【聚酯周报】PX供给持续紧张，聚酯震荡偏强

PX供给持续紧张，聚酯震荡偏强 国贸期货能源化工研究中心2025-11-24 国贸期货研究院能源化工研究中心：陈胜从业资格证号：F3066728投资咨询证号：Z0017251 01主要观点及策略概述 PART ONE 聚 酯 ：P X供 应 紧 张， 盘 面 领 先 于 实 货 油品基本面概述 PARTTWO 原 油 ： 传 闻 俄 乌 将达 成 协 议 ， 原 油 弱 势 运 行 ◼11月21日，据美媒报道，乌克兰总统泽连斯基表示，他已同意就美国和俄罗斯起草的和平计划开展工作，“以带来公正的冲突结束”，并预计在未来几天内与特朗普进行会谈。泽连斯基办公室周四在一份声明中表示，这个饱受战争蹂躏的国家已正式收到了来自华盛顿的计划草案，美方认为这有助于重振外交。总统办公室在泽连斯基会见访问基辅的美国高级将领后发表的声明中说：“双方同意按照能带来公正的冲突结束的方式，就计划的各项条款展开工作。”根据声明，泽连斯基计划在未来几天与特朗普总统讨论“现有的外交机会以及实现和平所需的关键点”。 ◼11月21日讯，亚太市场在周五开盘走低，因此前美国科技股下跌，投资者对美联储12月降息的希望减弱。甲骨文(ORCL.N)和AMD(AMD.O)是第一批出现下跌的人工智能公司，英伟达(NVDA.O)亦回吐涨幅，收跌超3%。此外，昨夜迟来的9月就业报告显示，美国经济增加11.9万个就业岗位，超过经济学家的预期。据CME美联储观察，投资者最新预计美联储在下月降息的概率约为40%，这对押注利率走低的投资者来说是不利的。早盘市场显示，亚洲地区的科技股正受到波及，日经225指数盘初跌超2%，软银集团股价下跌8%；韩国股市方面，韩国KOSPI指数盘初跌幅迅速扩大至4%，三星电子跌5%，SK海力士跌9%。 汽 油:美 国 汽 油 库 存 持 续 去 化 资料来源：Wind、国贸期货研究院 汽 油 ： 汽 油 裂 解 利 润 走强 调油需 求 推 动 芳 烃 资料来源：Wind、国贸期货研究院 汽 油 ： 汽 油 裂 解 价 差 推 动 高 辛 烷 值 溢 价 ◼海外芳烃及原油呈现分化走势，重整油及其高辛烷值组分价格走强，对RBOB的溢价扩大，反映芳烃价值坚挺。北美炼厂开工率显著提升至89.4%，北美汽油产量增至500万桶/日，但馏分油库存仍低于五年均值，显示结构性紧张持续。欧洲汽油现货溢价从25美元/吨扩大至35美元/吨，炼油利润甚至超过夏季驾驶旺季水平。短期内芳烃物流紧缺支撑重整油价格上扬，更多重整产物被用于内部调油。 ◼美国汽油的低库存为芳烃市场提供了明显支撑。尽管重整油和RBOB汽油价格上涨，高辛烷值芳烃如甲苯和混合二甲苯价格走强。 03 芳烃基本面概述 PART THREE 芳 烃 ：P X供 给 收 缩， 但 盘 面 领 先 于 现 货 资料来源：Wind、国贸期货研究院 芳 烃 ： 芳 烃 跨 区 域 套 利 空 间 打 开， 传 闻 将 有 实货 流通 ◼重整油保持坚挺，主要受区域性供应收紧和调油需求支撑。亚洲石脑油价格持平稳，裂解价差小幅回升。尽管石化需求疲弱且LPG竞争抑制石脑油消费，亚洲汽油市场因国内出口配额受限、东南亚多地炼厂检修而趋紧。韩国S-Oil、SK能源等关键装置长期停工，这也在推动化工利润的修复。亚洲97 RON汽油价格上涨带动重整油上升，调油价值也持续上涨。 ◼当前重整油用于汽油调合的经济性仍显著优于芳烃提取，重整油对石脑油溢价维持在81美元，略低于其芳烃潜在价值。整体来看，政策限制、炼厂维护及出口瓶颈共同支撑了亚洲芳烃的短期强势，但芳烃链需求疲软限制了其进一步上行空间。 芳 烃 ： 选 择 性 歧 化 利 润 下 滑 ， 重 整 装 置 检 修 增 加 混二甲苯市场在汽油调和需求强劲、炼厂检修及地缘供应扰动的共同推动下全面走强，韩国的混二甲苯受STDP装置降负、裂解气供应减少及PX行业稳定采购支撑；尽管汽油调和需求略显疲软，但高辛烷值组分紧缺推高调油价值，裂解价差扩大至120美元/吨，凸显其优于原料成本的经济性。北美炼厂高开工率与石脑油大量进入调油池抬升对高辛烷值组分的需求。尽管石化终端需求疲软，但调油成为主导驱动力。对于混二甲苯，美亚价差收窄但仍维持在90美元，支持材料出口。短期混二甲苯市场由“调油逻辑”主导，供应收紧与汽油裂解利润高企形成强支撑，预计11月下旬价格仍将保持坚挺，但若炼厂陆续复产或汽油需求季节性回落，上行动能可能受限。 PX：聚酯产业价格波动的核心，在期货上市之前，PX的定价相对不透明，随着PX期货的上市，PX的定价与期货联动的紧密。PTA：国内PTA产能较大使得PTA的加工区间长期维持在500元以下，随着新装置与新产能的投放，通过期权增厚收益的方案则在市场中应用越来越广泛。短纤与瓶片：短纤与瓶片处于产能投放周期，由于国内下游的需求相对稳定，因此海外的需求则成为重要的变量，随着国家“一带一路”战略的实施，产业也在“一带一路”国家的沿线寻找到新的出口的机遇与新的销售增长点，为产业的升级和出口需求寻找亮点。国内供应端11月PX产量持续高位，海外生产商受健康汽油利润驱动，缺乏增产PX意愿。需求方面，中国PTA产量接近历史高位，支撑PX消费。近期已经传闻有亚洲混芳烃运往美国的消息。 芳 烃： 歧化利 润 受 到 纯 苯 压 制 ◼PX本周表现平稳但趋紧，现货价格小幅上涨，尽管11月供应量达年内高位、仅少数装置检修，但强劲的汽油调和利润抑制了海外生产商增产意愿。国内PX装置维持高负荷以支撑创纪录的PTA产量。需求端整体健康，尤其PTA出口因印度取消BIS认证限制而获得新机遇，但此举可能削弱韩国、台湾及东南亚PTA竞争力，进而抑制其PX采购，对2026年合同谈判构成潜在压力。 PX：聚酯产业价格波动的核心，在期货上市之前，PX的定价相对不透明，随着PX期货的上市，PX的定价与期货联动的紧密。PTA：国内PTA产能较大使得PTA的加工区间长期维持在500元以下，随着新装置与新产能的投放，通过期权增厚收益的方案则在市场中应用越来越广泛。短纤与瓶片：短纤与瓶片处于产能投放周期，由于国内下游的需求相对稳定，因此海外的需求则成为重要的变量，随着国家“一带一路”战略的实施，产业也在“一带一路”国家的沿线寻找到新的出口的机遇与新的销售增长点，为产业的升级和出口需求寻找亮点。◼PX-石脑油价差维持在245美元/吨，较前期有所修复，PX-混二甲苯价差缩窄至105美元/吨，削弱芳烃链扩产动力。在汽油裂解利润创两年多新高的背景下，炼厂持续优先将重整油用于调油而非芳烃生产，进一步收紧PX原料供应。预计PX紧张格局将持续至2026年，受新增产能有限、下游PTA扩张及调油竞争加剧支撑。 芳 烃 ： 芳 烃 调 油 价差 有 所 收 缩 芳 烃 ： 汽 油 重 整 与 芳 烃 重 整利 润 维 持 强 势 ◼汽油裂解利润创下两年多新高的背景下，炼油厂持续优先将重整油用于汽油调和，而非芳烃生产，进一步加剧了PX原料供应的紧张局面。市场普遍预期，PX供需偏紧的格局将延续至2026年，主要受新增产能有限、下游PTA装置持续扩张以及调油需求对芳烃资源的持续挤占等因素支撑。PX价格走势偏强，显著利好PTA市场。当前PTA供应端略有收紧，而聚酯行业开工率保持稳定，整体负荷维持在90%以上。受益于部分海外国家贸易政策的积极调整，聚酯产品出口询盘明显增加，国内聚酯出口前景依然乐观。尽管传统“金九银十”消费旺季已过，但出口需求有望进一步改善。 04聚酯基本面概述 PART FOUR 乙 二 醇 ： 乙 二 醇 港 口 累 库， 成 本 端 坍 塌 ◼华东乙二醇港口库存较上周显著增加，煤炭价格持续下滑的背景下，乙二醇价格难以获得有效支撑。随着新装置陆续投产，市场供应压力持续加大。煤制乙二醇装置回归对市场形成较大的压力。近期，聚酯出口询盘增加，有望提振纺织服装出口需求，进而支撑下游织造环节维持较高负荷，整体需求预期保持乐观。 汽 油 ： 亚 洲 汽 油 利 润 明 显 回 升 资料来源：Wind、国贸期货研究院 聚 酯 ： 聚 酯 继 续 维 持 高 负 荷 ， 织 造 负 荷 维 持 乐 观 资料来源：Wind、国贸期货研究院 聚 酯 ： 出 口 需 求 或 将 助 推 行 情 资料来源：Wind、国贸期货研究院 观 点 评 价 体 系 及 免 责 声 明 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。分析师对信息来源的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和意见不会发生任何变化，本报告中的信息和意见仅供参考。 免责声明 国贸期货有限公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号。 本报告由国贸期货有限公司撰写及发布。本报告中的信息均来源于公开资料或合规渠道，国贸期货力求准确、客观、公正，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的交易建议。在任何情况下，国贸期货不承诺交易者一定获利，不与交易者分享交易收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。交易者务必注意，其据此做出的任何交易决策与国贸期货无关。 本报告仅供特定客户作参考之用，国贸期货不会因接收人收到本报告而视其为国贸期货的当然客户。未经国贸期货书面授权，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均构成对国贸期货的侵权。如欲引用或转载本报告，务必联络国贸期货并获得书面许可，并需注明出处为国贸期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用或删改。如未经国贸期货授权，私自转载或者引用本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或引用者承担，国贸期货保留追究其法律责任的权利。 风险提示 期货市场具有潜在风险，交易者在进行期货交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险，建议交易者应当充分深入地了解期货市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告提供的全部分析及建议内容仅供参考，不构成对交易者的任何交易建议及入市依据，交易者应当自主做出期货交易决策，独立承担期货交易后果。 期市有风险，投资需谨慎 国 贸 期 货 能 源 化 工 研 究 中 心 团 队 介 绍 ◼国贸期货能源化工研究中心团队现有成员6人，专业背景覆盖金融学、统计学、化工等学科领域。团队成员在能化板块具有多年的产业基本面和期现研究经验，熟悉能源化工品种及宏观经济逻辑，品种研究覆盖三大商品交易所，多年来在期货日报、中国证券报等主流期货媒体上发表文章多次。团队成员曾多次荣获交易所优秀/高级分析师等奖项，所获荣誉包括：上期所卓越分析师、上期所优秀能化分析师、郑商所高级短纤分析师、郑商所高级尿素分析师等。 高级短纤分析师高级尿素分析师石油化工高级分析师 首批卓越分析师优秀能化分析师分析师新人奖