单二季度销量同比增长242%，小鹏G7、全新P7搭载图灵芯片上市

优于大市 单二季度销量同比增长242%，小鹏G7、全新P7搭载图灵芯片上市 核心观点 公司研究·海外公司财报点评 汽车·乘用车 2025Q2小鹏汽车实现营业收入183亿元，同比增长125%。2025Q2，小鹏汽车的销量为10.3万辆，同比增长241.6%，环比增长9.8%；总收入为182.7亿元，同比增长125.3%，环比增长15.6%；净利润为-4.8亿元，去年同期为-12.9亿元，2025Q1为-6.6亿元。拆分来看，1）2025Q2汽车销售收入为168.8亿元，同比+147.6%，环比+17.5%，增长主要由于交付量的增加所致。2）2025Q2服务及其他收入为13.9亿元，同比+7.6%，环比-3.5%，同比增长主要由于零件及配件销售收入增长与累计汽车销售增长一致，环比下降主要由于技术研发服务的收入波动所致。 证券分析师：唐旭霞证券分析师：杨钐0755-819818140755-81982771tangxx@guosen.com.cnyangshan@guosen.com.cnS0980519080002S0980523110001 基础数据 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价77.90港元总市值/流通市值148517/121352百万港元52周最高价/最低价106.00/32.20港元近3个月日均成交额1658.41百万港元 研发与经营活动降本增效，毛利率与净利率同环比均提升。2025Q2，小鹏 汽 车 的 毛 利 率/净 利 率 分 别 为17.3%/-2.6%， 分 别 同 比变 动+3.3/+13.2pct，分别环比变动+1.8/+1.6pct；研发费用率/销售、行政及一般费用率分别为12.1%/11.9%，分别同比变动-6.0/-7.5pct，分别环比变动-0.5/-0.5pct。2025Q2，公司毛利率同环比提升，拆分来看，1）2025Q2汽车毛利率为14.3%，同比+7.9pct，环比+3.8pct，增长主要由于持续的成本降低及车型产品组合改善所致。2）2025Q2服务及其他利润率为53.6%，同比-0.7pct，环比-12.8pct。 2025Q2销量同比增长242%。2025Q2，小鹏汽车的销量为10.3万辆，同比增长241.6%，环比增长9.8%。2025年7、8月，小鹏汽车交付量分别为3.67、3.77万辆，同比增长229%、169%，公司2025年第三季度指引，2025Q3汽车交付量预计113,000-118,000辆，同比增加143%-154%。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《小鹏汽车-W（09868.HK）-一季度销量同比增长331%，MONAM03新版本上市1小时大定破万台》——2025-06-05《小鹏汽车-W（09868.HK）-单四季度销量环比增长97%，新品周期持续向上》——2025-03-21《小鹏汽车-W（09868.HK）-单三季度毛利率同环比双升，新品周期持续向上》——2024-11-22《小鹏汽车-W（09868.HK）-小鹏新车型P7+上市当天订单超3万辆，新品周期持续向上》——2024-11-11《小鹏汽车-W（09868.HK）-一季度毛利率环比提升，期待智能化软件和新产品周期迭代》——2024-05-31 小鹏G7、全新小鹏P7正式上市，搭载图灵芯片、AR-HUD等配置。2025年7月3日，小鹏G7正式上市，新车搭载图灵芯片、VLA+VLM大模型及“追光全景”抬头显示。2025年8月15日，小鹏汽车与大众汽车集团签订扩大电子电气架构技术战略合作的协议。2025年8月27日，全新小鹏P7正式上市，标配三颗自研图灵AI芯片，搭载87英寸AR-HUD。 风险提示：原材料价格上涨，汽车价格竞争持续激化。 投资建议：维持盈利预测，维持优于大市评级。公司新车型走量，公司纯视觉方案的落地，将高阶智驾车型渗透至20万以内的市场，加速实现高阶智驾平权，叠加后续更多新车型的推出，公司经营周期持续向上。我们维持盈利预测，预计25/26/27年营收885/1181/1303亿元，预计25/26/27年归母净利润-16/27/47亿元，维持“优于大市”评级。 2025Q2小鹏汽车实现营业收入183亿元，同比增长125%。2025H1，小鹏汽车的销量为19.7万辆，同比增长279.0%；总收入为340.9亿元，同比增长132.5%；净利润为-11.4亿元（2024H1为-26.5亿元）。拆单季度看，2025Q2，小鹏汽车的销量为10.3万辆，同比增长241.6%，环比增长9.8%；总收入为182.7亿元，同比增长125.3%，环比增长15.6%；净利润为-4.8亿元，去年同期为-12.9亿元，2025Q1为-6.6亿元。拆分来看，1）2025Q2汽车销售收入为168.8亿元，同比+147.6%，环比+17.5%，增长主要由于交付量的增加所致。2）2025Q2服务及其他收入为13.9亿元，同比+7.6%，环比-3.5%，同比增长主要由于零件及配件销售收入增长与累计汽车销售增长一致，环比下降主要由于技术研发服务的收入波动所致。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 研发与经营活动降本增效，毛利率与净利率同环比均提升。2025H1，小鹏汽车的毛利率/净利率分别为16.5%/-3.4%，分别同比变动+3.0/+14.7pct；研发费用率/销售、行政及一般费用率分别为12.3%/12.1%，分别同比变动-6.9/-8.1pct。拆单季度看，2025Q2，小鹏汽车的毛利率/净利率分别为17.3%/-2.6%，分别同比变动+3.3/+13.2pct，分别环比变动+1.8/+1.6pct；研发费用率/销售、行政及一般费 用 率 分 别 为12.1%/11.9%， 分 别 同 比变 动-6.0/-7.5pct， 分 别 环 比变 动-0.5/-0.5pct。2025Q2，公司毛利率同环比提升，拆分来看，1）2025Q2汽车毛利率为14.3%，同比+7.9pct，环比+3.8pct，增长主要由于持续的成本降低及车 型产品组合改善所致。2）2025Q2服务及其他利润率为53.6%，同比-0.7pct，环比-12.8pct，下降主要由于技术研发服务有关波动所致。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 2025Q2销量同比增长242%。2025Q2，小鹏汽车的销量为10.3万辆，同比增长241.6%，环比增长9.8%。2025年7、8月，小鹏汽车交付量分别为3.67、3.77万辆，同比分别增长229%、169%，公司2025年第三季度指引，2025年第三季度的汽车交付量预计113,000-118,000辆，按年增加约143%至154%。 资料来源：公司官微，国信证券经济研究所整理 分车型来看，参考marklines数据，2025Q2，G6/G7/G9/P7/X9/M03/P7+的销量分别为29547/560/12028/891/7836/39221/20693辆。2025年7月，G6/G7/G9/P7/X9/M03/P7+的 销 量 分 别 为7064/5529/2533/93/1976/15758/5614辆。 资料来源：Marklines，国信证券经济研究所整理 2025年7月3日，小鹏汽车全新AI智能家庭SUV——小鹏G7正式上市,新车搭载图灵芯片、VLA+VLM大模型及“追光全景”抬头显示三大智能化技术。新车共推出602长续航Max、702超长续航Max、702超长续航Ultra三个版本，官方指导售价分别为19.58万元、20.58万元和22.58万元，上市即刻可以交付。小鹏G7Ultra首发搭载3颗图灵AI芯片，是全球首颗同时应用在AI汽车、AI机器人、飞行汽车的芯片，并专为AI大模型定制，有效算力“一颗顶三颗”主流芯片。整车有效算力高达2250TOPS，跃居全球第一，是行业旗舰的3-28倍。此外，小鹏 G7Ultra实现了行业首次“一舱双旗舰芯”配置，全球首次增加座舱专属图灵AI芯片，智能座舱AI有效算力达800+TOPS，比行业旗舰车型大26倍。此外，小鹏G7全球首发搭载VLA+VLM大模型，并实现完全本地端部署运行。其中，VLA-OL模型构建了“运动型大脑+小脑”的智驾架构，同时具备持续强化学习能力。不仅让汽车主动思考、理解世界，未来还将进化到自主强化学习，让大模型持续进化，实现更高的智驾能力上限与安全下限。值得关注的是，此前小鹏汽车与华为乾崑联合研发的“追光全景”抬头显示，已成功搭载于小鹏G7车型，该系统拥有87英寸超大画幅、行业领先12000nit持续高亮度、1800:1行业领先对比度，并打造AR车道级导航、AR辅助驾驶、AR安全辅助三大创新场景，人驾、智驾场景下都能直接将导航路线“画”在前挡风玻璃上。 资料来源：公司官微，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司官微，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司官微，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司官微，国信证券经济研究所整理 小鹏汽车与大众汽车集团签订扩大电子电气架构技术战略合作的协议。2025年8月15日，小鹏汽车与大众汽车集团共同宣布，继小鹏汽车与大众汽车集团于2024年7月22日签订电子电气架构技术战略合作联合开发协议后，双方联合开发的行业领先的电子电气架构正以“中国速度”加速开发，并取得了项目关键的里程碑。基于双方对于扩大电子电气架构的应用范围，在大众集团实现跨平台跨动力能源形式的电子电气架构平台化的共识，双方已签订扩大电子电气架构技术战略合作的协议。该扩大合作协议的签署标志着双方联合开发的行业领先的电子电气架构不仅将集成到大众在中国市场纯电车型平台，也将部署到大众在中国市场的燃油和插电混动车型平台，双方的技术战略合作将扩展到更广阔的市场。同时，这也将加速实现大众汽车集团软件定义汽车的战略，加强大众汽车集团车型的全球竞争力。并通过电子电气架构平台化实现软件的快速迭代和远程升级，大幅度缩短车型的开发周期。双方研发团队坚持极致的平台化设计理念，设计并验证了双方为纯电车型平台开发的电子电气架构也能够部署到燃油和插电混动车型平台的平台化技术方案。这是双方联合研发和技术创新的重要成果，也彰显了双方长期战略合作的优势和战略价值。这将显著扩大配备该先进电子电气架构车型在中国市场的数量和规模，为大众汽车集团实现显著的平台化的规模效应和产品竞争力。 资料来源：公司官微，国信证券经济研究所整理 2025年8月27日，全新小鹏P7正式上市，AI豪华轿跑驶入智能驾驶新纪元。8月27日，小鹏汽车在广州智造中心举办全新小鹏P7上市发布会，新车定位为未来AI豪华轿跑，共发布702长续航Ultra、820超长续航Ultra、750四驱高性能Ultra与750四驱鹏翼Ultra四款车型，官方指导售价分别为21.98万元、23.98万元、25.98万元和30.18万元。1）外观方面，全新小鹏P7原创五型面设计摒弃繁复特征线，将灯组、传感器、尾门等功能自然融入型面拼接，实现美学与功能的统一，呈现极简纯粹的未来感。1407mm空簧最低车身高度，970mm宽体比例，5017mm修长车身，以低趴、宽体、修长为设计核心，全新小鹏P7展现出真正的运动美学。1.40的宽高比、3.57的长高比和0.28的轮宽比构成黄金比例，使整体姿态豪华优雅又极具力量感。2）智能驾驶方面，全新小鹏P7全系Ultra，标配三颗自研图灵AI芯片，整车有效算力达到2250TOPS，位列全球第一。在全球最强算力的加持下，全新小鹏P7高效驱动本地端VLA大模型，打造会思考的AI智能辅助驾驶。车