外汇周报：美国数据噪音加剧，预期分歧放大

市场分析 美元兑人民币 美国9月非农新增就业约11.9万人，远超预期，但同期失业率上升至4.4%，为近四年新高。这一“新增就业＋失业率上升”组合，暗示劳动力市场虽尚在延续增长，但结构性疲弱已显。与此同时，11月的S&P Global制造业PMI初值滑至51.9，为近四个月最低，较10月的52.5进一步回落，新订单增速放缓、库存攀高。该数据表明美国制造业活动增速在放缓，出口与新订单疲弱对经济前景构成拖累。综合来看，美国经济虽未明显转向急剧衰退，但增长动能已出现疲态。对于美联储而言，政策路径难以明确：就业尚有支撑但制造业疲弱、数据滞后且政府停摆拖累增长，令美元在短期虽保有收益率优势与避险属性，但缺乏续涨动力。 人民币方面，近期市场观察到在美元走弱预期与中美缓和期待背景下，人民币中间价及离岸价均有加强趋势。官方定价机制显示人民币仍“稳中有升”。与此同时，中国内部宏观基本面修复仍在进行中：信贷和社融增长回落、经济增长尚未强劲复苏。这意味着人民币虽有升值潜力，但仍受制于基本面修复节奏。考虑到中国政策更倾向于稳定而非激进，人民币当前更可能在“稳为主、缓步偏强”的格局中运行。 从基本面来看，1）经济预期差(chā)中性：美国经济面对制造业PMI持续下降、新订单下滑、就业结构隐忧、加之政府停摆问题，整体预期趋于中性偏弱；而中国虽复苏节奏缓慢，但政策方向明确、出口制造仍具韧性；2）中美利差(chā)中性：美国目前利率水平依然较高，但制造业收缩、就业结构松动令市场对降息预期提前；中国利率整体保持平稳；3）贸易政策不确定性中性：中美之间虽出现缓和迹象，但关税及产业链重构仍未定调。 其他货币 欧元：欧元区11月综合PMI升至52.4，服务业保持在53上方的扩张区间，而制造业回落到49.7，体现需求修复与工业偏弱的结构分化。通胀维持在2%附近的中枢，使欧洲央行11月继续维持利率不变，政策方向保持稳定。短期内欧元仍受财政与政治噪音制约，但在服务业韧性、通胀回落与利差预期企稳的组合下，中期支撑仍在。 日元：近期，受美日利差和美元偏强结构影响，日元整体仍处弱势。日本三季度经济环比转弱，加上新一轮财政刺激规模显著扩大，国债供给压力推动收益率上行，令货币政策正常化的时间节点被进一步后移。基本面与政策组合使日元仍处弱势结构，但汇率在低位的持续性受到政策立场影响，日本财政部门近期多次强调对异常波动的关注，美元兑日元快速突破160整数位的可能性因此受约束。 策略 美元兑人民币：美国制造业与就业数据边际走弱、美元缺乏趋势性上行动力。美元兑人民币预计维持7.05–7.15的震荡区间，整体偏向人民币缓步走强。 欧元：欧元兑美元预计维持1.10-1.20区间震荡，短线受政治事件压制，中期仍倾向逐步企稳偏强。日元：美元兑日元预计维持高位震荡格局，上方在160附近存在明显政策压力。方向性更偏向阶段性回落，但节 奏仍取决于美元与美债利率变化。 风险 地缘政治风险；全球经济超预期下行；美联储政策风险；海外流动性冲击。 图表 图1：银行结售汇情况................................................................................................................................................................4图2：银行结售汇情况................................................................................................................................................................4图3：澳元兑美元........................................................................................................................................................................4图4：中国货币网：即期外汇：美元兑人民币：卖方报价（日度）.....................................................................................4图5：美元兑日元........................................................................................................................................................................4图6：欧元兑美元........................................................................................................................................................................4图7：美元兑加拿大元................................................................................................................................................................5图8：100日元兑人民币..............................................................................................................................................................5图11：美元兑巴西雷亚尔（美国）..........................................................................................................................................5图12：卢布兑人民币..................................................................................................................................................................5图13：美元指数收盘价（创业板）..........................................................................................................................................5图14：美元指数..........................................................................................................................................................................5图15：美元兑人民币中间价......................................................................................................................................................6图16：欧元兑人民币中间价......................................................................................................................................................6图17：英镑兑人民币中间价......................................................................................................................................................6图18：100日元兑人民币中间价................................................................................................................................................6图19：美元兑人民币远期报价..................................................................................................................................................6图20：美元兑人民币一个月远期报价......................................................................................................................................6图21：欧元兑人民币远期报价..................................................................................................................................................7图22：欧元兑人民币一个月远期..............................................................................................................................................7图23：美元兑人民币掉期报价..................................................................................................................................................7图24：美元兑人民币一个月掉期..............................................................................................................................................7图25：欧元兑人民币掉期.........................................................................................................................