证券经济研究所整理 分车型来看，参考marklines数据，2025Q3，G6/G7/G9/P7/X9/M03/P7+的销量分别为24179/15312/6747/9431/5876/45638/15605辆。2025年10月，G6/G7/G9/P7/X9/M03/P7+的销量分别为9326/3465/2095/5679/1473/16424/5568辆。 资料来源：Marklines，国信证券经济研究所整理 2025年11月5日，小鹏汽车在广州举办2025小鹏科技日，展示了其在物理AI的成就及量产计划，包括小鹏第二代VLA、自动驾驶出租车(Robotaxi)、全新一代IRON人形机器人。小鹏汽车董事长CEO何小鹏宣布，小鹏汽车定位升级为“物理AI世界的出行探索者，面向全球的具身智能公司”。 资料来源：公司官微，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司官微，国信证券经济研究所整理 1、小鹏第二代VLA重磅发布，探索物理世界模型新范式 小鹏汽车第二代VLA，全称为Vision-Language-Action（视觉-语言-动作）融合系统，探索物理世界模型新范式，一套模型，同时应用于汽车、Robotaxi、机器人、飞行汽车。相较于传统辅助驾驶系统，第二代VLA创新性地将VISION（视觉）与Language（语言）深度融合，省去了中间复杂的决策转换环节，让辅助驾驶动作能够直接由“视觉感知+语言理解”驱动。传统辅助驾驶系统往往需要经过“视觉采集-特征提取-决策判断-动作执行”等多个步骤，每个环节的信息传递都可能存在延迟与误差，而第二代VLA通过端到端的融合模式，大幅降低信息损耗，推理效率更高，反应更快。 为支撑这一先进模式的高效运行，小鹏构建了强大的技术支撑体系。首先是算力与模型迭代能力的突破：依托由3万卡高性能计算单元组成的自动驾驶云端智算集群，以及具备720亿参数的云端基座大模型，第二代VLA实现了每五天一次的全链路迭代。其次是全链路的优化与创新：从底层的芯片设计，到中间层的算子开发，再到上层的模型构建，小鹏实现了全链条的自主研发与协同优化，成功突破了行业车端模型能力的上限，具体来看，在硬件层面，搭载第二代VLA的Ultra车型将实现行业车端最高有效算力2250TOPS，这一算力水平足以支撑复杂场景下的多任务并行处理，比如同时完成高精度地图匹配、多目标检测、路径规划等；在算法层面，通过针对性的算子优化，模型推理效率较行业平均水平提升12倍，意味着同样的算力下，第二代VLA能处理更多的信息、做出更快的判断；在软件层面，基于软硬件协同优化理念，小鹏专门开发了适配第二代VLA的模型编译器与软件栈，让模型参数较行业主流水平提升10倍，进一步增强了模型对复杂场景的理解与应对能力。 资料来源：公司官微，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司官微，国信证券经济研究所整理 基于第二代VLA，小鹏汽车即将上线“小路NGP”功能，显著提升复杂小路与混行环境下的智驾表现，复杂小路的平均接管里程（MPI）提升了13倍。在测试过程中，小鹏第二代VLA智能涌现出全新能力，如可识别交警手势、可提前应对红绿灯通行等。此外，小鹏汽车行业首发“无导航自动辅助驾驶”SuperLCC+人机共驾，不依赖导航全球范围均可开启，在漫游的过程中轻转方向盘，车辆即可协同完成变道和转向。 2025年12月底，小鹏汽车将邀请先锋用户共创体验第二代VLA，2026年第一季度将面向小鹏Ultra车型全量推送第二代VLA。“为了加速物理AI的全球化应用与生态共建，小鹏第二代VLA将面向全球商业伙伴开源。”在活动现场，何小鹏宣布大众成为小鹏第二代VLA首发客户。同时，小鹏图灵AI芯片已获得大众定点。 资料来源：公司官微，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司官微，国信证券经济研究所整理 2、2026年小鹏将推出3款robotaxi车型，无人驾驶时代加速到来 小鹏汽车将在2026年推出三款Robotaxi车型，同时还将启动Robotaxi试运营。自动驾驶硬软件层面，小鹏Robotaxi搭载4颗图灵AI芯片，车端算力高达3,000TOPS。技术路线方面，小鹏Robotaxi不依赖激光雷达与高精地图，依托纯视觉方案即可应对全球不同道路类型及交通环境。依托小鹏第二代VLA+VLM的能力，能够在本地端支持超低时延与自动驾驶系统交互。在第二代VLA的赋能下，小鹏Robotaxi支持泛化学习，可实现更高的通用性和全球快速部署效率。为确保行驶安全，小鹏Robotaxi预埋了双冗余硬件架构，两套硬件可互为备份。在VLM大模型赋能下，小鹏Robotaxi构建了全新车外交互体系，如行业首发遮阳板车外显示，为整车赋予“沟通表达”能力，在低速行车、驻车等场景进行可视化提示与行人交互，增强人车交互信任